交通运输行业周报：再次强调顺周期，投资线索在扩散

行业研究 证券研究报告 交通运输2023年07月31日 交通运输行业周报（20230724-20230730） 再次强调顺周期：投资线索在扩散 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 117 30,472.50 26,108.21 占比% 0.02 3.22 3.58 相对指数表现 2022-08-01~2023-07-28 8% 0% -8% -16%22/08 22/10 22/1223/0323/0523/07 交通运输 沪深300 相关研究报告 《交通运输行业周报（20230717-20230723）：聚焦顺周期：继续看好航空+油运双子星》 2023-07-23 《交通运输行业周报（20230710-20230716）：聚焦油运：顺周期代表性行业，看好高运价弹性潜力》 2023-07-17 《出行链2023中报业绩预告综述：航空公司Q2主业业绩整体超预期，期待Q3全球航司业绩同频共振》 2023-07-16 一、再次强调顺周期：投资线索在扩散。 1、持续看好航空+油运：顺周期双子星。 1）航空：盈利大周期起点，量价齐升景气度优势。我们认为Q3起，我国航空业真正步入盈利大周期起点。其一，我们认为23Q3或将迎来全球航司业绩同频共振；其二，我们认为行业供给逻辑清晰，Q3是我国航空业盈利大周期起点，同时，头部航线提价，潜在利润增量可观。在春秋+国航+吉祥组合 外，建议开始关注华夏航空。 2）油运：强周期代表性行业，巨大价格弹性空间，旺季前值得参与。 a）持续强调VLCC高确定性的供给逻辑。VLCC老旧船舶占比高，在手订 单位于历史低位，截至7月，VLCC在手订单运力占比总运力仅为1.0%，我们预计VLCC2026年前订单增量有限；b）四季度传统旺季，需求预期有新增看点；c）淡季运价表现可以作为旺季更乐观弹性预期的参考；d）投资建议：重点推荐中远海能、招商轮船。 2、我们认为顺周期投资线索将扩散。 1）我们将顺丰控股排序提前，当前估值具备优势，为上市以来估值低位；顺 周期β因素下，公司α将产生加成效果；后续我们继续建议重点关注鄂州机 场转运中心投产后对公司全方位体系升级的帮助。 2）危化品物流：我们看好化学品物流赛道具有市场空间大、准入壁垒高的特征，需求一旦回暖，弹性可观。我们尤其看好石化仓储与化学品船市场，商业模式清晰，龙头集中度可提升。重点推荐宏川智慧、兴通股份。 3）大件快运：我们近期发布德邦股份跟踪报告，看好公司与京东物流进一步 协同带来的提质增效。 4）内贸集运：投资格局、享受潜力。CR3达到80%，而中长期看散改集、多式联运推动需求拓展。建议关注中谷物流、安通控股。 5）电商快递：性价比已经凸显。持续推荐行业龙头中通快递、看好韵达走出 困境、看好圆通处于低估位置具备性价比；关注申通继续优化力度。 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.7% -3.4% 1.5% 相对表现 0.8% 1.2% 7.0% 6）建议开始关注股价调整后，已经具备显著安全边际与分红优势的大宗供应链龙头，厦门国贸、厦门象屿。 3、“一带一路”进入新一轮布局期。周中会议指出：“要精心办好第三届‘一带一路’国际合作高峰论坛。”我们强调“一带一路”核心标的：央企招商港口+民企嘉友国际。招商港口：作为招商局集团旗下全球港口资产整合平 台，0.8倍PB具备显著的修复空间，海外港口资产的战略价值契合一带一路新十年发展方向。嘉友国际：作为深耕一带一路沿线国家，布局核心资产壁垒的民企代表，二季度业绩预增明显超预期，非洲市场、非常空间，持续关 注紫金矿业作为公司第二大股东未来推动的跨境矿产能源运输的协同，以及公司伴随中资矿企出海实现的复制升级与扩张。 二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量恢复至19年 110%，平均裸票价超19年17%；2、航运：油运VLCC-TCE有所回落，MR大西洋指数涨幅明显；BDI反弹；集运SCFI欧美航线大幅上涨。 三、市场回顾。本周交运板块上涨3.0%，跑输沪深300指数1.4个百分点。 四、投资建议：再次强调顺周期：投资线索在扩散。持续看好航空+油运：顺周期双子星；我们认为顺周期投资线索将扩散；同时看好“一带一路”进入新一轮布局期。 风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑等。 目录 一、再次强调顺周期：投资线索在扩散4 （一）持续看好航空+油运：顺周期双子星4 （二）我们认为顺周期投资线索将扩散8 （三）“一带一路”进入新一轮布局期9 二、行业数据更新9 （一）航空客运：近7日民航国内旅客量恢复至110%，平均裸票价超19年17%9 （二）航运：油运VLCC-TCE有所回落，MR大西洋指数涨幅明显；BDI反弹；集运SCFI欧美航线大幅上涨13 三、市场回顾：交运板块本周上涨3.0%18 四、投资建议：再次强调顺周期：投资线索在扩散18 �、风险提示19 图表目录 图表1春秋单季度利润测算4 图表2航司23年引进进展5 图表3航司23-25年机队引进计划（架、%）5 图表4国航TOP20航线弹性测算6 图表5VLCC船龄结构占比情况7 图表6VLCC在手订单及在手订单运力占比（百万DWT，%）7 图表7VLCC订单交付情况（艘）7 图表8中远海能分船型运价-利润敏感性测算8 图表9国内旅客量（人）10 图表10国内客座率（%）10 图表11国内经济舱全票价（含油，元）11 