交通运输行业周报：聚焦：持续看好“牛市”背景下的三条投资线索

一、聚焦：持续看好“牛市”背景下的三条投资线索 1、经济顺周期品种： 1）大宗供应链：不可忽视的顺周期品种。我们此前提出讨论：在龙头公司寻求转型升级的产业逻辑下，我们认为2023有概率是特殊的异常点，一旦经济企稳，尤其房地产企稳对黑色系的拉动将有助于大宗供应链企业结构与业绩优化，而经济若呈现加速上行，企业业绩弹性较大。我们建议重点关注：厦门国贸（0.75倍PB，23年报公司分红比例57.56%，对应股息率7%），厦门象屿（率先转型的行业龙头+业绩潜在弹性大）、建议关注建发股份（大宗供应链与房地产双轮驱动）。 2）航空：经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大，可类似于2009-10年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则2014-15年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。 3）快递物流：当前我们建议首选顺丰。公司时效快递收入保持“GDP+”的增速，一旦经济企稳回升，时效快递收入提速，在营运模式变革取得成本端成效背景下，或迎来净利率加速扩张的机遇。公司公告拟实施中期分红及特别分红，也验证了，我们在报告中提出“随着鄂州货运枢纽机场的建成，公司资本开支在2021年已经见顶，积累了更为充沛的自由现金流可用于分红及回购” 同时继续看好电商快递（申通弹性、中通稳健）、快运（德邦）、建议关注危化品物流（密尔克卫、兴通股份、宏川智慧）等。 4）航运：受内需提振最相关的包括干散货、油品、内贸集运。看好三者均涉足的全船型航运龙头公司招商轮船，看好具备供给逻辑保护，且正步入旺季+地缘风险溢价品种的纯油运标的中远海能（A+H）。 2、主题+产业趋势：重点推荐低空经济。 2014-15年行情中的重头戏在于互联网+与双创，若本轮行情中，存在相类似的重大产业变革趋势，我们预计交运行业相关的为低空经济。建议关注三剑客：万丰奥威、中信海直、宗申动力。 3、破净优化预期：重点关注地方国资。 结合产业逻辑和优化潜力，我们建议重点关注地方国资，公路中我们继续建议重点关注赣粤高速，建议关注中原高速。 投资建议：核心标的：顺丰控股、申通快递、招商轮船、中远海能、厦门国贸、厦门象屿、吉祥航空、华夏航空、春秋航空、中国国航、赣粤高速，建议关注中原高速。 二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量超19年17%，平均含油票价较19年同比-9%；2、航空货运：浦东机场出境货运价格指数周环比-3.4%，同比+13.3%；3、航运：VLCC运价环比-22%，SCFI环比-3.4%，BDI环比-6.2%。 三、红海跟踪：苏伊士运河通行船舶量周环比下降。抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）7日移动平均值为127万吨，周环比上升4%，较23年12月1日下降72%，其中集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船分别较23年12月1日下降87%、65%、48%、49%。苏伊士运河通行船舶7日移动平均值为129万吨，周环比下降13%，较23年12月1日下降72%，其中集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量较23年12月1日分别变动-92%、-28%、-11%、-68%。 四、市场回顾：交运板块下跌6.6%，跑输沪深300指数3.3个百分点。 五、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。 一、聚焦：持续看好“牛市”背景下的三条投资线索 我们在10月5日发布报告《简要复盘09及14-15年市场表现，交运行业弹性选择有哪些启示》 虽然本周出现回调，但我们分析政府近期连续推出的一揽子政策组合拳以及市场成交量迅速扩大等均为积极的向上信号，我们持续看好“牛市”背景下的三条投资线索。 （一）经济顺周期品种 1、大宗供应链：不可忽视的顺周期品种。 我们在深度报告《风起大国央企——中国特色估值体系视角看交运（红利资产篇之大宗供应链）》中提出讨论：在龙头公司寻求转型升级的产业逻辑下，我们认为2023有概率是特殊的异常点，我们综合多因素分析，结合经济恢复的大周期，我们认为国贸、象屿23年利润18-20亿（剔除地产、农产、海装等后的利润）有望成为未来数年的基本盘保障。市场此前担忧业绩稳定性，一旦经济企稳，尤其房地产企稳对黑色系的拉动将有助于大宗供应链企业结构与业绩优化，而一旦经济呈现加速上行，大宗供应链的业绩弹性较大。 我们建议重点关注： 厦门国贸：公司0.75倍PB，23年报公司分红比例57.56%，每股分红0.5元，对应股息率7%，在满足条件下，公司2024年中期拟进行现金分红。 厦门象屿：率先转型的行业龙头+业绩潜在弹性大，公司1.1倍PB，23年报公司分红比例50%，每股分红金额0.3元，对应股息率5.1%，在满足条件下，公司同步披露拟在24年三季报后适当增加一次分红。 建议关注建发股份：大宗供应链与房地产双轮驱动。 2、航空：经典内需顺周期品种。 一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性；同时当前迎来油、汇利好环境。我们在7月末发布深度《航空业思辨：“供需-价格-利润弹性”闭环如何评估？》，认为该逻辑闭环在过去得到验证，但行情大小取决于需求强弱，我们测算分析，2024年起，随着国际持续修复，国内平稳增长，运力有望得以充分消化，而一旦后续需求随着政策驱动，拐点期预期弹性巨大，可类似于2009-10年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则2014-15年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。 从过往行情看，航空股的行情实际上是伴随着业绩高弹性，建议关注本轮业绩释放节奏。 从弹性维度：华夏航空+吉祥航空+中国国航+春秋航空。 3、快递物流：当前我们建议首选顺丰。 我们在9月17号发布公司深度《解码顺丰（19）：三个话题聊聊顺丰净利率能否可持续提升》，提出核心逻辑，即我们预计收入提升、成本下降、国际业务利润上行，将共同构建核心净利率的持续提升的基础。公司时效快递收入保持“GDP+”的增速，一旦经济企稳回升，时效快递收入提速，在营运模式变革取得成本端成效背景下，或迎来净利率加速扩张的机遇。 顺丰日前公告拟实施中期分红+特别分红，合计1.4元/股，相当于3.4%股息，十分重视股东回报。 1）拟实施中期分红：每10股派发现金股利人民币4元，19.2亿，占上半年归母净利40%；（2023年度分红每10股6元） 2）特别分红每股分配比例：每10股派发现金股利人民币10元，金额48亿，相当于上半年归母净利（48.1亿），本次特别分红是公司拟在H股发行上市完成前对全体股东（即A股股东）实施一次性的特别现金分红，以实际行动践行以投资者为本的理念，与股东共享公司的经营发展成果。 两次分红合计相当于每股1.4元，对应当前股价3.4%股息，若加上23年分配，股息率4.8%。 这也验证了，我们在报告中提出“随着鄂州货运枢纽机场的建成，公司资本开支在2021年已经见顶，积累了更为充沛的自由现金流可用于分红及回购”。 同时继续看好电商快递（申通弹性、中通稳健）、快运（德邦），建议关注危化品物流（密尔克卫、兴通股份、宏川智慧）等。 4、航运：受内需提振最相关的包括干散货、油品、内贸集运。 看好三者均涉足的全船型航运龙头公司招商轮船。 看好具备供给逻辑保护，且正步入旺季+地缘风险溢价品种的纯油运标的中远海能（A+H）。 （二）主题+产业趋势：重点推荐低空经济 2014-15年行情中的重头戏在于互联网+与双创，背后亦有4G网络驱动移动互联网爆发的产业趋势。 若本轮行情中，存在相类似的重大产业变革趋势，我们预计交运行业相关的在于低空经济。同时，市场整体活跃，成交量放大，利于主题投资表现。 我们持续看好低空经济产业链投资机会，关注三剑客：万丰奥威、中信海直、宗申动力。 