交通运输行业周报（20240304-20240310）：聚焦：国资央企的投资线索

一、聚焦：国资央企的投资线索 事件：截至3月8号，交运行业涨幅TOP10标的，仅嘉友国际一家民企（涨幅49.6%，位居第一），其他9家均为国资央企，其中公路占4席（皖通、山东、粤高速、四川成渝）、港口占2席（唐山港、青岛港）、油轮2席（招商轮船、中远海能）与低空经济（中信海直）。可见交运行业国资央企仍延续2023年的趋势，受到市场关注。我们将投资机会梳理为三类： 线索一：红利资产。 1、公路：静态视角看，我们重点推荐招商公路可视为公路ETF增强，山东高速未来核心路产进入改扩建红利释放期，将强化股东回报基础。传统白马如皖通、粤高速、宁沪继续关注。 动态视角看，我们强推四川成渝，背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑；赣粤高速具备核心竞争优势、业绩存在持续提升空间，被低估的红利资产。 2、港口：股息率维度建议关注唐山港：中证红利指数中唯一港口标的，2020-22年分红比例为64%、99%、70%，每股股利均为0.2元。继续推荐青岛港：高ROE北方大港，看资产重组完成后如何推动协同效应。继续强推招商港口：目前PB破净，海外资产战略价值被低估。 3、大宗供应链：我们建议关注厦门国贸、厦门象屿，预期在公司财务表现拐点出现后或迎来估值修复。 线索二：战略新兴。低空经济作为最新提级为战略新兴的产业，并且写入政府工作报告，我们分析将步入产业发展快车道。当前处于应用层企业的通航龙头，中信集团旗下中信海直将有望迎来发展红利期。 线索三：出海护航。持续看好跨境物流景气度，建议关注受益核心三标的：东航物流：看好公司作为中国至欧美核心空运资源拥有者，具备价格景气弹性；华贸物流：看好货代龙头朝综合物流服务商转型；中国外运：积极响应央企价值传递、拥抱跨境出海时代红利。持续看好能源物流招商轮船：外贸全船型平台扬帆，能源大物流景气启航；中远海能：油运景气向上，公司强弹性标的；招商南油：成品油轮景气向上，远东最大MR船东有望核心受益。以及海外资产战略价值被低估的招商港口。 二、红海跟踪：1、红海海域本周跟踪：抵达亚丁湾、苏伊士通行船舶总量周环比下降。抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）7日移动平均值为155万吨，周环比下降1.1%，较23年12月1日下降65.7%。苏伊士运河通行船舶（按总吨计）7日移动平均值为123万吨，周环比下降28.7%，较12月1日下降73.2%。2、运价跟踪：集运SCFI继续回落，VLCC运价反弹显著。1）集装箱运输：集运SCFI有所回落。SCFI收于1886点，周环比-4.7%。2）成品油运输：MR成品油轮TCE本周报3.5万美元/天，周环比+6.2%、月环比-4.2%，MR（中东湾-英国/欧陆航线）收于3.4万美元/天，周环比-0.7%。3）原油运输：苏伊士型油轮TCE收于4.8万美元/天，周环比+2.8%；阿芙拉型油轮TCE收于4.4万美元/天，周环比+17.6%；VLCC-TCE本周报4.5万美元，周环比+20.5%。 三、行业数据跟踪：1、航空客运：民航国内航班量恢复至107.0%，国际航班恢复至69.3%；2、航空货运：3月4日浦东、香港出境航空货运价格指数企稳回升。 四、市场回顾。交运板块下跌0.1%，跑输沪深300指数0.3个百分点。 五、投资建议：1、国资央企：看好三条线索：红利资产（公路、港口、大宗供应链等）、战略新兴（低空经济等）、出海护航（跨境物流、能源物流、海外资产布局等）。2、民企：看好跨境矿产物流、快递龙头。 六、风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑。 一、聚焦：国资央企的投资线索 1、事件：国资央企年初以来涨幅领先 截至3月8号，2024年以来交运指数上涨1.1%，跑输上证指数及沪深300指数。 