可转债市场跟踪周报：机构对转债的配置有何特点

摘要 机构对转债的配置有何特点： 各类主体转债配置情况2023年下半年开始，全市场转债总规模增速开始放缓，并在2023年底转向下行。截至2024年二季度末，全市场存续转债规模8267亿元，相对2023年三季度末最高点缩量1074亿元；公募基金始终是配置转债的绝对主力。截至2024年二季度末，公募基金配置转债合计规模2501亿元；企业年金为全市场转债配置力量的第二名，与公募基金类似，企业年金与一般机构所持转债规模在2024年第一季度均大幅下跌，但二季度末仍在继续小幅下探；自然人投资者、保险机构、券商自营呈现了与公募基金不同的配置风格；其余各类机构持有转债规模不大，近几个季度持有转债规模基本持平。 公募基金转债配置风格变化近一年来公募基金配置转债的规模集中于重仓的程度逐步提升。截至2024年第二季度末，公募基金配置转债总规模中超过95%为基金重仓标的，相较于2023年第二季度末的不足90%提升超过6个百分点，或提示公募基金对于转债的配置风格更趋向集中；分基金类型来看，公募基金所持有的转债规模基本全部集中于债券型基金和混合型基金；从行业分布的角度来看，公募基金对于转债的行业偏好存在“高集中度”和“广覆盖面”两个特点，可能呈现以银行行业作为底仓、以其余行业作为“卫星仓位”的配置行为。一方面，银行行业转债近一年来受到公募基金的持续青睐，近五个季报的持仓占比均在50%左右；另一方面，近五个季度以来，公募基金所持有的转债广泛覆盖了除“综合”、“房地产”之外的29个行业。考虑到报告期内部分行业无存续转债，实现了各行业的全面覆盖；纵向来看，除少数行业外，公募基金对于转债各行业的配置规模变动不大。对于银行而言，公募基金对其配置力度在2023年四季度开始下降，在2024年二季度快速回升；此外，公募基金对主要配置行业的配置规模在近一年内整体呈现小幅上升趋势。 一级转债供给： 转债发行与上市本周无转债发行；下周预计暂无转债发行；本周4只转债上市，下周预计1只转债上市。 二级市场回顾： 行情表现本周权益市场震荡下行。沪指周五收于2765点并刷新本轮下跌新低。全周来看，上证指数跌2.69%，深证成指与创业板指分别跌2.61%、2.68%。 转债市场本周迎来修复，全周来看，中证转债指数微跌0.05%。成交热情方面，转债全周成交在360至410亿区间小幅震荡，日均交易额391亿元，相对上周微降2.67%。 因子与行业轮动本周大盘、低价券表现相对较好；中评级优势明显；九大行业涨跌互现，能源、信息技术、工业、可选消费行业上涨。 估值指标截至2024年9月6日，全市场转股溢价率均值75.25%，环比变动4.17个百分点；纯债溢价率均值7.64%，环比变动-0.06个百分点；纯债到期收益率均值1.31%，环比变动0.12个百分点。 条款与一级市场： 条款追踪本周1只转债触发回售，暂未发布相关公告。截至周五共3只转债可能触发回售；本周2只转债触发赎回、1只转债可能触发赎回；本周共计23只转债触发下修或发布公告，3只转债公告下修，2只转债公告董事会提议下修，17只转债公告不下修；截至周五收盘，39只转债可能将触发下修条款。 新券概览本周2只转债更新了发行进度。股东大会通过发行议案的有保利发展（9.5亿元）；证监会批准发行议案的有英搏尔（8.1716亿元）。截至2024年9月6日，证监会已批准的待发转债共有10只，预计发行规模合计126.9853亿元。 本周转债市场总结： 本周一级市场仍无转债发行。本周4只转债上市，其中万凯转债上市首日破发，为2023年以来第一只上市首日破发转债。 二级市场来看，本周权益市场震荡下行，沪指周五收于2765点并刷新本轮下跌新低。全周来看，上证指数跌2.69%，深证成指与创业板指分别跌2.61%、2.68%。转债市场本周则迎来修复，总体表现强于正股。全周来看，中证转债指数微跌0.05%。