更新报告：内销稳健增长，品牌及渠道双重发力

敏华控股（1999.HK）是中国功能沙发龙头，内销稳健增长，品牌及渠道双重发力。2024财年实现收入184.1亿港元，同比增长6.1%，人民币口径同比增长10.8%；实现归母净利23.0亿港元，同比增长20.2%，人民币口径同比增长25.5%。公司通过内部费用管理和原材料低位优势提升盈利能力，毛利率和净利率均有提升。内销市场中，新房占比约40%，旧房占比约60%，预计未来伴随存量替换需求持续增长，新房与旧房需求占比有望趋于3:7，预计公司将持续加强产品研发升级和品牌营销，通过以旧换新等活动促进消费转化。外销市场中，预计公司将持续扩大销售团队，积极覆盖多元客户攫取增量。公司积极分红回馈股东，高股息价值凸显。预计公司2025财年归母净利润为27.52亿港元，按照51%分红比例假设，2025财年股息率可达5%。公司坚持产品推新和品类延展，在功能性沙发领域加大投入，着力提升床垫和床品类增长，预计2025财年公司实现收入184.1亿港元/+6.1%，人民币口径同比+10.8%，实现归母净利23.0亿港元/+20.2%，人民币口径同比+25.5%。