海外策略周报：政策密集出台助力港股持续反弹

证券研究报告 海外策略周报— 政策密集出台助力港股持续反弹 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313 周畅投资咨询资格编号：S1060522080004 研究助理 校星一般从业资格编号：S1060123120037 2024年5月19日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点|港股配置建议关注红利+出海+互联网三条主线 港股：受益于内外资金持续流入，叠加国内地产政策等积极出台，港股本周内上涨3.11%，并在周二突破19000关键点位。短期看，港股仍较便宜+全球资金再平衡+近期地产政策等出台，资金仍有望流入，港股仍有一定配置空间，但4月22日以来已出现较大幅度上涨，短期会比较颠簸，后续关键在于是否有进一步催化剂跟进，包括港股通红利税减免政策、国内经济动能进一步恢复等。 大类资产：本周美国4月CPI如期降温，推动市场降息交易回温，美债利率回落，三大股指上行并再创新高。债市方面，尽管周二公布的4月PPI超预期，但随后鲍威尔表示由于前值下修，他认为数据好坏参半，并非火热。随后周三公布的4月CPI显示通胀降温，市场降息预期抬升，本周10年期美债收益率已落至4.4%，2年期美债持续在4.8%附近波动。股市方面，降息交易抬升下，MSCI全球股票指数周内上行1.65%，大部分发达经济体股市保持上行，其中美股再创新高，周内纳指、道指、标普500分别上行2.11%、1.24%、1.54%。 4月CPI：4月CPI如期降温，近期美国多项数据走弱，主要在于金融条件收紧，持续时间或有限。4月CPI环比增0.3%，低于预期和前值的0.4%，核心CPI环比增0.3%，符合预期，低于前值0.4%。近期美国多项数据走弱，市场降息交易再度回温，截至5月17日，10年美债利率下行至4.4%，美股三大股指均上行至历史新高，大宗也呈现上涨，或推动收紧的金融条件再度放松，从而再度上演去年年度至今年一季度市场过于抢跑降息交易的现象，而金融条件放松下，后续经济数据更有可能再度上演超预期表现，再度打压降息预期，出现反复“折返跑”。 大国关系：美方提高关税+取消豁免，整体对华影响相对有限。5月14日，美国贸易代表办公室宣布在保留原有301关税基础上，再对约180亿美元的进口自中国的部分商品加征关税。5月16日，美国白宫宣布，以不合理贸易为由，对进口光伏电池采取进一步控制措施，包括立即取消第201条规定的进口双面太阳能组件的14.5%关税豁免，并从6月6日起取消对来自柬埔寨、越南、泰国和马来西亚进口双面太阳能组件的为期两年的关税豁免政策。整体来看，中国相关产品对美出口规模均不大，影响相对有限。 综合以上，受益于本轮降息交易短期回温，美股、美债存在短期交易机会，而港股受益于降息预期回温+国内政策密集出台+资金面改善，仍有配置空间，建议关注红利+出海+互联网三条主线：一是南向资金偏好的港股红利板块，其中红利板块内，综合考虑行业AH溢价及港股“预期差”修复的板块，如地产产业链，目前国内政策面开始讨论地产去库存问题，后续进入推进阶段，地产、有色金属、建筑建材板块都有可能迎来超预期表现；二是优势行业的出海板块，如海外收入占较高的工程机械、纺服、家居；三是互联网板块，新“国九条”下，稳定增长、高分红、低估值的资产将进一步获得投资者青睐，近期恒生科技估值进一步修复，股价进入击球区，关注互联网板块更长远的发展。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。2 港股|国内政策密集出台，本周港股维持上行，突破19000点位 本周港股维持上涨趋势。受益于内外资金持续流入，叠加国内地产政策等积极出台，港股本周内上涨3.11%，并在周二突破19000关键点位。 短期看仍有配置空间，但或比较颠簸。短期看，港股仍较便宜+全球资金再平衡+近期地产政策等出台，资金仍有望流入，港股仍有一定配置空间，但4月22日以来已出现较大幅度上涨，短期会比较颠簸，后续关键在于是否有进一步催化剂跟进，包括港股通红利税减免政策、国内经济动能进一步恢复等。 整体来看，短期内，在国内经济动能进一步恢复前，我们认为港股或更多呈现震荡走势，因此结构性机会更值得关注，建议关注三大主线。一是南向资金偏好的港股红利板块，其中红利板块内，综合考虑行业AH溢价及港股“预期差”修复的板块，如地产产业链，目前国内政策面 10%分位数 当前分位数 10-90%分位区间中位数当前值 开始讨论地产去库存问题，后续进入推进阶段，地产、有色金属、建筑建材板块都有可能迎来超预期表现；二是优势行业的出海板块，如海外收入占较高的工程机械、纺服、家居；三是互联网板块，新“国九条”下，稳定增长、高分红、低估值的资产将进一步获得投资者青睐，近期恒生科技估值进一步修复，股价进入击球区，关注互联网板块更长远的发展。 图表1分行业AH溢价，当前港股中房地产性价比较高（分位数高于80%） 18% 350 62% 78% 0% 300 73% 当前分位数50% 250 59% 60% 27% 200 65% 66% 19% 75% 50% 7% 150 47% 79% 35% 83% 100 72% 50 16% 41% 71% 0 -50 上游资源 中游材料 中游制造 可选消费 必需消费 TMT 大金融 公共产业 石油石化 有色金属 煤炭 建筑材料 钢铁 电力设备 建筑装饰 机械设备 国防军工 家用电器 汽车 商贸零售 轻工制造 医药生物 食品饮料 电子 通信 传媒 房地产 银行 非银金融 交通运输 公用事业 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据始于2014年1月1日，截至2024年5月17日3 大类资产|降息预期再起，美债利率回落，美股再创新高 本周美国4月CPI如期降温，降息预期抬升，美债利率回落，三大股指上行并再创新高： –债市方面，4月美国通胀数据降温，降息预期抬升，本周美债收益率回落。