图表12国内经济舱裸票价（扣油，元）11 图表13行业日度执飞国内航班量（班）11 图表14行业日度执飞国际+地区航班量（班）12 图表15主要机场进出港航班量（班）12 图表16三大航航班量（班）12 图表17春秋航空航班量（班）12 图表18吉祥航空航班量（班）13 图表19华夏航空航班量（班）13 图表20航运子行业数据13 图表21CCFI指数表现14 图表22SCFI指数表现14 图表23PDCI指数表现14 图表24BDI指数表现14 图表25BCI指数表现14 图表26BPI指数表现14 图表27原油轮日收益TCE指数（$/day）15 图表28成品油轮日收益TCE指数（$/day）15 图表29八大枢纽港外贸集装箱吞吐量增速（旬度）17 图表30美国零售商联合会月度进口箱量预测17 图表31美西内陆卡车滞留时间（周度）17 图表32Clarksons堵港指数-美线与欧线17 图表33A股交运行业周涨跌幅（7.24-7.30）18 一、再次强调顺周期：投资线索在扩散 （一）持续看好航空+油运：顺周期双子星 1、航空：盈利大周期起点，量价齐升景气度优势。 我们认为Q3起，我国航空业真正步入盈利大周期起点。 其一我们认为23Q3或将迎来全球航司业绩同频共振。我国航司Q2主业业绩整体超预期，Q3弹性更值得期待。因步入7月以来，航空暑运量价齐升，具备行业景气度比较优势。并且我们测算春秋Q3盈利水平将大幅超过2019年同期，吉祥亦有望超过历史同期。 春秋：假设RPK恢复至115%，平均票价超19年15%，航油假设6400元/吨，测算公司Q3单季度盈利12.2亿，2019年Q3为8.7亿，涨幅约40%。 吉祥：假设RPK恢复至118%，平均票价超19年15%，航油假设6400元/吨，测算公司Q3单季度盈利8.7亿，2019年Q3为6.6亿（Q3暂假设汇率维持当前水平）。 19Q3 20Q3 21Q3 22Q3 23Q3E 收入（亿元） 44.2 27.8 31.8 29.5 58.0 同比 14.8% -37.0% 14.5% -7.3% 较19年 -37.0% -27.9% -33.2% 31.4% 归属净利 8.7 2.6 1.5 -4.9 12.2 同比 26.1% -70.1% -42.6% -431.0% 汇兑 -0.1 0.4 -0.1 -0.5 0.0 其他收益 2.4 2.9 2.9 2.7 2.5 ASK（亿公里） 114 110 106 96 134 同比 13.3% -4.0% -3.5% -9.5% 较19年 -4.0% -7.3% -16.0% 17.5% RPK（亿公里） 105 93 90 75 121 同比 16.4% -11.2% -3.4% -17.1% 较19年 -11.2% -14.2% -28.8% 15.0% 客座率 91.9% 85.0% 85.1% 77.9% 90.0% 同比 -6.9% 0.1% -7.2% 较19年 -6.9% -6.8% -14.0% -1.9% 客公里收益（元） 0.41 0.28 0.34 0.38 0.47 同比 -1.6% -30.0% 20.3% 11.6% 较19年 -30.0% -15.9% -6.1% 15.0% 座公里收益（元） 0.37 0.24 0.29 0.30 0.42 同比 1.1% -35.3% 20.4% 2.2% 较19年 -35.3% -22.1% -20.4% 12.6% 成本 33.3 26.3 30.1 35.8 42.4 同比 10% -21% 14.7% 18.8% 航油成本 10.8 5.8 9.1 14.9 15.3 同比 1% -46% 56.0% 63.7% 扣油成本 22 20 21 21 27 同比 15% -9% 2.8% -0.7% 单位座公里成本 0.291 0.239 0.284 0.373 0.316 同比 -3% -18% 18.8% 31.2% 单位座公里扣油成本 0.197 0.186 0.198 0.218 0.202 同比 2% -5% 6.5% 9.7% 图表1春秋单季度利润测算 资料来源：公司公告，华创证券综合测算 其二我们认为行业供给逻辑清晰，Q3是我国航空业盈利大周期起点。因我们预计本轮航空业的供给低增速或延续至25年之后，且价格市场化改革以来，头部航线的价格提升带来盈利弹性。 供给端逻辑持续兑现：2023年上半年5家航司（三大航+春秋+吉祥）合计引进机队增速仅0.9%，我们测算2019-25年行业增速维持3%左右，且我们认为供给端的保护或延续至2025-27年。 统计5家航司年初至今，合计净增26架飞机，增速仅0.9%。 图表2航司23年引进进展 22年底总机队（架）23.6总机队数（架）增量（架）增幅（%） 国航（含山航） 894 902 8 0.9% 南航 894 897 3 0.3% 东航 775 782 7 0.9% 春秋 116 120 4 3.4% 吉祥 110 114 4 3.6% 合计 2789 2815 26 0.9% 资料来源：公司公告，华创证券 5家上市航企19-25年年均机队增速约3.3%，三大航客机年均增速仅2.9% 根据22年报披露的引进计划，5航司合计19-25年机队累计增速21.4%，年均3.3%，三大航19-25年累计增速为18.7%，年均仅2.9%。同时，考虑宽体机引进减少，测算5航企19-25年座位数年均增速3.0%，较机队增速慢0.3pct。 图表3航司23-25年机队引进计划（架、%） 航司 2019年 2020年 2021年 2022年 2023E 2024E 2025E 23vs19 24vs19 25