液化石油气周报：PDH开工负荷持续回升，但整体利好有限

期货研究报告|液化石油气周报2024-05-19 PDH开工负荷持续回升，但整体利好有限 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期液化气市场�现一定利好信号，主要来自下游PDH需求的边际改善，但海外LPG供应仍保持充裕，对外盘与国内价格均形成压制。总体而言，市场驱动相对有限，继续关注消费修复的持续情况。 投资逻辑 ■市场分析 国际原油价格从高位回调后进入震荡阶段，目前有企稳迹象。前期驱动油价上涨的主要因素来自地缘冲突，由于局势并未超�可控范围，情绪溢价有所回撤，市场逐步回归到原油自身的供需逻辑上。就基本面而言，当前市场驱动有限，但消费旺季临近，5月份原油库存有小幅去化迹象。如果夏季�行带来的需求增量能够顺利兑现，带动炼厂开工负荷回升、原油库存进一步去化，再叠加宏观面的降息预期与商品板块的联 动，油价企稳后有望再度反弹，但向上空间不宜过度乐观。 相较于原油，外盘LPG价格波动幅度有限，整体呈现区间震荡态势，本周有一定反弹迹象。从具体供需情况来看，随着检修结束，中东地区LPG供应逐步恢复。参考船期，中东5月份LPG发货量当前预计在418万吨，环比4月增加7万吨。美国方面，产量与�口维持高位。参考船期数据，美国4月份LPG�口量预计达到537万吨，5 月份发货或增加至600万吨（数据未来可能会重新修正）。因此站在国际市场的角度， LPG资源供应仍保持充裕。 就国内市场而言，整体基本面矛盾有限。供应方面，国内炼厂产量有限，但进口气供应较多。参考船期数据，4、5月份到港量预计在300万吨左右，均处于历史高位区间。需求方面，燃烧端消费逐步向淡季转换，但化工端需求�现好转迹象。值得关注的是PDH生产利润相比前期得到明显修复，理论利润来到盈亏平衡线附近，开工率已回升至75%左右。 近期液化气市场�现一定利好信号，主要来自下游PDH需求的边际改善，但海外LPG供应保持充裕，对外盘与国内价格均形成压制。总体而言，市场驱动相对有限，继续关注消费修复的持续情况。 ■策略 单边中性，短期观望为主； 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 2024/012024/012024/022024/022024/032024/03 0 0 0 0 400 20 -20 -40 -60 2403-24042404-2405 2405-24062406-2407 2023/042023/072023/102024/012024/04-80 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 2024/5/192024/5/122024/4/19 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCESC.INE 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 05/202407/202409/202411/202401/2025 2023/032023/062023/092023/122024/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 基差-广东;SouthChina基差-华东;EastChina 基差-山东;Shandong 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020023/012023/042023/072023/102024/012024/04 1000 2023/032023/062023/092023/122024/03- 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 19-23范围20242023均值 19-23范围20242023均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2 丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/052023/072023/092023/112024/012024/03 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2024/5/192024/5/122024/4/192024/5/192024/5/122024/4/19 650 600 550 500 450 400 350 300 05/202407/202409/202411/202401/202503/2025 590 580 570 560 550 540 530 520 510 500 06/202408/202410/202412/202402/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2024202320222021 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 2024202320222021 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无 20242023202220212024202320222021 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 55 50 45 40 35 30 25 20 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点