市场伺机而动,转债线索有哪些?——可转债市场周报(5)

联系人：金晓溪 摘要 ■权益市场一周回顾与后市展望 截至本周五收盘，上证指数报收3087.29点，全周上涨0.2%，周五当日涨幅达1.68%；沪深300指数超跌反弹，周五当日涨幅达2.79%，科创50、创业板指、转债指数全周收跌，跌幅分别为-4.62%/1.87%/-0.12%。行业层面来看，地产链全线上涨，房地产、建筑材料、有色金属、钢铁、传媒、非银涨幅居前；仅通信、电子、国防军工收跌。北向资金流向方面，前期超跌赛道获北向资金净流入。本周北向资金净流入排名前五赛道为资源股、白色家电、空气能热泵、食品加工、化学制品，净流出排名前五赛道为能源出海、电源设备、钙钛矿、硅能源、科技龙头，同时本周北向资金小幅减持半导体、新能源整车板块个股。 政策利好集中释放，市场情绪迎来实质性改善。本周市场在周一至周四震荡磨底后，周五放量大涨，当日全A成交额突破1.2万亿，市场关注点随着政策和宏观层面的重要变化而发生改变。国内方面：（1）疫情防控政策上，11日国务院联防联控机制综合组发布通知，分别在隔离时间、隔离方式、风险区域划定、核酸检测要求、判定方式及医疗资源加强措施等方面实施“二十条”优化措施，提振市场对经济改善的预期；（2）房地产纾困上，8日交易商协会表示，将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，同时9日中债增进在官网也发布了通知指出将加大对民营房地产企业增信服务力度，随后10日交易商协会称已受理龙湖集团200亿元储架式注册发行。总体来看，本次“第二支 箭”的政策落地生效速度较快，政策支持意图较为明显，民营房企发债融资支持范围和规模有望继续扩大。对比2018年，此次政策工具扩大支持范围、强调覆盖房企并增加“直接购买债券”手段，但仍需持续关注房企基本面层面的根本性变化；（3）金融通胀数据上，10月CPI和PPI回落幅度双双超市场预期，往后来看通胀压力整体不大，不会对货币宽松构成约束。同时10月社融同比少增，剔除政府债券之后的社融低位震荡,但市场对社融增速预期较为充分，短期内不是市场关注的核心矛盾。国外方面：美国通胀数据低于预期，10月CPI同比上涨7.7%，低于预期的7.9%、前值的8.2%，这使得外界对美联储加息预期放缓，美元指数在本周大幅回落，与之伴随的是COMEX黄金结算价格回升和人民币汇率企稳。 展望后市，我们认为短期以情绪为主导的结构性修复行情有望持续，同时维持中长期不悲观的观点。从短期视角来看，地产链和疫后修复的各个环节为行情持续提供有力支撑，有以下两条主线：（1）地产链，受政策支持影响地产链上下游行业（建材、厨电、家居）有望得到提振；（2）疫后修复板块，疫情防控优化政策利好消费（啤酒、区域白酒、医美）、医药、交运（航空运输、快递）等板块从估值与线下场景改善的逻辑修复。从中长期视角来看，一方面人民币汇率双向波动格局与美联储激进加息的节奏有望在2023年缓解的预期尚未发生改变；另一方面10月经济金融数据未出现明显改善，后续有待持续观察经济根本性改善拐点的出现，关注出口快变量的见底，同时地产和内需仍是关键。 ■转债市场一周回顾 转债成交持续回暖，新债表现较好。本周转债等权/加权指数分别下跌0.18%/0.01%，对应正股指数上涨0.54%，转债高估值限制跟涨能力。交易情绪保持向好，整体转债成交额小幅上升，环比0.12%，对应正股成交额小幅下行。个股层面，涨幅排名前三个券为：芳源(31.05%)、东杰(30.8%)、麦米转2(28.26%);跌幅排名前三个券为:高测(-4.69%)、亨通(-4.51%)、模塑(-4.33%)。估值继续压缩。主要为低平价区间、高平价区间及中高评级转债估值压缩继续所致。截至11月4日，全市场余额加权平均转股溢价率压缩，较上周下行1.81%，处于约三年95%分位数的高点。展望后市，转债成交回暖在正股带动下伺机而动，地产链和疫后修复有望成为短期主线。 ■转债条款与高频数据跟踪 截至2022年11月12日，转债市场存量规模7,958.79亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股 东大会通过/公布发行预案）的公司共13家，截至目前待发转债规合计超430亿元；本周共1只转债发行、5只 转债上市，规模合计76.73亿元。转债条款方面，铂科转债赎回登记日为2022年11月30日；起帆转债、盘龙 转债公告本次不提前赎回；模塑、今飞等4只转债公告本次不向下修正；永安转债、英特转债、联创转债分别下修转股价至16.38元/股、10.83元/股、13.66元/股。 ■风险提示：疫情冲击超预期、国际地缘政治风险 正文 权益市场一周回顾与后市展望 1 价值表现优于成长。截至本周五收盘，上证指数报收3087.29点，全周上涨0.2%，周五当日涨幅达1.68%；沪深300指数超跌反弹，周五当日涨幅达2.79%，科创50、创业板指、转债指数全周收跌，跌幅分别 为-4.62%/1.87%/-0.12%。在行业表现方面，地产链全线上涨，房地产(12.93%)、建筑材料(8.70%)、有色金属 (7.23%)、钢铁(7.18%)、传媒(6.89%)、非银(6.50%)涨幅居前；仅通信(-0.27%)、电子(-1.89%)、国防军工(-3.40%)收跌。从市场风格来看，中信成长指数下跌2.01%，中信消费指数上涨0.90%。 前期超跌赛道获北向资金净流入。北向资金流向方面，本周北向资金净流入排名前五赛道为资源股、白色家电、空气能热泵、食品加工、化学制品，净流出排名前五赛道为能源出海、电源设备、钙钛矿、硅能源、科技龙头，同时本周北向资金小幅减持半导体、新能源整车板块个股。 政策利好集中释放，市场情绪迎来实质性改善。本周市场在周一至周四震荡磨底后，周五放量大涨，当日全A成交额突破1.2万亿，市场关注点随着政策和宏观层面的重要变化而发生改变。国内方面：（1）疫情防控政策上，11日国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，分别在隔离时间、隔离方式、风险区域划定、核酸检测要求、判定方式及医疗资源加强措施等方面实施“二十条”优化措施，提振市场对经济改善预期；（2）房地产纾困上，8日交易商协会表示，将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，协会预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，同时9日中债增进在官网也发布了通知指出将加大对民营房地产企业增信服务力度，随后10日交易商协会称已受理龙湖集团200亿元储架式注册发行。总体来看，本次“第二支箭”的政策落地生效速度较快，政策支持意图较为明显，民营房企发债融资支持范围和规模有望继续扩大。2018年开始央行从信贷、债券、股权三个融资渠道采取“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓展融资，对比来看，此次政策工具扩大支持范围、强调覆盖房企并增加“直接购买债券”手段，但仍需持续关注房企基本面层面的根本性变化。 （3）金融通胀数据上，10月CPI和PPI如期下行，且回落幅度双双超市场预期，往后来看，CPI同比11月料延续回落，12月在低基数效应下或有所抬升，通胀压力整体不大，不会对货币宽松构成约束。同时10月社融同比少增，剔除政府债券之后的社融延续1-4月的低位震荡,但市场对社融增速预期较为充分，短期内不是市场关注的核心矛盾。 国外方面：美国通胀数据低于预期，10月CPI同比上涨7.7%，低于预期的7.9%、前值的8.2%，这使得外界对美联储加息预期放缓，美元指数在本周大幅回落，与之伴随的是COMEX黄金结算价格回升和人民币汇率企稳。 展望后市，我们认为短期以情绪为主导的结构性修复行情有望持续，同时维持中长期不悲观的观点。从短期视角来看，地产链和疫后修复的各个环节为行情持续提供有力支撑，有以下两条主线：（1）地产链，地产股及其上下游行业（建材、家电、家居）有望得到提振；（2）疫后修复板块，利好消费（啤酒、区域白酒、医美）、医药、交运 （航空运输、快递）等板块从估值与线下场景修复逻辑。