互联网行业动态点评：政策密集出台，港股互联网具备继续反弹能力

联系人： 陈淑媛 021-60375431 chenshuyuan@guosen.com.cn 事项： 1）政策面：7月24日，中共中央政治局会议召开，坚持稳中求进，指出要用好政策空间，此外各地纷纷推出平台经济利好政策，如浙江省《关于促进平台经济高质量发展的实施意见》、北京市《关于提升常态化监管水平支持平台企业持续健康发展的若干措施（征求意见稿）》等。2）基本面：互联网公司二季度财报集中在8月发布，我们预计大部分互联网公司二季度业绩比此前预测更好：交易类平台总体展望乐观，受消费复苏良好驱动；广告类平台消费复苏带动广告主预算回归；游戏行业受产品周期影响大，对下半年展望乐观。3）估值角度看，目前多数互联网公司估值倍数处于相对低位。4）与A股相比，目前沪港AH溢价指数149点，处于相对高位，港股具备配置价值。5）反弹情况看，目前恒生科技指数（4467点）距2022年10月最低点（2802点）涨幅约60%，距今年1月高点（4697点）约有5%上涨空间；个股角度看，2022年10月最低点以来小市值股票反弹力度更大，大市值价值股仍有上升空间。 国信互联网观点：我们认为互联网板块具备继续反弹基础，重点推荐基本面扎实、确定性强、个股增速与估值匹配的网易、拼多多、快手及腾讯控股。 评论： 中共中央政治局召开会议召开，利好政策频出 中共中央政治局召开会议，坚持稳中求进，指出要用好政策空间。7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议表示要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局等。会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。政治局会议会后，各行业利好政策出台，例如国家发展改革委发布《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知》；国务院办公厅为贯彻落实7月19日发布的《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》，进一步发布《关于征集阻碍民营经济发展壮大问题线索的公告》。 具体行业方面，房城乡建设部召开企业座谈会，释放个人住房贷款“认房不用认贷”等积极信号；工业和信息化部发布《轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》等。 平台经济利好政策频出。7月12日，中共中央政治局常委、国务院总理李强主持召开平台企业座谈会，听取对更好促进平台经济规范健康持续发展的意见建议。同日，国家发展改革委会同相关部门，深入调研了解平台企业发展情况，梳理了一批典型平台企业投资案例。地方政策方面，浙江省7月5日公布《关于促进平台经济高质量发展的实施意见》，国家市场监督管理总局与浙江省政府7月5日签署《关于共同促进平台经济高质量发展战略合作协议》，在制度创新、政策试点、能力建设等方面支持浙江先行先试。7月14日，北京市市场监督管理局发布《关于提升常态化监管水平支持平台企业持续健康发展的若干措施（征求意见稿）》。7月29日，上海市浦东新区区委宣传部发布《浦东新区促进文创类互联网平台产业高质量发展的若干政策举措》，将在资金、人才、办公空间、营商服务等各方面，对文创类互联网平台企业落户浦东进行支持。 表1：7月发布的部分文件梳理 基本面：23Q2，大部分互联网公司业绩较此前分析师预测有所上调 互联网公司二季度财报集中在8月发布，我们预计大部分互联网公司二季度业绩比此前分析师一致预测更好。我们以一季报点评中的预测为基准，在重点关注的7家互联网公司中，有3家公司预计Q2收入表现高于此前预测，有5家公司预计Q2利润表现高于此前预测。分行业来看： 交易类平台：总体展望乐观，受消费复苏良好驱动。我们上调了阿里巴巴和京东集团的收入及利润预测，以反映上半年消费者电商购物需求的复苏、以及公司增效减亏的进展。由于本地生活消费的复苏、竞争对手抖音投入补贴力度低于此前预测，我们预计Q2美团到店业务收入增速和经营利润率都将比此前预测更高、餐饮外卖单均盈利表现也会更好。 广告类平台：消费复苏带动广告主预算回归。我们维持对腾讯广告收入、百度核心营销收入的预测，预计Q2均能实现不错的增速（腾讯预计超过20%、百度超过10%）；同时上调了对快手广告收入的预测，以反映内循环电商的强劲表现。 游戏行业：受产品周期影响大，对下半年展望乐观。我们小幅下调了腾讯控股和网易Q2收入和净利润的预测，主要由于重点新产品上线较晚，如腾讯《无畏契约》《命运方舟》均于7月上线、网易《逆水寒手游》《巅峰极速》6月下旬上线，主要贡献业绩于Q3，对Q2增量有限。相应地，我们看好上述新产品的表现，预计Q2为年内增速低点，对后续季度展望乐观。 表2：主要互联网公司业绩前瞻与一季报点评时预测对比（百万元） 估值角度：港股互联网公司的估值处于相对低位，恒生科技指数仍有反弹空间 估值角度看，目前互联网公司估值倍数处于相对低位。我们主要跟踪的17家公司中，估值/增速大于1的公司主要上市地几乎都在美国（截至2023年7月28日），香港上市公司由于流动性等原因价值普遍被低估。 与A股相比，目前沪港AH溢价指数149点，处于相对高位，港股配置价值凸显。2022年10月以来沪港AH溢价最高达到158点，平均溢价指数为147点，2023年以来沪港AH溢价最高达到154点，平均溢价指数为146点，我们认为目前A股溢价率处于相对高点，后续港股可能迎来补涨行情。 个股反弹情况看，2022年10月以来小市值股票反弹力度更大，大市值价值股仍有上升空间。目前恒生科技指数（4467点）距2022年10月最低点（2802点）涨幅约60%，距今年1月高点（4697点）约有5%的上涨空间。其中爱奇艺、唯品会等小市值股票反弹力度大，2022年10月来涨幅普遍超过150%，阿里、京东和美团等大市值股票反弹力度普遍较低，阿里、京东和美团均未跑赢恒生科技指数，仍有上升空间。 图1：2022年10月至今恒生科技指数变化情况 图2：沪港AH溢价指数处于历史高位 表3：截至2023年7月28日主要互联网公司估值情况 图3：2022年10月以来股价底部至今涨幅（%） 投资建议 我们认为互联网板块具备继续反弹基础，重点推荐基本面扎实、确定性强、个股增速与估值匹配的网易、拼多多、快手及腾讯控股。 表4：相关公司盈利预测及估值 风险提示 互联网公司盈利不及预期的风险，宏观经济系统性风险，新进入者竞争加剧等市场风险等。