液化石油气月报：PDH利好逐步兑现，但市场阻力仍存

期货研究报告|液化石油气月报2023-05-03 PDH利好逐步兑现，但市场阻力仍存 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 LPG市场整体供需格局依然偏宽松，市场上行驱动不足。此外，受到宏观与原油走弱的扰动，PG内外盘价格短期或呈现震荡偏弱走势。如果PG期货仓单量持续增加，那么9月合约将面临更大的压力，可以关注跨期价差相应的机会。 核心观点 ■市场分析 经历3月份的回调后，4月外盘LPG价格呈现低位震荡的走势。假期期间沙特阿美公司公布5月CP价格，也没有发生太大波动：丙烷为555美元/吨，较上月持平；丁烷555美元/吨，较上月上调10美元/吨。 虽然PDH需求修复的利好在逐步兑现，但LPG市场整体供需格局依然偏宽松，市场上行驱动不足。此外，受到宏观与原油走弱的扰动，PG内外盘价格短期或呈现震荡偏弱的态势。 对于内盘PG期货而言，值得另外关注的点在于旧仓单在3月底集中注销后、新仓单的生成进度。目前已经有3500手注册仓单，略高于去年同期水平。如果仓单量持续增 加，那么9月合约将面临更大的压力，可以关注跨期价差相应的机会。 策略 单边中性，观望为主 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：宏观面担忧仍存，油价持续受到压制3 供需格局仍偏宽松，外盘LPG反弹动力不足4 国内PDH装置需求逐步回升，但整体驱动仍不足7 图表 图1:全球原油库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:沙特&阿联酋LPG发货量丨单位：千吨/月4 图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月4 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月5 图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶5 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨5 图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨5 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨6 图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨6 图17:亚太石脑油裂解价差丨单位：美元/桶6 图18:MOPJ-FEI丙烷价差丨单位：美元/吨6 图19:山东烷基化利润丨单位：元/吨7 图20:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨8 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%8 图23:LPG华东码头库存率丨单位：万吨8 图24:LPG华南码头库存率丨单位：万吨8 图25:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨8 图26:LPG基差丨单位：元/吨8 原油：宏观面担忧仍存，油价持续受到压制 4月份原油价格整体呈现�先涨后跌的走势。前期的反弹一方面是海外银行业危机有所缓和，市场风险偏好再度回升。另一方面，欧佩克超预期的减产为基本面提供了额外的支撑。从欧佩克减产的具体影响来看，在本次减产宣布前，下半年的石油平衡表就已经预计是供不应求状态。欧佩克减产后供给或削减100万桶/日，将导致供需缺口放大、库存加速去化。这也反映了限产联盟的保价意愿，相当于为原油多头提供了一定程度的看跌期权保护。然而，在欧佩克减产利好逐步被消化之后，市场对宏观以及联储加息担忧再度升温、衰退预期增加，从而拖累以原油为代表的商品价格。Brent和WTI重新跌至75和70美元/桶左右的水平。 总体来看，当前原油市场处于强基本面和弱宏观面交织的格局，价格或表现�较高的波动。对下游能化商品而言，单边价格将持续受到宏观与原油端的扰动，建议保持谨慎，等待趋势企稳。 图1:全球原油库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2023202220212020ICEBrentNymexWTI 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 010203040506070809101112 135 115 95 75 55 35 15 2021/122022/032022/062022/092022/122023/03 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/052022/082022/112023/022023/05 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2022/052022/072022/092022/112023/012023/03 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 135 115 95 75 55 35 15 120 110 100 90 80 70 60 130 120 110 100 90 80 70 60 2022/052022/082022/112023/022023/05 2022/052022/082022/112023/022023/05 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 供需格局仍偏宽松，外盘LPG反弹动力不足 经历3月份的回调后，4月外盘LPG价格呈现低位震荡的走势。假期期间沙特阿美公司公布5月CP价格，也没有发生太大波动：丙烷为555美元/吨，较上月持平；丁烷555美元/吨，较上月上调10美元/吨。 当前LPG市场多空因素交织，上行驱动依然不足。其中，原油价格仍受到加息与衰退预期的压制，对LPG价格的带动作用有限。而从自身基本面来看，虽然中国PDH进口需求显著好转，但进入燃烧淡季后消费端整体增长空间受限。与此同时，海外供应预计将保持充裕。中东地区发货量在码头检修后逐渐回升，5月开始的欧佩克减产或导致当地产量边际收紧，但预计整体幅度有限。此外，美国LPG�口仍处于高位，结合油气田的生产节奏，美国LPG供应量在今年有望保持同比增长的趋势，未来或填补中东方面的减产量。 站在全球视角，LPG供需格局仍偏宽松，因此价格中枢将持续受到压制（假设油价中枢没有大幅度的抬升）。但由于LPG实际生产与消费分布不平衡、且储运难度较高，一旦中东、北美发货受到短期因素（码头检修、港口恶劣天气、运河拥堵等）的影响，容易�现阶段性的供需错配，从而导致价格在短期的大幅波动，需要保持关注。 图7:沙特&阿联酋LPG发货量丨单位：千吨/月图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月 沙特&阿联酋LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化 2022/072022/092022/112023/012023/03 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 2022/072022/092022/112023/012023/03 1000 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶 2022/072022/092022/112023/012023/03 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 美国LPG发货量同比变化 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 18-22年范围2023 202218-22年平均 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20232022202120202023202220212020 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨 20232022202120202023202220212020 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 近期石脑油价格表现相对LPG偏强，截至目前MOPJ对FEI丙烷价差已经达到100美元/吨，理论上LPG对石脑油的替代（裂解装置）已经具备经济性，裂解装置需求的边际提升有望对LPG市场形成一定支撑。但考虑到替代比例有限（10-15%），且下游烯烃利润一般（裂解装置整体开工负荷受限），利好不会太突�。 图17:亚太石脑油裂解价差丨单位：美元/桶图18:MOPJ-FEI丙烷价差丨单位：美元/吨 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 20232022202120202019 1000 800 600 400 200 0 石脑油-丙烷价差石脑油MOPJ掉期M1 FEI丙烷掉期M1 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2023/012023/032023/052023/072023/09 2023/012023/022023/032023/04 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 国内PDH装置需求逐步回升，但整体驱动仍不足 近期LPG市场比较显著的利好来自于PDH需求的增长。随着丙烷原料成本大幅回落，下游PDH装置利润显著修复，前期检修的装置预计在4、5月逐步回归，开工率已经回到70%左右的水平，未来还有进一步提升的空间。此外，利润的修复不仅有利于存量装置的负荷提升，也有望加速新装置的投产进度。根据我们跟踪的情况，今年PDH计划投产产能预计超过800万吨/年。由于前期行业利润太差，一季度仅有华谊75万吨/年的装置上线，这意味着二到四季度潜在的投产量较大。而在目前这个利润尚可的时间窗口，新装置的投产节奏或受到提振，需要保持关注。 虽然PD