A股企业出海蓝皮书：我们应该更看重出海企业的哪些特征？定量策略鑫思路

分析师：吕思江 SAC编号：S1050522030001 分析师：马晨 SAC编号：S1050522050001 金融工程深度报告 证券研究报告 A股企业出海蓝皮书： 我们应该更看重出海企业的哪些特征？ 定量策略鑫思路 报告日期：2024年05月18日 投资要点 以日本为鉴：日本企业如何“走出去”？ 人口结构恶化和金融危机导致的失业率居高不下共同演化为内需不振，90年代之后的日企新的盈利增长点来自出海。 为何当下中国企业“走出去”尤为重要？ 海外库存见底，高等教育普及红利助力高新出口，“贸易战”后中国出口从欧美向第三世界国家转移。 该如何聚焦出海行业和个股？ 制造业、科技海外业务收入占营收比变化趋势向上，出海指数超额主要集中在：科技、医药、制造等成长板块。 出海该如何聚焦个股？ 四个过硬：海外营收过硬，流动性过硬，行业赛道过硬，营收增速过硬的龙头企业。 七个财务维度：多角度刻画市场偏好：现金为王，市场偏爱变现能力强、敢于投入出海产线、净利润高、资产大的龙头企业。直接等权成为最终因子选股超额收益高，中间回撤受到行业、板块Beta、出海政策等影响在合理水平，复合指标年化超额接近9%。超额收益回到高点附近。最新一期15只个股见正文。 风险提示 回测结果不代表未来，行业景气度下行风险、行业业绩不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 目录 CONTENTS 1.以日本为鉴：日本企业如何“走出去”？ 2.为何当下中国企业“走出去”尤为重要？ 3.该如何聚焦出海行业和个股？ 01以日本为鉴：日本企业如何“走出去”？ 19.00% 17.00% 1989年开始日本央行大幅提高行间拆借利率，从泡沫经济转为流动性危机，此后日本GDP每年增长鲜有超过2%，远低于同期其它国家。但可以看到日本出口金额占GDP比例从1994年开始快速上行，尽管08亚洲经济危机有断崖下降，每年出口占GDP比例仍有10%以上。 “失去的二十/三十年”中，日本公司开始大力发展海外市场。 6.00% 4.00% 15.00% 2.00% 13.00% 0.00% 11.00% 9.00% 7.00% 20世纪下半叶日本正在经历经济奇迹，经济快速上行，内需强劲且各类资产价格迅速上涨，此时出口战略并未被日本公司重视 -2.00% -4.00% 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -6.00% 日本出口金额占GDP比例GDP:实际同比增长:日本 23.006.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1953-01 1954-09 1956-05 1958-01 1959-09 1961-05 1963-01 1964-09 1966-05 1968-01 1969-09 1971-05 1973-01 1974-09 1976-05 1978-01 1979-09 1981-05 1983-01 1984-09 1986-05 1988-01 1989-09 1991-05 1993-01 1994-09 1996-05 1998-01 1999-09 2001-05 2003-01 2004-09 2006-05 2008-01 2009-09 2011-05 2013-01 2014-09 2016-05 2018-01 2019-09 2021-05 2023-01 5.001.00 日本:出生率:月（%）日本:失业率:季调（%，右轴） 人口结构恶化和金融危机导致的失业率居高不下共同演化为内需不振，90年代之后的日企普遍需要找到新的盈利增长点。 01营收占比 本土营收占比低于 75%，即至少有25%营收来自于海外的企业 02交易所选取 选取东证指数成分股 04计算走势 我们对比自2007年开 始，买入并持有对应企业vs买入并持有东证指数的收益走势 03规模选取 选取尽可能大市值，市值在50亿美元以上或在细分领域具有代表性的企业 资料来源：华鑫量化团队 盘点日本成功“走出去”的企业，超额收益如何？ 10 车企中，仅日产、三菱、马自达显著低于东证指数，买入并持有斯巴鲁、普利司通、丰田、五 十铃、铃木大幅跑赢同期东证。 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：Wind，华鑫量化团队 请阅读最后一页重要免责声明 PAGE9 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2007-01-31 2007-04-27 2007-07-31 2007-10-31 本田汽车 2008-01-31 2008-04-30 2008-07-31 2008-10-31 2009-01-30 2009-04-30 丰田汽车 2009-07-31 2009-10-30 2010-01-29 2010-04-30 2010-07-30 雅马哈发动机 2010-10-29 2011-01-31 2011-04-28 2011-07-29 2011-10-31 2012-01-31 2012-04-27 铃木汽车 2012-07-31 2012-10-31 2013-01-31 