成交热情方面，转债市场日均交易额391亿元，相对上周微降2.67%。 我们整理了全市场各类投资主体对于转债的投资规模情况。全市场转债总规模增速开始放缓，并在2023年底转向下行。截至2024年二季度末，全市场存续转债规模8267亿元，相对2023年三季度末最高点缩量1074亿元。其中，公募基金、企业年金、一般机构三者共同作为主力配置机构，所持转债规模均在2024年一季度大幅下跌，目前总体企稳。而自然人、保险机构、券商自营则由于负债端稳定性与配置压力等方面原因，与公募基金的配置规模有所差异。 从公募基金配置风格来看，公募基金重仓转债配置规模占其转债总配置规模的比例有所提升，提示其配置风格更趋向集中；各类型公募基金当中，债券型和混合型为配置转债的绝对主力；从行业角度看，公募基金对于转债的行业偏好存在“高集中度”和“广覆盖面”两个特点，可能呈现以银行行业作为底仓、以其余行业作为“卫星仓位”的配置行为。近一年来看，公募基金对于转债各行业的配置规模变动不大。而最近一个季度来看，公募基金对于主要配置的转债行业配置规模总体有所提升。 风险提示：经济形势下行、股市持续震荡。 1机构对转债的配置有何特点 1.1各类主体转债配置情况 首先，我们基于转债托管数据，统计了全市场各类主体，对于转债的配置规模。 图1：近一年各市场转债存续规模 2023年下半年开始，由于转债发行节奏减缓，全市场转债总规模增速开始放缓，并在2023年底转向下行。截至2024年二季度末，全市场存续转债规模8267亿元，相对2023年三季度末最高点缩量1074亿元。 图2：各类投资主体持有转债规模 从各类型投资主体持有转债的规模上来看，尽管在2024年一季度出现“断崖”下跌，公募基金始终是配置转债的绝对主力，其配置规模稳定在全市场各类投资主体合计的30%左右。从绝对规模上看，截至2024年二季度末，公募基金配置转债合计规模2501亿元，相对2024年一季度末小幅提升17亿元，但距离2023年第三季度末的2860亿元高点存在一定距离；企业年金为全市场转债配置力量的第二名，与公募基金类似，企业年金与一般机构所持转债规模在2024年第一季度均大幅下跌，但二季度末仍在继续小幅下探。二者展现的投资风格与公募基金基本一致，二者共同占据了全市场转债配置力量的近60%。 相比之下，自然人投资者、保险机构、券商自营呈现了与公募基金不同的配置风格。自然人投资者并未如公募基金在2024年一季度大幅降低转债配置规模，而是在2024年二季度才体现降仓，可能源于自然人投资者在操作敏感性与及时性上的欠缺；保险机构与券商自营则可能由于负债端的相对稳定与持续的配置压力，对于转债的配置规模逆势逐步提升。截至2024年二季度末，保险机构与券商自营持有转债规模分别达到645亿元、503亿元。 其余各类机构持有转债规模总体不大，近几个季度持有转债规模基本持平。 1.2公募基金转债配置风格变化 这里，我们基于全市场各基金季度报告中所披露的重仓标的规模，探究公募基金转债配置风格上出现的变化。 如上一部分所述，自2023年第四季度起，公募基金配置转债规模开始下行。从基金季度报告披露重仓标的规模情况来看，后者亦有相同体现；同时，近一年来公募基金配置转债的规模集中于重仓的程度逐步提升。截至2024年第二季度末，公募基金配置转债总规模中超过95%为基金重仓标的，相较于2023年第二季度末的不足90%提升超过6个百分点，或提示公募基金对于转债的配置风格更趋向集中，或者说是公募基金中配置比例相对较低的“卫星仓位”转债更倾向于被出清。 分基金类型来看，公募基金所持有的转债规模基本全部集中于债券型基金和混合型基金，而其余各类基金所持规模均从未超过公募基金持有总量的1%。债券型基金与混合型基金在重仓标的中所显现出对于转债的配置力量变化趋势十分相似——自2023年第四季度起，规模增速均转负并持续下探。2024年第二季度两者规模分化，混合型基金重仓转债规模仍在下探，而债券型基金配置规模企稳回升。 