有色金属行业周报：美国通胀降温，黄金重拾升势

行业报 告 行业周报 行业报告 有色金属周报 美国通胀降温，黄金重拾升势 有色金属 2024年5月19日 强于大市（维持） 行情走势图 行业深度报 告 行行业业深深度度报报 告告 沪深300有色金属 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 23/0123/0423/0723/1024/0124/04 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 证券研究报告 chenxiaorong186@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：美国通胀降温，黄金重拾升势。截至5.17，COMEX 金主力合约环比上涨2.2%至2419.8美元/盎司，重回2400美元/盎司以上。美国4月CPI环比0.3%，同比3.4%，分别低于前值的0.4%和3.5%。核心CPI同比增3.6%，持平预期，低于前值的3.8%。4月美国通胀重回降温趋势，叠加4月美国失业率上升，经济数据走弱，实际利率对于金价的驱动预计将重新加强。5月以来美国实际利率持续下行，SPDR黄金ETF持仓总体呈现上行趋势，本周持仓规模达838.54吨，环比增幅0.8%，持仓已现拐点迹象。前期金价调整或已逐步结束，黄金预计重拾升势。 工业金属：海外铜库存续降，全球结构性短缺显现。 铜：截至5.17，SHFE铜主力合约较上周五上涨4.7%至84250元/吨。基本面来看，截至5.16国内铜社会库存达41.04万吨，较5.09环比累库0.82万吨。据SMM，5月10日进口铜精矿指数报-1.08美 元/吨，加工费仍维持负数，铜矿供应续紧。本周COMEX铜现逼空行情，海内外铜库存剪刀差扩大，国内铜库存仍处于年内高位，海外LME以及COMEX铜库存则维持去库。随着出口窗口打开，海内外精铜库存或逐步实现再平衡。但长期原料端问题持续的情况下，预计全球精铜库存总体将仍维持低位水平。需求方面随着国内地产政策加码，精铜需求有望逐步回暖。铜基本面长期向好格局持续。 铝：截至5.17，SHFE铝主力合约较上周五上涨1.3%至20995元/吨。基本面来看，截至5.16国内电解铝社会库存达74.7万吨，环比去库3.1万吨，国内电解铝出库数据逐步走强。进入5月，氧化铝价格大幅上涨，截至5月17日，SMM氧化铝指数为3719元/吨，较月初上涨268元/吨，涨幅7.8%，国产矿复产持续推迟，进口矿价维持 高位运行，限制国内部分氧化铝闲置产能利用，从而抑制国内氧化铝供应短期增量。此外，氧化铝进口量有所下滑，进一步加剧国内现货供应紧张程度，为国内现货价格上涨提供支撑。 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的龙头企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属4 三、工业金属6 四、能源金属8 五、投资建议11 六、风险提示11 一、有色金属指数走势 截至2024年5月17日，有色金属指数（000819.SH）收于5385.12点，较上周最后一个交易日下跌1.1%；贵金属指数 （801053.SI）收于16279.74点，较上周最后一个交易日下跌0.6%；工业金属指数（801055.SI）收于2019.47点，较上周最后一个交易日上涨0.5%；能源金属指数（399366.SZ）收于1455.38点，较上周最后一个交易日下跌2.6%；同期，沪深300指数较上周最后一个交易日上涨0.3%。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300有色金属 60% 40% 20% 0% -20% -40% 贵金属工业金属能源金属 23/0123/0423/0723/1024/0124/04 -60% 23/0123/0423/0723/1024/0124/04 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属 黄金 图表3COMEX金&美国实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 美元/盎司期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金%3,000美国:国债收益率:通胀指数国债3 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (TIPS):10年（右轴） 2.575 270 1.565 160 0.555 050 -0.545 -140 -1.5 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6SPDR黄金ETF持仓 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:失业率:季调 %7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 张 COMEX:黄金:总持仓 图表7COMEX金总持仓图表8全球黄金储备及同比增速 COMEX:黄金:总持仓 吨全球:黄金储备:当月值同比增速（右轴） 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 37,000 36,500 36,000 35,500 35,000 34,500 34,000 33,500 33,000 32,500 32,000 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属 铜 图表9SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表10国内铜社会库存图表11LME铜库存 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表12中国铜精矿现货TC图表13下游开工率 120 100 80 60 40 20 0 铜杆企业开工率（%）铜管企业开工率（%）铜板带企业开工率（%） 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 铝 图表14SHFE铝收盘价&LME3个月铝收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表15国内电解铝社会库存图表16LME铝锭库存 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表17中国电解铝利润及成本图表18山西氧化铝利润 元/吨 22000 20000 18000 16000 14000 12000 元/吨 7500 5500 3500 1500 -500 -2500 2,000 山西氧化铝利润 元/吨 山西氧化铝利润 1,500 1,000 500 0 11/9/2020 2/9/2021 5/9/2021 8/9/2021 11/9/2021 2/9/2022 5/9/2022 8/9/2022 11/9/2022 2/9/2023 5/9/2023 8/9/2023 11/9/2023 2/9/2024 5/9/2024 (500) 中国电解铝利润（右轴）中国电解铝总成本 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 四、能源金属 锂 图表19本周锂精矿价格持稳 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 锂辉石澳大利亚Li2O5%minCFR中国(左轴，美元/吨)电池级碳酸锂全国（右轴，元/吨）电池氢氧化锂>56.5%全国(右轴，元/吨) 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 21/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表20碳酸锂和氢氧化锂周度库存变化图表21锂盐毛利周度变化 碳酸锂(左轴,吨) 氢氧化锂(右轴,吨) 碳酸锂(左轴,万元/吨) 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 3500035 3000030 2500025 2000020 1500015 10 100005 50000 0-5 氢氧化锂(左轴,万元/吨) 磷酸铁锂(右轴,千元/吨)10 8 6 4 2 0 -2 21/421/922/222/722/1223/523/1024/3 21/521/922/122/522/923/123/523/924/1 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表22锂盐周度产量和开工率变动图表23正极材料周度产量和开工率变动 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 碳酸锂产量(左轴,吨)氢氧化锂产量(左轴,吨)碳酸锂开工率(右轴,%) 氢氧化锂开工率(右轴,%) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 磷酸铁锂产量(左轴,吨)三元材料产量(左轴,吨)磷酸铁锂开工率(右轴,%)三元材料开工率(右轴,%) 120 100 80 60 40 20 0 21/421/821/1222/422/822/1223/423/823/1224/421/421/922/222/722/1223/523/1024/3 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表242024年4月国内动力电池产量约78.2GWh图表252024年4月国内动力电池产量同增约66% 动力电池三元电池 GWh磷酸铁锂电池 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 21/821/1122/222/522/822/1123/223/523/823/1124/2 -50%21/0721/1222/0522/1023/0323/0824/01 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 钴 图表26钴中间品和硫酸钴价格图表27硫酸钴产量及库存 硫酸钴市场均价(左轴,万元/吨) 钴中间品CIF中国均价(右轴,美元/磅) 14钴精矿CIF中国高价(右轴,美元/磅) 12 10 8 6 4 2 0 406200 355200 30 254200 203200 152200 10 1200 5 0200 硫酸钴库存量（金属吨） 硫酸钴产量（金属吨） 21/721/1022/122/422/722