尽管周二公布的4月PPI数据超预期，加剧了市场对美联储将利率长期维持在高位的担忧，但随后鲍威尔表示，由于3月份PPI数据有所下修，他认为4月PPI数据好坏参半，并非火热。随后周三公布的4月CPI数据显示通胀降温，市场降息预期回升，本周10年期美债收益率已落至4.4%，2年期美债持续在4.8%附近波动。 –股市方面，降息交易抬升下，MSCI全球股票指数周内上行1.65%，大部分发达经济体股市保持上行，其中美股再创新高，周内纳指、道指、标普500分别上行2.11%、1.24%、1.54%。除降息预期抬升外，本轮美股上行的另一驱动因素在于美股盈利环比改善明显。美国一季报披露进入尾声，美股盈利改善明显，截止5月17日，标普5002024年一季度盈利同比增速为5.7%，为2022年二季度以来新高。美股盈利端持续向 好，推动美股波动上行。 图表215年、10年、30年期美债收益率情况图表32024年以来美股三大股指周涨跌幅 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 01-12 01-19 01-26 02-02 02-09 02-16 02-23 03-01 03-08 03-15 03-22 03-28 04-05 04-12 04-19 04-26 05-03 05-10 05-17 3.6 美国:国债收益率:5年（%）美国:国债收益率:10年（%） 美国:国债收益率:30年（%） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 01-05 -8% 标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数 数据表现|4月CPI如期降温，推动市场降息交易回温 4月美国通胀数据降温，降息预期抬升。4月CPI同比增3.4%，符合预期，低于前值3.5%；环比增0.3%，低于预期和前值的0.4%。核心CPI同比 增3.6%，符合预期，低于前值3.8%，环比增0.3%，符合预期，低于前值0.4%。整体来看，经历一季度的通胀反弹后，4月通胀迎来边际降温。 从驱动因素看，能源和住房分项粘性较强，对通胀形成主要支撑，二者后续下行仍存不确定性。一则，4月能源分项环比小幅回落0.01pct至1.12%，其中能源商品环比回升1.18pct至2.67%，反应4月全球油价上行。短期来看，原油供给仍然偏紧，叠加夏季为美国汽油旺季，汽油价格存在季节性走高，能源通胀仍存在不确定性。二则，4月住房分项环比小幅回落0.04pct至0.38%，显示住房通胀仍具粘性。由于住房分项滞 后于房价，近期房价反弹给后续CPI下行带来不确定性。 从拖累项来看，核心商品通胀继续回落，其中新车、二手车、家具等耐用品环比降幅扩大，后续需警惕PPI对核心商品通胀的传导。耐用品通胀降温，一定程度反映在高利率影响下美国居民消费走弱。从领先指标Manheim二手车指数来看，指数持续回落，预计后续二手车价格仍有进一步回落的空间。同时，4月美国PPI数据超预期，需警惕后续对核心商品通胀的传导。 市场反应方面，数据公布后股涨债涨美元跌，降息预期回升。CMEFedWatchTool显示市场预计首次降息时点仍为9月，押注9月降息的概率抬升。往后看，通胀回落仍有不确定性，需警惕降息预期波动。 图表4美国CPI、核心CPI同比（%） 美国:CPI:季调:同比美国:核心CPI:季调:同比 图表5美国CPI、核心CPI环比（%） 美国:CPI:季调:环比美国:核心CPI:季调:环比 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 3.60 3.40 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 0.30 0.30 数据表现|近期美国多项数据走弱，主要在于金融条件收紧，持续时间或有限 近期美国多项经济数据持续走弱，主要源于金融条件收紧。年初至4月中旬，美国经济数据持续表现超预期，降息预期一度延后，再通胀交易占主导，甚至加息的讨论再度出现，4月下旬10年美债利率一度上行突破4.7%。利率走高下，金融条件再度收紧，4月非农新增、CPI、PMI、零售销售等多项数据均走弱。 警惕本次金融条件收紧的持续时间或有限。近期多项数据走弱下，市场降息交易再度回温，截至5月17日，10年美债利率下行至4.4%，美股三大股指均上行至历史新高，大宗商品价格也呈现上涨，或推动收紧的金融条件再度放松，从而再度上演去年年度至今年一季度，市场过于抢跑降息交易的现象，而同时在金融条件放松下，后续经济数据更有可能再度上演超预期表现，再度打压降息预期，出现反复“折返跑”。 整体来看，我们认为，今年通胀回落程度有限，维持基准情形：年内美联储降息0-2次，首次降息在四季度。 图表64月以来降息预期“折返跑”（%） 美国:国债收益率:10年 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年5月17日6 大国关系|美方提高关税+取消豁免，整体对华影响相对有限 提高关税：当地时间5月14日，美国贸易代表办公室（USTR）发布301调查4周年审查报告，并宣布：在保留原有301关税基础上，再对约180亿美元的进口自中国的部分商品加征关税，主要涉及电动汽车、锂离子电动汽车电池、锂离子非电动汽车电池、电池部件及关键矿物等领域，其中电动汽车关税从25%提高到100%，太阳能电池(无论是否组装成组件)从25%调高至50%。 取消豁免：当地时间5月16日，美国白宫宣布，以不合理贸易为由，对进口光伏电池采取进一步控制措施，具体措施包括：立即取消第201条规定的进口双面太阳能组件的14.5%关税豁免，并从