图3：近一年公募基金转债配置规模 图4：近一年分基金类型重仓标的中转债合计规模 从行业分布的角度来看，公募基金对于转债的行业偏好存在“高集中度”和“广覆盖面”两个特点，可能呈现以银行行业作为底仓、以其余行业作为“卫星仓位”的配置行为。一方面，银行行业转债近一年来受到公募基金的持续青睐，近五个季报的持仓占比均在50%左右； 另一方面，近五个季度以来，公募基金所持有的转债广泛覆盖了除“综合”、“房地产”之外的29个行业。考虑到报告期内部分行业无存续转债，实现了各行业的全面覆盖。 纵向来看，除少数行业外，公募基金对于转债各行业的配置规模变动不大。对于银行而言，公募基金对其配置力度在2023年四季度开始下降，在2024年二季度快速回升；此外，公募基金对电力设备、电子和有色金属的转债配置规模近一年内整体呈现小幅上升趋势。 图5：公募基金重仓转债中持有占比超过1%的行业分布 2一级转债供给 2.1转债发行 本周无转债发行，九月以来暂无转债发行。 截至2024年9月6日星期五，下周预计暂无转债发行。 图6：近三年来每月转债发行数量与规模（截至2024年9月6日） 2.2新债申购 本周无转债发行。 图7：近三年来每月平均网上有效申购金额及中签率（截至2024年9月6日） 2.3新债上市 本周4只转债上市，为八月发行的汇成转债、豫光转债、远信转债、万凯转债。本周四只上市转债上市首日表现差距较大。其中，远信转债上市首日大涨57.30%，而9月5日上市的万凯转债则在上市首日破发跌6.304%，为2023年以来第一只上市首日破发转债。 表1：本周上市转债一览 截至2024年9月6日星期五，目前共2只转债已发行未上市。其中1只暂未公告上市日期，1只转债预计将于9月10日星期一上市，为2024年8月21日发行的航宇转债，发行规模6.67亿元。 图8：近三年来每月转债上市首日平均溢价率（截至2024年9月6日） 3二级市场回顾 3.1行情表现 本周权益市场震荡下行续创新低。本周为九月第一周，但未能延续八月最后一个交易日的涨幅。沪指除周四小幅上涨0.14%之外，其余四个交易日均下跌。周五收于2765点并刷新本轮下跌新低。全周来看，上证指数跌2.69%，深证成指与创业板指分别跌2.61%、2.68%。 转债市场本周迎来修复，总体表现强于正股。除周一周五受权益市场拖累较大之外，其余三个交易日均上涨。全周来看，中证转债指数微跌0.05%。成交热情方面，权益市场本周成交稳定在五千亿至六千亿区间；转债成交在360至410亿区间小幅震荡。全周来看，转债市场日均交易额391亿元，相对上周微降2.67%。 图9：近两周中证转债与上证指数走势 图10：近两周转债市场成交额 本周个券250涨0平284跌。涨幅前5位分别为远信转债（137.60%）、惠城转债（30.14%）、文灿转债（23.69%）、东时转债（12.29%）、利元转债（9.36%）。其中，远信转债为本周内上市。跌幅前5位分别为华锋转债（-22.18%）、精达转债（-12.56%）、溢利转债（-9.72%）、华统转债（-9.21%）、万凯转债（-7.97%）。 图11：个券周涨跌幅前10位 图12：个券周涨跌幅后10位 本周正股111涨5平418跌。涨幅前5位分别为漱玉平民（43.64%）、华懋科技（28.90%）、斯莱克（23.27%）、中天精装（18.73%）、东峰集团（18.18%）。跌幅前5位分别为精达股份（-16.08%）、瀛通通讯（-15.87%）、长信科技（-11.70%）、祥源新材（-11.47%）、瑞华泰（-10.98%）。 3.2因子与行业轮动 从盘面和价格维度来看，本周小盘、中盘、大盘转债周涨跌幅分别为-0.19%、0.05%、0.24%；低价、中价、高价券周涨跌幅分别为1.21%、-0.16%、-0.66%。 从评级和策略维度来看，本周AAA、AA+、AA、AA-及以下评级转债周涨跌幅分别为-0.13%、0.