建材行业周报（20240513-20240519）：地产政策加码，关注建材板块底部配置机会

地产政策加码，关注建材板块底部配置机会。本周地产政策频出：1）5月17日央行进一步调整地产信贷政策，包括进一步降低首付比例、取消商贷利率下限、降低公积金贷款利率3大方面，宽松程度均达历史较高水平；2）5月17日国务院举行政策例行吹风会中，央行表态将设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国企收购已建成未出售商品房用作配售型或配租型保障性住房；自然资源部表示支持地方按照“以需定购”原则，通过发行专项债，以合理价格收回闲置土地，用于保障房建设。我们认为本次去库存政策为430政治局会议“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”的进一步延伸，从增量到存量的政策转向或有望进一步推动地产市场基本面企稳，亦有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险的缓释。与22年11月相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大（地产销售的量价位在更低位，头部企业对大B渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注3条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，推荐伟星新材、北新建材，建议关注青鸟消防、兔宝宝等；2）受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，推荐东方雨虹，建议关注坚朗五金、三棵树、蒙娜丽莎、科顺股份、亚士创能等；3）基本面见底的周期建材龙头：推荐华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团，建议关注长海股份、中材科技、上峰水泥等。 本周高频数据：浮法玻璃市场整体交投氛围尚可，水泥价格环比上涨 本周国内浮法玻璃均价1706.91元/吨，涨幅0.41%；全国库存降幅3.20%，库存天数约25.46天。本周局部市场需求有所好转，整体表现仍显一般，中下游多维持随采随用策略，持续备货意向偏弱。伴随近日局部地区价格松动，预计下周市场观望情绪将增加，或将谨慎提货。 本周全国水泥市场价格环比上涨0.9%。价格上涨区域主要是黑龙江、吉林、辽宁和河南地区，幅度30-50元/吨；价格回落区域有上海、浙江、广东和四川地区，幅度10-15元/吨。5月中旬，天气晴好，下游恢复正常施工，水泥需求环比小幅提升，全国重点地区水泥企业平均出货率约为56%，环比上涨近2个百分点。价格方面，南方地区由于各企业继续争抢市场份额，水泥价格稳中有落；北方地区通过加大错峰生产力度，供需关系得到改善，水泥价格陆续提升，从而带动全国价格上行。 23年业绩分化初显，关注优质龙头的α。从近期已披露年报的企业来看，建材主要品类企业Q4均呈环比持平或小幅走弱态势，全年营收前高后低；在行业压力测试下，如伟星新材、北新建材、东方雨虹等部分龙头企业仍能实现盈利能力与现金流的同比改善，凸显出龙头企业在渠道转型、品类扩张以及降本增效等战略执行层面的优势已逐渐凸显，经营质量改善已见成效。展望后续，我们判断行业层面基本面大幅恶化的可能性不大，近两年新开工增速大幅下滑的现状有望改善；而优质企业的α属性有望进一步凸显。 市场回顾：涨幅前五的公司为科顺股份（32.33%）、*ST嘉寓（24.54%）、坚朗五金（21.00%）、*ST深（16.90%）、蒙娜丽莎（16.71%）；跌幅前五的公司为金刚光伏（-8.74%）、福莱特（-6.36%）、华民股份（-5.77%）、方大B（-4.46%）、道氏技术（-3.92%）。 投资建议：首推消费建材板块，重点推荐东方雨虹、北新建材，建议关注蒙娜丽莎、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。 一、本周观点 （一）周内观点 地产政策加码，关注建材板块底部配置机会。本周地产政策频出：1）5月17日央行进一步调整地产信贷政策，包括进一步降低首付比例、取消商贷利率下限、降低公积金贷款利率3大方面，宽松程度均达历史最高水平；2）5月17日国务院举行政策例行吹风会中，央行表态将设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国企收购已建成未出售商品房用作配售型或配租型保障性住房；自然资源部表示支持地方按照“以需定购”原则，通过发行专项债，以合理价格收回闲置土地，用于保障房建设。我们认为本次去库存政策为430政治局会议“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”的进一步延伸，从增量到存量的政策转向或有望进一步推动地产市场基本面企稳，亦有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险的缓释。与22年11月相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大（地产销售的量价位在更低位，头部企业对大B渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注3条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，推荐伟星新材、北新建材，建议关注青鸟消防、兔宝宝等；2）受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，推荐东方雨虹，建议关注坚朗五金、三棵树、蒙娜丽莎、科顺股份、亚士创能等；3）基本面/估值见底的周期建材龙头：推荐华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团，建议关注长海股份、中材科技、上峰水泥等。 本周高频数据：浮法玻璃市场整体交投氛围尚可，水泥价格环比上涨 本周国内浮法玻璃均价1706.91元/吨，涨幅0.41%；全国库存降幅3.20%，库存天数约25.46天。