我们建议重点关注基础设施与配套保障方向，收益标的包括：新晨科技、地铁设计、中国通号、莱斯信息、四创电子、苏交科等。 （三）破净优化预期：重点关注地方国资 9月24日《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》发布，要求长期破净公司应当披露估值提升计划，预期在该条件下的公司或通过回购、增持、分红等诸多合规合理手段提升市值表现。交运板块中，长期破净标的集中在公路、港口及大宗供应链，基本均为国资。结合产业逻辑和优化潜力，我们建议重点关注地方国资，前述厦门国贸外，公路中我们继续建议重点关注赣粤高速，建议关注中原高速。 二、行业数据更新 （一）航空客运：近7日民航国内旅客量超19年17%，平均含油票价较19年同比-9% 1、近7日民航国内旅客量超19年17%，客座率86%，较19年+2pts。 1）10月12日，民航国内旅客167万，同比+9%，较19年+10%；客座率84%，同比+6pts，较19年+2pts； 2）民航国内7日平均旅客量190万，同比+19%，较19年+17%，周环比-8%；平均客座率86%，同比+7pts，较19年+2pts，周环比-2pts。 3）核心航线旅客量：京沪、沪深、京深、上海-三亚7日平均旅客量较19年同比+10%、+17%、+37%、+2%。 4）跨境旅客量：国内航司近7日跨境旅客量恢复至19年同期99%。 2、近7日民航国内全票价（含油）较19年同比-9%。 1）10月12日，民航国内全票价（含油）同比-25%，较19年同比-19%； 2）民航国内7日市场平均全票价（含油）709元，环比上周-15%，同比23年基本持平，较19年同比-9%。 3）核心航线票价：京沪、沪深、京深、上海-三亚7日平均全票价（含油）较19年同比-25%、-13%、-37%、-7%。 3、民航国内航班量恢复至110.0%，国内航司国际航班量恢复至96.1%。 1）10月12日，民航国内执飞航班量12156班，同比+2.2%，恢复至19年的104.0%。7日移动平均，民航国内执飞航班量13342班，同比+9.7%，恢复至19年的110.0%，周环比-5.7%。 2）10月12日，国内航司国际执飞航班量1376班，同比+59.1%，恢复至19年的109.1%。 7日移动平均，国内航司日均国际执飞航班量1401班，同比+60.8%，恢复至19年的96.1%，周环比-1.7%。 （注：以上数据均为周对齐，如：23年8.5对齐19年8.10） 3）分航司看： a）最新10月12日， 三大航航班量恢复至19年99.7%，春秋恢复至19年118.0%，吉祥恢复至19年108.5%，华夏恢复至19年108.4%。 b）月初至今： 同比2023年：10月1~12日三大航航班量同比+1.0%，春秋同比+9.1%，吉祥同比+6.1%，华夏同比+27.1%。 相较于2019年：10月1~12日三大航航班量较19年同期同比+7.1%，春秋同比+41.6%，吉祥同比+20.4%，华夏同比+10.7%。 环比9月：10月1~12日三大航航班量较9月均值环比+5.7%，春秋环比+13.2%，吉祥环比+12.5%，华夏环比+9.4%。 c）2024年以来， 三大航航班量同比+1.5%，较19年同比+4.4%；春秋航空同比+7.5%，较19年同比+40.4%；吉祥航空同比+0.4%，较19年同比+17.4%；华夏航空同比+36.1%，较19年同比+7.3%。 图表1国内旅客量（人） 图表2国内客座率（%） 图表3国内全票价（含油，元） 图表4行业日度国内航班量（班） 图表5国内航司国际执飞航班量（班） 图表6三大航航班量（班） 图表7春秋航空航班量（班） 图表8吉祥航空航班量（班） 图表9华夏航空航班量（班） （二）航空货运：浦东机场出境货运价格指数周环比-3.4%，同比+13.3% 10月7日，浦东机场出境航空货运价格指数4879点，周环比-3.4%，同比+13.3%。Q1、Q2、Q3、Q4同比分别-13.4%、+23.4%、+31.4%、+13.3%。 香港机场出境航空货运价格指数3734点，周环比-