可转债市场周报：偏债转债占比逐步提升，市场有哪些特点？

可转债市场周报（2024.05.19） 摘要 本周转债市场横盘震荡，权益小幅上行，大盘价值风格较强。权益与转债市场情绪修复，增量资金流入，转债估值抬升。转债周内成交额放量，周五出台地产支持政策，单日成交额达750.45亿元，为本年新高。 债性转债标的比例越来越高，转债市场逐步“债性化”。偏股转债与平衡型转债弹性相对较好，可以在权益市场整体β修复反弹或结构性业绩释放、主题热点等机会下达成强赎条件提前转股“上岸”。而债性转债多数为低价转债，正股价格距离强赎线较远，转股难度较大，存续期也相对较长，部分债性转债可能满存续期仍有大规模未转股。在新券上市审核节奏减缓背景下，转债市场缺少“新鲜血液“补充，债性转债标的比例越来越高，转债平价中枢下降，不同分位的转债价格也逐渐收敛。 转债市场溢价率中枢随“债性化”加深同步抬升。债性转债的转股溢价率较2021年抬升较多，截至2024年5月17日，超级偏债、偏债、平衡和偏股型转债溢价率分别较2021年1月4日抬升了29.12pct、15.44pct、3.33pct和1.74pct，主要系债性尤其超级偏债转债受债底影响较大，2021年初至今，债市利率整体趋势下行抬升债底。在债性转债占比提升下，市场整体溢价率也将被动抬升，债市利率波动对转债抗跌性影响也将变大。 一季度业绩与预期落地，市场风险多数出清，观望资金入场提高风险偏好，同时近期不下修承诺期到期数量较多，4月市场风格切换后发行人对转债条款意愿或有变动，4月末以来转债密集下修或对低价券估值回暖起到推动作用，多重因素下低价债性转债整体修复较好。且2024年债性转债修复交投占比波动较往年更强烈。 展望后市，当前市场新券供给受限，同时正股修复，部分转债强赎转股，市场供给持续缩量，转债需求来自于市场对权益与债市的预期，权益乐观情绪逐渐增强，周五地产政策对债市或有冲击，转债需求短期内或仍较强，当前转债估值虽高位，短期或有止盈震荡，但整体向下空间或不大。 策略方面我们建议：1）建议关注银行转债，作为底仓+高红利品种，供弱需强下底仓券价值提升，新国九条背景下高红利品种防御性更强，同时周五地产政策出台，或从信贷需求、资产风险等角度利好银行股，多数银行转债距离强赎线仍有距离，规避掉快强赎的标的外，其他或仍有空间； 2）许多偏股转债价格较高或有止盈压力，关注业绩有弹性空间的主题类平衡型转债，一季报窗口期至中报仍有较长时间，市场对于业绩预期或给予更高估值，建议沿着红利、低空经济、以旧换新、出口链、地产、新质生产力等主题择券； 3️）条款机会：建议关注权益市场修复公司条款意愿变动、破面转债减资清偿机会。近期大股东减持较多，此前减持需求或因市场行情滞后，注意规避减持风险。 风险提示：大股东减持转债风险；条款博弈风险；减资清偿转债风险；转债价格不及预期风险；政策效果不及预期风险。 1.可转债市场点评 本周转债市场横盘震荡，权益小幅上行，大盘价值风格较强。截至2024年5月17日中证转债收于402.39点，周跌幅0.02%，万得全A收于4555.33点，周涨幅0.06%。 权益与转债市场情绪修复，增量资金流入，转债周内成交额放量，周五出台地产支持政策，单日成交额达750.45亿元，为本年新高。转债估值抬升，百元溢价率由上周五25.28%抬升0.72pct至26.00%。 图1：本周权益与转债市场表现 图2：大盘价值风格较强 图3：近期转债成交额大幅增加 图4：本周转债估值抬升 债性转债标的比例越来越高，转债市场逐步“债性化”。偏股转债与平衡型转债弹性相对较好，可以在权益市场整体β修复反弹或结构性业绩释放、主题热点等机会下达成强赎条件提前转股“上岸”。而债性转债多数为低价转债，正股价格距离强赎线较远，转股难度较大，存续期也相对较长，部分债性转债可能满存续期仍有大规模未转股。在新券上市审核节奏减缓背景下，转债市场缺少“新鲜血液“补充，债性转债标的比例越来越高，转债平价中枢下降，不同分位的转债价格也逐渐收敛。 （我们将平价/债底<0.7的转债划分为超级偏债转债、0.7<平价/债底<0.8划分为偏债转债、0.8<平价/债底<1.2划分为平衡转债、平价/债底>1.2划分为偏股转债） 图5：债性转债标的比例越来越高 图6：低平价转债占比增加 图7：不同分位的转债价格收敛 图8：转债平价中枢下降 转债市场溢价率中枢随“债性化”加深同步抬升。分风格来看，债性转债的转股溢价率较2021年抬升较多，截至2024年5月17日，超级偏债、偏债、平衡和偏股型转债溢价率分别为86.87%、48.18%、24.79%和6.83%，较2021年1月4日分别抬升了29.12pct、15.44pct、3.33pct和1.74pct，主要系债性尤其超级偏债转债受债底影响较大，2021年初至今，债市利率整体趋势下行抬升债底。