从中长期视角来看，一方面人民币汇率双向波动格局与美联储激进加息的节奏有望在2023年缓解的预期尚未发生改变；另一方面10月经济金融数据未出现明显改善，后续有待持续观察经济根本性改善拐点的出现，关注出口快变量的见底，同时地产和内需仍是关键。 转债市场一周回顾与后市展望 2 2.1.市场表现：转债成交持续回暖，新债表现较好 本周转债等权/加权指数分别下跌0.18%/0.01%，对应正股指数上涨0.54%，转债高估值限制跟涨能力。交易情绪保持向好，整体转债成交额小幅上升，环比0.12%，对应正股成交额小幅下行。从转债行业指数来看，各板块多数收涨，涨幅由大至小排序为：可转债能源指数(2.46%)、可转债公共事业指数(1.66%)、可转债可选消费指数(1.40%)、可转债工业指数(1.12%)、可转债金融指数(1.09%)、可转债医疗保健指数(0.67%)、可转债日常消费指数(0.13%)、可转债信息技术指数(-0.18%)。 个股层面，涨幅排名前十个券为：芳源(31.05%)、东杰(30.8%)、麦米转2(28.26%)、锂科(28.07%)、广大(27.03%)、金沃(26.99%)、特一(21.51%)、明泰(17.10%)、天康(12.83%)、齐翔转2(11.79%)；跌幅排名前十个券为:铂科(-17.62%)、帝尔(-17.37%)、火炬(-9.03%)、杭氧(-6.69%)、江丰(-6.67%)、九典(-4.82%)、瑞鹄(-4.77%)、高测(-4.69%)、亨通(-4.51%)、模塑(-4.33%)。 2.2.估值变化：估值继续压缩 估值压缩，主要为低平价区间、高平价区间及中高评级转债估值压缩继续所致。截至11月4日，全市场余额加权平均转股溢价率压缩，较上周下行1.81%，处于约三年95%分位数的高点。分平价来看，平价在130元以上、平价120-130元、平价100-120元、80-100元、80元以下的转股溢价率均值分别变化-2.35%、1.89%、-0.57%、 1.45%、-0.43%；分评级来看，AAA、AA+、AA、AA–、A+、A的转股溢价率均值分别变化 2.20%、-0.24%、-1.43%、-0.30%、-0.69%、-2.96%。 后市展望：市场伺机而动，转债线索有哪些 2.3. 延续对上述正股的预期，我们对参与到地产链与疫后修复相关正股的转债进行梳理，供投资者参考： 转债条款与高频数据跟踪 3 截至2022年11月12日，转债市场存量规模7,958.79亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股 东大会通过/公布发行预案）的公司共13家，截至目前待发转债规合计超430亿元；本周共1只转债发行、5只 转债上市，规模合计76.73亿元。转债条款方面，铂科转债赎回登记日为2022年11月30日；起帆转债、盘龙 转债公告本次不提前赎回；模塑、今飞等4只转债公告本次不向下修正；永安转债、英特转债、联创转债分别下修转股价至16.38元/股、10.83元/股、13.66元/股。 转债发行与上市 3.1. 截至2022年11月12日，本周共有1只转债发行，分别为盛泰转债，发行规模为7.01亿元。本周上市节奏与上周持平，共有5只转债上市，信用资质一般，分别为广大转债（AA-）、麦米转2（AA-）、金沃转债(A)、芳源转债(A+)、锂科转债（AA），上市规模合计69.72亿元。广大转债、麦米转2、金沃转债、芳源转债、锂科转债均触发盘中临停，上市首日涨幅分别为26.29%、25.35%、25.90%、27.02%、28.86%。 本周,共同药业、正海磁材、福斯特、南大光电、百川畅银、赛特新材获证监会核准，规模合计65.72亿元；福莱新材、三房巷、立高食品、大叶股份获发审委通过，规模43.78亿元；伟明环保1家公司获股东大会通过，规模合计23.50亿元；国力股份、博俊科技公布发行预案，规模合计9.80亿元。 截至2022年11月12日，待发转债规模约432.84亿元