TOP10标的涨幅可观，其中仅嘉友国际一家民企（涨幅49.6%，位居第一），其他9家均为国资央企，公路占4席（皖通、山东、粤高速、四川成渝）、港口占2席（唐山港、青岛港）、油轮2席（招商轮船、中远海能）与低空经济（中信海直）。可见交运行业国资央企仍延续2023年的趋势，受到市场关注。 2、投资线索： 2023年3月起，华创交运团队启动了对国资央企的重点研究，试图从中国特色估值体系的视角来理解交运各子行业及代表性公司的投资价值。 我们发布了十余篇深度研究，沉淀出了华创交运|“中特估”五维度分析要素：产业发展阶段、机制体制特色、资产稀缺价值、可持续发展能力以及公司治理体系现代化等。 我们将这一年来的研究与思考，整合汇编为《风起大国央企—中国特色估值体系视角看交运》系列，从商业模式到市场驱动，从公司质地到未来发展，以不同视角重塑央国企价值理解。 在2月22日我们发布了系列首篇《红利资产篇之高速公路》并介绍了整体结构布局，即该研究会分为红利资产、战略新兴、出海护航篇三大篇章。 在红利资产篇，我们会重点探讨高速公路、港口、大宗供应链等； 在战略新兴篇我们会重点探讨低空经济等； 在出海护航篇我们会重点探讨跨境物流、能源物流、海外资产布局等。 图表1华创交运|“中特估”视角看交运系列篇章 线索一：红利资产 我们从静态及动态视角两个维度理解红利资产，不仅仅指静态高股息资产，亦包括国企改革背景下释放出的经营活力与重视投资者回报的改革红利。 1）公路： 静态视角看，我们重点推荐招商公路可视为公路ETF增强，山东高速未来核心路产进入改扩建红利释放期，将强化股东回报基础。传统白马如皖通、粤高速、宁沪继续关注。 动态视角看，我们强推四川成渝，背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑；赣粤高速具备核心竞争优势、业绩存在持续提升空间，被低估的红利资产。 2）港口： 股息率维度建议关注唐山港：中证红利指数中唯一港口标的，2020-22年分红比例为64%、99%、70%，每股股利均为0.2元。 继续推荐青岛港：高ROE北方大港，看资产重组完成后如何推动协同效应。 继续强推招商港口：目前PB破净，海外资产战略价值被低估。 3）大宗供应链：我们建议关注厦门国贸、厦门象屿，预期在公司财务表现拐点出现后或迎来估值修复。 线索二：战略新兴 我们认为央国企在未来会重点加强对战略新兴领域的投入，低空经济作为最新提级为战略新兴的产业，并且写入了政府工作报告，我们分析将步入产业发展快车道。 当前处于应用层企业的通航龙头，中信集团旗下中信海直将迎来发展红利期。 线索三：出海护航 1）持续看好跨境物流景气度，建议关注受益核心三标的： 东航物流：看好公司作为中国至欧美核心空运资源拥有者，具备价格景气弹性； 华贸物流：看好货代龙头朝综合物流服务商转型； 中国外运：积极响应央企价值传递、拥抱跨境出海时代红利。 2）持续看好能源物流，供给逻辑清晰，红海因素尚未充分反映。 招商轮船：外贸全船型平台扬帆，能源大物流景气启航； 中远海能：油运景气向上，公司强弹性标的； 招商南油：成品油轮景气向上，远东最大MR船东有望核心受益 3）以及海外资产战略价值被低估的招商港口。 二、红海跟踪 （一）红海海域本周跟踪： 通行船舶数量：抵达亚丁湾、苏伊士通行船舶总量周环比下降 3月8日，抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）约为99万吨，7日移动平均值为155万吨，周环比下降1.1%，较23年12月1日下降65.7%。 分船型看，集装箱、原油轮、干散货船周环比均有所回升。集装箱船7日移动平均通行量（按总吨计）周环比上涨18.1%，较23年12月1日下降88.1%，而原油轮、成品油轮和干散货船周环比分别为-11.3%、-1.0%、-1.7%，较23年12月1日分别同比-35.3%、-39.2%、-43.2%。 图表2抵达亚丁湾船舶数量（百万GT） 图表3抵达亚丁湾分船型数量（百万GT） 3月7日，苏伊士运河通行船舶（按总吨计）约为146万吨，7日移动平均值为123万吨，周环比下降28.7%，较12月1日下降73.2%。 