2013-04-30 2013-07-31 2013-10-31 马自达汽车 2014-01-31 2014-04-30 2014-07-31 2014-10-31 2015-01-30 2015-04-30 五十铃汽车 2015-07-31 2015-10-30 2016-01-29 2016-04-28 2016-07-29 2016-10-31 2017-01-31 SUBARU 2017-04-28 2017-07-31 2017-10-31 2018-01-31 2018-04-27 普利司通 2018-07-31 2018-10-31 2019-01-31 2019-04-26 2019-07-31 2019-10-31 三菱汽车 2020-01-31 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-30 2021-01-29 日产汽车 2021-04-30 2021-07-30 2021-10-29 2022-01-31 2022-04-28 2022-07-29 东证指数 2022-10-31 2023-01-31 2023-04-28 2023-07-31 2023-10-31 2024-01-31 2024-04-25 16 14 12 10 8 6 4 2 0 轻工中，索尼、欧姆龙、富士胶片、日立、显著强于东证指数，而强势精密轻工品牌佳能、理光、夏普等由于战略并未搭上手机周期，跑输东证。 资料来源：Wind，华鑫量化团队 16 14 12 10 8 6 4 2 0 任天堂卡普空NIPPONICHISOFTWAREYUKE'SSQUAREENIXHOLDINGSCYBERSTEP万代南梦宫东证指数 游戏领域，拥有大量IP的卡普空、任天堂显著跑赢东证指数，专攻WWE体育竞技系列的 YUKE’S大幅回撤此前跑赢，《艾尔登法环》等作品的万代南宫梦作为新游戏势力在2013-2021 表现亮眼，长期稳定大幅跑赢东证。 资料来源：Wind，华鑫量化团队 12 10 8 6 4 2 0 日水制药麒麟味之素资生堂日本烟草雅马哈龟甲万SEVEN&I花王朝日禧玛诺三得利东证指数 消费品领域，混业经营的轴承专门公司禧玛诺，专注酱油味醂的龟甲万，味之素、朝日和三得利（上市时间短但涨幅高）长期稳定大幅跑赢东证，资生堂、雅马哈近期回撤大。 资料来源：Wind，华鑫量化团队 02为何当下中国企业“走出去”尤为重要？ 欧美作为传统出口目标国家，美日韩当前库存指数均处于拐头前夕。 30.00 1.80 25.00 20.00 1.70 15.00 1.60 10.00 5.00 1.50 0.00 -5.00 1.40 -10.00 1.30 -15.00 -20.00 1.20 美国:存货量:制造业:季调:同比（%） 美国:制造商库存:季调:同比（%） 美国:零售商库存:季调:同比（%） 美国:库存销售比:季调(右轴，%） 美国:批发商库存:季调:同比（%） 1992-01 1992-09 1993-05 1994-01 1994-09 1995-05 1996-01 1996-09 1997-05 1998-01 1998-09 1999-05 2000-01 2000-09 2001-05 2002-01 2002-09 2003-05 2004-01 2004-09 2005-05 2006-01 2006-09 2007-05 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01 欧美作为传统出口目标国家，美日韩当前库存指数均处于拐头前夕。 70.003,000,000.00 60.00 2,500,000.00 50.00 2,000,000.00 40.00 30.00 1,500,000.00 1,000,000.00 20.00 10.00 500,000.00 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.000.00 中国:教育毛入学率:高等教育(18-22周岁)，%中国:高等教育:研究生在校生数:硕士（右轴,人) 当前高等教育普及率逐年创下新高，在校研究生数量未来能够产生工程师红利，助力高新技术出海。 工程师红利未来将助力我国高新出口链条发展 中国:�口金额:高新技术产品:当月占比 45.00% 资料来源：Wind，华鑫量化团队 诚信、专业、稳健、高效 PAGE17 请阅读最后一页重要免责声明 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 中国高新技术产品出口占比稳定在30%，22年到23年下行是由于惩罚性关税政策改变，近期拐头向上体现出口目的地的改变。 2000-01 2000-06 2000-11 2001-04 2001-09 2002-02 2002-07 2002-12 2003-05 2003-10 2004-03 2004-08 2005-01 2005-06 2005-11 2006-04 2006-09 2007-02 2007-07 2007-12 2008-05 2008-10 2009-03 2009-08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015