周报：地产政策托底基本面，板块估值有望提升

F 地产政策托底基本面，板块估值有望提升 ——信达家电·热点追踪（2024.5.20） 证券研究报告 行业研究——周报家用电器行业 罗岸阳家电行业首席分析师执业编号：S1500520070002 联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪家电行业分析师执业编号：S1500524020001 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 地产政策托底基本面，板块估值有望提升 2024年5月20日 本期内容提要: 5月17日，央行发布通知：1）取消全国层面首套房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；2）对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%；3）自24年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。 如何看待当前地产政策对家电板块影响？ 1）地产托底家电的基本面，根据测算，23年新房销售对空调、冰箱、洗衣机、电视、抽油烟机的销量拉动比例分别约为13%、23%、23%、36%、44%，厨电相较其他品类受地产影响最大。 2）更新周期下，家电基本面和地产周期的脱钩越来越明显，关注报废更新的景气周期下空冰的产品均价表现。随着上一轮家电保有量 快速上升周期所购置的家电逐渐进入集中报废周期，我们认为家电需求中更新需求的占比正在快速提升。更新需求所对应的改善型需求或将有利于家电产品结构的升级和均价的提升。根据奥维云网数据，24年1-4月，冰箱线上线下均价分别同比增长5.90%、3.51%，23年均价分别同比+6.26%、+5.73%。 3）我们认为若二手房交易、新房新开工竣工数据预期改善，或有利于板块估值修复。目前白电、黑电板块估值均处于21年至今的历史 平均估值水平以上，而小家电、厨卫电器、照明设备和家电零部件板块均处于历史估值低位，仍有较大估值修复空间。 建议关注厨电龙头老板电器，关注积极推动渠道下沉和新品类的华帝股份，关注拥有央空自主品牌的海信家电，关注24年销售表现良好的清洁电器龙头石头科技、科沃斯。 根据国家统计局数据，4月社会消费品零售总额35699亿元同比增长2.3%，同比增速环比3月略有下降。按消费类型分，4月家用电器和音响器材类销售641亿元，同比+4.5%，1-4月销售规模达到2678亿元，同比+5.5%。 家电销售同比增长优于整体商品零售增长，我们认为主要原因在于：一方面空冰洗等家电属于耐用消费品，需求韧性较强，增速波动较其他可选商品销售较小；另一方面今年以来，国家和地方都积极出台政策推动家电以旧换新，激发家电更新需求，我们预计空调、冰箱等报废率较低的品类需求将进一步释放。 建议关注拥有拆解回收产能的家电企业海尔智家、格力电器、四川长虹、长虹美菱等，关注白电龙头美的集团、海信家电。建议关注有望受益于冰箱结构升级的大冰箱ODM企业雪祺电气，建议关注白电零部件企业盾安环境、三花智控、物产金轮，关注积极支持以旧 换新政策的极米科技、石头科技。 风险因素：宏观经济环境波动、原材料价格持续上涨、汇率波动、市场终端需求严重下滑、出口景气度下滑等风险。 目录 一、核心观点5 1.1上周观点5 1.2重点动态跟踪7 二、板块走势8 三、行业数据追踪10 3.1上周家电股资金流向10 3.2家电主要原材料价格追踪10 3.3人民币汇率11 3.4重点公司盈利预测及估值一览12 四、风险因素13 表目录 表1：家电各版块目前估值所处历史分位值（21年至今，截至2024年5月17日）6 表2：上周家电股北上资金持股比例变化10 表3：上周家电股北上资金持股市值变化10 表4：重点公司盈利预测及估值12 图目录 图1：地产竣工情况与空调、油烟机销售情况有明显关联5 图2：商品房销售（新房）销售对不同家电销售的拉动比例测算（%）5 图3：冰箱线上线下均价及同比（元，%）6 图4：空调线上线下均价及同比（元，%）6 图5：上周SW家电指数涨跌幅（%）8 图6：上周家电行业细分板块涨跌幅（%）8 图7：申万一级行业最新市盈率9 图8：LME铜现货结算价格变化（美元/吨）10 图9：LME铝现货结算价格变化（美元/吨）10 图10：冷轧板参考价（元/吨）11 图11：中国塑料城价格指数11 图12：中间价：美元兑人民币汇率11 一、核心观点 1.1上周观点 1、5月17日，央行发布通知：1）取消全国层面首套房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；2）对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%；3）自24年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。 如何看待当前地产政策对家电板块影响？ 1）地产托底家电的基本面 家电作为地产后周期品类，其销售表现往往被认为和地产竣工数据存在较强的关联性。历史上，地产竣工数据向好往往会带动未来3个月至1年内家电新增需求的增长。23年保交 楼政策带来了一段时间的地产竣工面积的高增，我们认为地产竣工一定程度上为23年的家电销售带来了新增需求。 图1：地产竣工情况与空调、油烟机销售情况有明显关联（%） 地产竣工面积同比空调内销同比（滞后三个月）油烟机零售同比（滞后三个月） 150% 100% 50% 0% -50% Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23 Jan-24 -100% 资料来源：ifind，奥维云网，信达证券研发中心 根据测算，23年新房销售对空调、冰箱、洗衣机、电视、抽油烟机的销量拉动比例分别约为13%、23%、23%、36%、44%，厨电相较其他品类受地产影响最大。 