过热指标占比上升

其中比价类指标分位值读数上升幅度较大。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、配置盘力度、信贷比价、商品比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比上升至44% 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量继续上升至8个（占比 44%），位于中性区间的指标数量仍为至8个（占比44%），位于偏冷区间的指标数量降至2个（占比11%）；其中股债比价指标由中性区间上升至过热区间，汇率比较指标则由偏冷区间上升至中性区间。 交易热度、机构行为指标分位值较上期变化均不大。分类别来看，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期小幅回落1个百分点至56%；机构行为类指标分位值仍为64%，较上期基本持平。 全市场换手率分位值再度回落 本期交易热度类指标中，位于各区间的指标及数量占比依然较上期维持不变，过热、中性、偏冷区间的指标占比分别为40%、40%、20%。其中全市场换手率分位值读数回落4个百分点至88%，其余指标分位值变动不大。 货币松紧预期指数接近过热区间 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标及数量占比均较上期维持不变，仍为43%、43%、14%。本期货币松紧预期指数分位值继续上行11个百分点至68%，接近过热区间；同时，配置盘力度指标连续四周上行，本期为0.26%。 利差类指标分位值变动不大 本期利差类指标依然均位于中性区间，其中市场利差回落1个百分点至65%，政策利差分位值则上升1个百分点至63%，两者走势依然小幅分化。 债股收益差升至过热区间 999563357 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比较上期上升至75%，位于中性区间的指标数量仍为25%。其中债股比价指标分位值上升10个百分点至72%，升至过热区间；汇率比价指标分位值上升11个百分点至32%，升至中性区间；其余比价指标分位值小幅上升。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年05月19日 过热指标占比上升 本期微观交易温度计读数继续小幅上升至64% 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数继续小幅上升至64%3 2.本期位于过热区间的指标数量占比上升至44%4 2.1.全市场换手率分位值再度回落5 2.2.货币松紧预期指数接近过热区间5 2.3.利差类指标分位值变动不大6 2.4.债股收益差升至过热区间6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数继续回升至64%4 图2.比价类指标分位值均上升4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比升至44%4 图4.交易热度、机构行为分位值较上期均变化不大4 图5.全市场换手率分位值转为回落4个百分点5 图6.货币松紧预期指数接近过热区间5 图7.配置盘力度指标连续四周上行（%）6 图8.债股收益差分位值升至过热区间6 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数继续小幅上升至64% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期小幅上升1个百分点至64%。其中比价类指标分位值读数上升幅度较大。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、配置盘力度、信贷比价、商品比价指标。 表1：指标热力值 分类指标单位原值过去一年分位上期分位值分位值变化频率 交易热度 30Y国债换手率%92.4485%84%1%日频 全市场换手率%22.7288%93%-4%日频 机构杠杆%79.786%6%0%日频 政金债全场倍数/4.3636%55%-18%月频 长期国债成交占比%73.6164%100%-36%月频 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量 机构行为债基止盈压力货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量 年 / % % % % 亿 2.86 0.51 2.58 12.04 0.93 0.26 677 73% 31% 92% 18% 68% 100% 66% 76% 39% 96% 55% 57% 96% 67% -2% -8% -4% -36% 11% 4% -2% 周频 周频周频月频日频周频 日频 市场利差%0.1265%66%-1%日频 利差 比价 股债比价 信贷比价商品比价汇率比价 % % % % -0.65 -0.43 58.20 1.74 72% 97% 98% 32% 62% 92% 96% 21% 10% 4% 2% 11% 日频 日频日频日频 与政策利差%-0.0663%62%1%日频 交易热度汇总//56%/// 全部指标汇总//64%/// 机构行为汇总//64%/// 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数继续回升至64%图2.比价类指标分位值均上升 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比上升至44% 本期位于过热区间的指标数量占比上升至44%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量继续上升至8个（占比44%），位于中性区间的指标数量仍为至8个（占比44%），位于偏冷区间的指标数量降至2个（占比11%）；其中股债比价指标由中性区间上升至过热区间，汇率比较指标则由偏冷区间上升至中性区间。 交易热度、机构行为指标分位值较上期变化均不大。分类别来看，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期小幅回落1个百分点至56%；机构行为类指标分位值仍为64%，较上期基本持平。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比升至44%图4.交易热度、机构行为分位值较上期均变化不大 100% 过热中性偏冷 120% 交易热度机构行为 80% 60% 40% 20% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 -20% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.全市场换手率分位值再度回落 本期交易热度类指标中，位于各区间的指标及数量占比依然较上期维持不变，过热、中性、偏冷区间的指标占比分别为40%、40%、20%。其中全市场换手率分位值读数回落4个百分点至88%，其余指标分位值变动不大。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率上行2个百分点至92.44%，其分位值读数也小幅上升1个百分点至85%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率转为小幅回落至22.72%，过去一年分位值读数也下降4个百分点至88%。 ③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）为79.78%，较上期基本维持不变，过去一年分位值读数仍为6%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数继续下行0.2至4.36，过去一年分位值读数进一步回落18个百分点至36%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行8个百分点至73.61%，过去一年分位值读数也由上期的100%大幅回落至64%。 图5.全市场换手率分位值转为回落4个百分点图6.货币松紧预期指数接近过热区间 100% 100% 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 90% 90% 80% 80% 70% 70% 60% 60% 50% 50% 40% 40% 30% 30% 20% 20% 10% 10%0% 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.货币松紧预期指数接近过热区间 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标及数量占比均较上期维持不变，仍为43%、43%、14%。本期货币松紧预期指数分位值继续上行11个百分点至68%，接近过热区间；同时，配置盘力度指标连续四周上行，本期为0.26%。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期小幅回落0.01至2.86年，过去一年分位值读数也下降2个百分点73%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度较上期持平于0.51，过去一年分位值读数小幅则回落8个百分点至31%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期小幅下行至2.58%，过去一年分位值读数也回落4个百分点至92%。 ④债基止盈压力（中性）：由于4月10年期国债收益率走势依然震荡，且月末出现回调趋势，本期债基止盈压力指标较上期继续大幅回落74个百分点至12.04%，过去一年分位值读数也从前期的55%下行至18%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数继续大幅上行11个百分点至68%，接近过热区间。 ⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度指标较上期上行至0.26%，已经连续四周上行。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量回落至677亿，过去一年分位值读数下降2个百分点至66%。 图7.配置盘力度指标连续四周上行（%）图8.债股收益差分位值升至过热区间 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 30% 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.利差类指标分位值变动不大 本期利差类指标依然均位于中性区间，其中市场利差回落1个百分点至65%，政策利差分位值则上升1个百分点至63%，两者走势依然小幅分化。具体地： ①市场利差（中性）：市场利差均值依然为0.12%，过去一年分位值读数下行1个百分点至 65%。 ②政策利差（中性）：本期政策利差均值为-0.06%，较上期基本持平，过去一年分位值读数小幅上升1个百分点至63%。 2.4.债股收益差升至过热区间 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比较上期上升至75%，位于中性区间的指标数量仍为25%。其中债股比价指标分位值上升10个百分点至72%，升至过热区间；汇率比价指标分位值