本周局部市场需求有所好转，整体表现仍显一般，中下游多维持随采随用策略，持续备货意向偏弱。伴随近日局部地区价格松动，预计下周市场观望情绪将增加，或将谨慎提货。 本周全国水泥市场价格环比上涨0.9%。价格上涨区域主要是黑龙江、吉林、辽宁和河南地区，幅度30-50元/吨；价格回落区域有上海、浙江、广东和四川地区，幅度10-15元/吨。5月中旬，天气晴好，下游恢复正常施工，水泥需求环比小幅提升，全国重点地区水泥企业平均出货率约为56%，环比上涨近2个百分点。价格方面，南方地区由于各企业继续争抢市场份额，水泥价格稳中有落；北方地区通过加大错峰生产力度，供需关系得到改善，水泥价格陆续提升，从而带动全国价格上行。 本周2400tex缠绕直接纱均价3862.75元/吨，环比上涨2.03%；电子纱均价8650元/吨，环比上涨1.59%。 23年业绩分化初显，关注优质龙头的α。从近期已披露年报的企业来看，建材主要品类企业Q4均呈环比持平或小幅走弱态势，全年营收前高后低；在行业压力测试下，如伟星新材、北新建材、东方雨虹等部分龙头企业仍能实现盈利能力与现金流的同比改善，凸显出龙头企业在渠道转型、品类扩张以及降本增效等战略执行层面的优势已逐渐凸显，经营质量改善已见成效。展望后续，我们判断行业层面基本面大幅恶化的可能性不大，近两年新开工增速大幅下滑的现状有望改善；而优质企业的α属性有望进一步凸显。。 投资建议：首推消费建材板块，重点推荐东方雨虹、北新建材，建议关注蒙娜丽莎、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 重点推荐东方雨虹：1）一体化经营加强市场覆盖：通过聚焦本地市场、属地经营，有效提高市场覆盖率与渗透率；2）坚持C端优先战略：民建集团重点布局瓷砖铺贴类及美缝类产品线，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化五金及管业等新品类，多品类打开成长天花板；3）防水新规落地叠加城中村改造需求，行业需求有望逐步企稳回升；4）积极布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力。 （二）板块核心观点及投资建议 消费建材板块： 目前消费建材预期改善，我们认为其重要因素一方面来自于大B端的修复，信用风险降低，保交楼的项目也在逐步启动；更重要的因素在于地产需求企稳后，企业可进一步加强渠道和品类的布局，尤其是渠道下沉。目前消费建材公司收入大多集中在一二线城市，而从集中度来看，除东方雨虹外，龙头公司市占率均未超过10个点，对县城的覆盖率大多未超过三成，这意味着下沉市场或更为分散，叠加多品类布局，企业长期成长性同样值得期待。 基于长期成长逻辑以及近期行业复苏信号显现，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。 玻纤板块： 我们判断24年光伏边框、电子领域有望带来新增量，风电、热塑长期空间仍然广阔。 1）光伏边框：复合材料边框具有更高降本空间，目前下游验证及客户导入正陆续进行； 我们预计单GW玻纤用量超过3500吨，未来有望达到百万吨级用量；2）电子纱：据Primask预测，服务器、汽车电子等领域需求爆发将带动24年PCB需求见底回升，目前行业电子纱几无新增产能，预计24年电子纱价格将先于粗纱率先实现反弹。 行业需求长期稳定向上，目前板块市盈率 TTM 十年分位数不到10%（玻纤及制品II，长江），我们重点推荐玻纤板块；考虑到龙头在行业周期中逐步积累了明显的技术壁垒及资金优势，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。 水泥板块： 行业盈利或已见底。23年以来天山、冀东等大型企业净利率转负，华润盈亏平衡，我们判断行业盈利或已见底。需求侧看，24年新开工降幅有望缩窄，城中村改造/基建投资项目有望对水泥需求形成支撑，22-23年水泥需求继续大幅下滑可能性不大；供给侧看，当前价格已低于多数企业生产成本，我们判断2500t/d及以下规模产线均已亏损（占比20%以上），在多地落地《水泥超低排放改造方案》背景及未来水泥行业纳入碳交易市场的预期下，中小企业有望加速退出市场，行业出清有望加快。 当前水泥板块市净率分位数不足10%，考虑到近期基建、市政类项目复工情况超预期，叠加行业供给格局或将边际好转，我们建议关注水泥板块阶段性机会；推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、天山股份、上峰水泥。 平板玻璃板块： 预期先行，全年竣工预计有需求支撑，但需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况。玻璃的逻辑主要系18年来地产高杠杆高周转模式下新开工面积与竣工面积出现持续背离，在保交楼政策持续推进及房企融资渠道逐渐打开后，23年起地产竣工端有望回暖；叠加22年行业在Q2以来的持续亏损下冷修加速，使得23年行业有望出现紧平衡。但现实未动，预期先行，期货价已从去年11月开始反映，春节前贸易商补库行为放大价格波动。当前时点下游厂商订单并未出现明显好转，实质仍受限于开发商资金偏紧，我们认为判断拐点需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况，当开发商资金负反馈被打破，社会面去库才能存在可持续性。供给层面，在目前大部分产线亏损运行的现状下，冷修提速可期。建议关注成本优势显著的行业龙头旗滨集团。 二、行业要闻 5月18日，武汉住房公积金管理中心发布最新通知，根据中国人民银行关于下调个人住房公积金贷款利率规定，武汉住房公积金贷款利率将进行相应下调。(ifind) 5月17日，楼市迎来诸多利好，四项重磅政策同时出炉，包括购房首付比例下调、公积金贷款利率下调、房贷利率取消下限，收购库存房源充当保障房。中国人民银行周五下午宣布，将提供3000亿元保障性住房再贷款支持政府收储行为。（ifind) 5月17日，中国人民银行决定，自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。(ifind) 5月10日到17日，陕西住房资金管理中心两次调整公积金贷款政策。5月17日，陕西省住房资金管理中心发布《关于下调个人住房公积金