在债性转债占比提升下，市场整体溢价率也将被动抬升，债市利率波动对转债抗跌性影响也将变大。 图9：多口径转股溢价率中枢抬升 图10：分风格转股溢价率 图11：债市利率整体趋势下行 图12：转债债底抬升（元） 一季度业绩与预期落地，市场风险多数出清，观望资金入场提高风险偏好，同时近期不下修承诺期到期数量较多，4月市场风格切换后发行人对转债条款意愿或有变动，根据我们在5月12日报告《转债估值修复或方兴未艾》中观点4月末以来转债密集下修或对低价券估值回暖起到推动作用，多重因素下低价债性转债整体修复较好。且2024年债性转债修复交投占比波动较往年更强烈，2021-2023年债性转债交投占比未超过30%，2024年以来多日交投占比超40%，2月5日最高交投占比超50%，为2021年以来最高。 图13：2024年债性转债修复交投占比波动较往年更强烈 图14：低价转债修复较好 展望后市，当前市场新券供给受限，同时正股修复，部分转债强赎转股，市场供给持续缩量，转债需求来自于市场对权益与债市的预期，权益方面乐观情绪逐渐增强，周五地产政策对债市或有冲击，转债需求短期内或仍较强，当前转债估值虽高位，短期或有止盈震荡，但整体向下空间或不大。 策略方面我们建议：1）建议关注银行转债，作为底仓+高红利品种，供弱需强下底仓券价值提升，新国九条背景下，高红利品种防御性更强，同时周五地产政策出台，或从信贷需求、资产风险等角度利好银行股，多数银行转债距离强赎线仍有距离，规避掉快强赎的标的外，其他或仍有空间； 2）许多偏股转债价格较高或有止盈压力，关注业绩有弹性空间的主题类平衡型转债，一季报窗口期至中报仍有较长时间，市场对于业绩预期或给予更高估值，建议沿着红利、低空经济、以旧换新、出口链、地产、新质生产力等主题择券； 3️）条款机会：建议关注权益市场修复公司条款意愿变动、破面转债减资清偿机会。 近期大股东减持较多，此前减持需求或因市场行情滞后，注意规避减持风险 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3154.03点，一周上涨-0.02%；中证转债收于402.39点，一周上涨-0.02%。从股市行业表现情况看，涨幅前三为房地产（12.49%）、建材（4.37%）、建筑（3.55%），跌幅前三为煤炭（-2.1%）、医药（-1.98%）和电新（-1.61%）。 图15：各市场一周涨跌幅 图16：申万行业指数一周涨跌幅 本周宏柏转债上市。两市合计226只转债上涨，占比42%，涨跌幅居前五的为惠城转债(24.36%)、胜蓝转债(23.35%)、宏柏转债(18.62%)、正裕转债(18.37%)、正丹转债(13.32%)，涨跌幅居后五的为泰林转债(-17.00%)、泰坦转债(-16.43%)、耐普转债(-9.91%)、开能转债(-9.28%)、水羊转债(-8.12%)；从相对估值的角度来看，240只转债转股溢价率抬升，占比45%，估值变动居前五的为东时转债(107.37%)、药石转债(32.37%)、天创转债(27.08%)、正裕转债(26.76%)、广电转债(26.36%)，估值变动居后五的为起步转债(-65.87%)、江山转债(-50.83%)、宇邦转债(-43.94%)、科顺转债(-41.73%)、泰坦转债(-40.00%)。 图17：转债一周涨跌幅 图1 8：转债一周成交额 图19：中证转债指数 图20：转债估值情况 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率减少3.32个百分点至20.12%，偏债型转债到期收率增长0.47个百分点至2.61%。 图21：偏股性转债溢价率（单位：%） 图22：债性到期收益率（单位：%） 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1：各评级转债回售收益率 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：福莱、富仕、海优、金田、博22、三羊、广泰、岱美、孩王、韵达、恒邦、宇邦、信服、火星、柳工转2、神通、福立、科思、东亚、开能、纽泰、蓝天。 表2：大股东转债持有情况 4.转债发行进展 一级市场审批节奏加快，重庆水务（19.00亿元，下同）发行董事会预案；TCL中环（138.00）、路德环境（4.39）、德生科技（4.20）、 紫金矿业（100.00）、禾川科技（5.77）、鼎龙股份（9.20）、康德莱（5.00）股东大会通过；保隆科技（13.90）发审委通过；旭升集团（28.00）获得发审委通过。 表3：转债发行进展 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新： 表4：本周私募EB项目更新