分航向来看，南向过境船舶数量周环比下降23.7%，较23年12月1日下降72.2%，而北向过境船舶数量周环比下降33.3%，较23年12月1日下降74.1%，南北过境船舶量周环比均有所下降。 分船型来看，集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量（以7日移动平均值计）周环比分别变动-5.7%、-35.8%、-34.0%、-27.2%，较23年12月1日分别变动-87.4%、-37.6%、-25.8%、-58.5%，其中原油轮降幅最为明显，与亚丁湾船舶通行量展现出相同的趋势。 图表4苏伊士运河南向船舶分船型通过量（百万GT） 图表5苏伊士运河分航向船舶通过量（百万GT） （二）运价跟踪：集运SCFI继续回落，VLCC运价反弹显著 1、集装箱运输：集运SCFI有所回落 最新3月8日，SCFI收于1886点，周环比-4.7%； 其中欧洲、地中海运价分别为2134、3138美元/TEU，周环比分别为-6.3%、-4.7%； 美西、美东运价4039、5608美元/FEU，周环比分别为-5.2%、-2.4%。 当前SCFI欧洲航线运价约为2020年12月水平，而2017~2019年SCFI欧线平均值仅为820美元/TEU，目前较该均值水平已同比上涨160.3%；SCFI美东航线已经涨至21年4月水平，较2017~2019年SCFI美东的平均值2626美元/TEU上涨113.5%。 3月8日，SCFIS（上海出口集装箱结算运价指数）欧线24年4月合约EC2404周环比上涨2%，较12月1日涨幅约为122.8%。 图表6 SCFI指数表现 图表7 SCFIS欧线24年4月合约表现 2、成品油运输：MR成品油轮运价有所反弹 最新3月1日，MR成品油轮TCE指数本周为3.5万美元/天，周环比+6.2%、月环比-4.2%。 MR（中东湾-英国/欧陆航线）收于3.4万美元/天，周环比-0.7%，月环比-37.1%； LR1（中东湾-日本航线）收于2.4万美元/天，周环比-8.8%，月环比-59.8%； LR2（中东湾-日本航线）收于3.0万美元/天，周环比-9.1%，月环比-59.2%。 图表8成品油轮分船型TCE表现（$/day） 3、原油运输：VLCC运价反弹显著 1）中小原油轮市场：苏伊士、阿芙拉型运价有所上涨 苏伊士型油轮TCE环比下降，收于4.8万美元/天，周环比+2.8%。 其中，苏伊士油轮（中东-地中海航线）TCE本周收于3.8万美元/天，周环比-14%， TD 6（黑海/地中海航线）TCE为3.7美元/天，周环比-4.7%， TD 20航线（西非-欧陆）收于3.8万美元/天，周环比-3.1%。 阿芙拉型油轮TCE指数环比上涨，收于4.4万美元/天，周环比+17.6%。 其中，阿芙拉油轮TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收于4.7、2.6、3.3万美元/天，周环比+2.7%、-31.2%、+58.9%。 图表9苏伊士油轮分航线TCE（$/day） 图表10阿芙拉油轮分航线TCE表现（$/day） 2）VLCC市场：本周VLCC运价反弹显著 VLCC-TCE本周报4.5万美元，周环比+20.5%； 其中，TD3C-TCE（中东-中国）报于4.9万美元/天，周环比+28.2%； TD22（美湾-中国）TCE报于4.6万美元/天，周环比+5.8%； VLCC（中东湾-欧陆/英国）收于3.7万美元/天，周环比-12.1%。 图表11VLCC分航线TCE（$/day） 图表12VLCC月度TCE（万美元） （三）股价跟踪：本周航运公司股价表现分化 集装箱运输： 本周，A股中远海控周涨跌幅为+2.3%； 美股Maersk、ZIM、Hapag-Lloyd周涨跌幅分别为+4.4%、+8.0%、-1.0%。 图表13集装箱运输标的涨跌幅情况 原油运输： A股中远海能、招商轮船周涨跌幅分别为+8.0%、+4