图2：商品房销售（新房）销售对不同家电销售的拉动比例测算（%） 44% 36% 23% 23% 13% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 空调冰箱洗衣机电视抽油烟机 资料来源：ifind，信达证券研发中心 2）更新周期下，家电基本面和地产周期的脱钩越来越明显，关注报废更新的景气周期下空冰的产品均价表现。随着上一轮家电保有量快速上升周期所购置的家电逐渐进入集中报废周期，我们认为家电需求中更新需求的占比正在快速提升。更新需求所对应的改善型需 求，或将有利于家电产品结构的升级和均价的提升。根据奥维云网数据，24年1-4月，冰箱线上线下均价分别同比增长5.90%、3.51%，23年均价分别同比+6.26%、+5.73%。 图3：冰箱线上线下均价及同比（元，%）图4：空调线上线下均价及同比（元，%） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 线下均价线上均价线下同比线上同比 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 5000 4000 3000 2000 1000 0 线下均价线上均价线下同比线上同比 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：奥维云罗盘，信达证券研发中心资料来源：奥维云罗盘，信达证券研发中心 3）我们认为若二手房交易、新房新开工竣工数据预期改善，或有利于板块估值修复。目前白电、黑电板块估值均处于21年至今的历史平均估值水平以上，而小家电、厨卫电器、照明设备和家电零部件板块仍处于历史估值低位，仍有较大估值修复空间。 表1：家电各版块目前估值所处历史分位值（21年至今，截至2024年5月17日） 白色家电 黑色家电 小家电 厨卫电器 照明设备Ⅱ 家电零部件Ⅱ 历史分位值 12.67 64.39 24.74 14.84 20.62 24.34 PE(TTM) 56.4% 94.8% 30.7% 15.3% 15.3% 2.5% 资料来源：ifind，信达证券研发中心 综上我们认为地产限购政策、贷款利率的优化一方面有利于家电企业收入端的改善，另一方面有利于板块估值的进一步修复。建议关注厨电龙头老板电器，关注积极推动渠道下沉和新品类的华帝股份，关注拥有央空自主品牌的海信家电，关注24年销售表现良好的清洁电器龙头石头科技、科沃斯。 2、根据国家统计局数据，4月社会消费品零售总额35699亿元同比增长2.3%，同比增速环比3月略有下降。其中，除汽车以外的消费品零售额32196亿元，增长3.2%。 按消费类型分，4月家用电器和音响器材类销售641亿元，同比+4.5%，1-4月销售规模达到2678亿元，同比+5.5%。 家电销售同比增长优于整体商品零售增长，我们认为主要原因在于：一方面空冰洗等家电属于耐用消费品，需求韧性较强，增速波动较其他可选商品销售较小；另一方面今年以来，国家和地方都积极出台政策推动家电以旧换新，激发家电更新需求，我们预计空调、冰箱等报废率较低的品类需求将进一步释放。 建议关注拥有拆解回收产能的家电企业海尔智家、格力电器、四川长虹、长虹美菱等，关 注白电龙头美的集团、海信家电。建议关注有望受益于冰箱结构升级的大冰箱ODM企业雪祺电气，建议关注白电零部件企业盾安环境、三花智控、物产金轮，关注积极支持以旧换新政策的极米科技、石头科技。 1.2重点动态跟踪 【行业动态】4月全球TV面板出货21.9万片 根据奥维睿沃数据，4月全球LCD+OLED电视面板出货量21.9M，同比增长8%，环比下降7%。4月电视面板出货面积16.1M㎡，同比增长14%，环比下降5%。从尺寸结构来看，55寸及以上的大尺寸面板占比环比3月提升将近1%，32寸和43寸产品环比均下降。大尺寸化再次恢复，整体平均出货尺寸同环比涨幅分别1.2寸、0.5寸，4月TV面板出货平均尺寸为 51.6寸。4月面板厂根据订单需求，延续3月高稼动运行，4月整体稼动率提升到87%。 （资料来源：AVC产业链洞察公众号） 【公司动态】海尔推动以旧换新活动再升级 截至5月14日，海尔“绿碳计划”已落地141个城市，联合各省市政府共同召开启动会119 场，为了继续深入落地以旧换新活动，海尔智家于5月16日上线升级后的小程序，简化旧机估值流程，让交互交易一体化，让老用户一键焕新更方便。 （资料来源：海尔智慧家电公众号） 【公司动态】极米拟推员工持股计划 公司拟推出2024年员工持股计划，资金规模不超过2.34亿元，其中员工拟出资金不超过 1.34亿元，拟通过融资方式筹措资金不超过1亿元。本次持股计划员工总人数不超过259人，包括董事、高管4人。 业绩考核目标： 公司将针对产品销售、境外营业收入增长率进行考核，公司层面完成其中一项指标考核可100%解锁。产品销量考核要求24-26年公司主要产品销量分别不低于105/110/115万台，境外收入24-26年以23年为基础，在呢故障率要求分别不低于5%/10%/15%。 （资料来源：ifind） 二、板块走势 上周家电板块涨跌幅为-2.36%，沪深300指数涨跌幅+0.32%，家电板块跑输沪深300指数2.68个百分点，在所有申万一级行业中排序31/31。 图5：上周SW家电指数涨跌幅（%） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 房建建银轻纺农非交商通电钢综社环计食基传美石有公机