信用债市场周度跟踪（2024-09-17）：利差被动走阔

利差被动走阔证券研究报告 2024年09月17日 信用债市场周度跟踪（2024-09-17） 利差被动走阔。从中债估值曲线来看，各等级各期限信用债涨跌互现，其中低等级城投债、企业债和中短期票据收益率整体上行。受国开债收益下行的影响，信用利差被动走阔，其中以低等级中长久期债券表现更为明显。期限利差方面，各类型信用债上行、下行均有，趋势并不明显；等级利差方面，低等级长久期债券等级利差整体上行。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于2019年历史相对低位。 超长债：上周超长债收益率多下行，城投债主体中，粤路平均收益率下行 5.67bp，鄂交投下行5.42bp，豫投资下行5.18bp，皖交控下行5.09bp，另有京基投、闽高速、山东铁发下行超过4.5bp，此外津城建上行14.28bp，幅度较大；产业债主体中，国家铁道下行8.6bp，华润下行8.2bp，深投控下行7.9bp，另有中铁股、北京控股、中国建筑、中车集、苏国信等下行在7bp及以上。 城投债：各省份利差全面上行，高估值城投债规模较少。上周城投债信用利差全面上行，尤其以低等级债券表现更为明显。分省来看，青海上行 10.39bp，天津上行7.89bp，云南上行7.17bp，吉林上行7.08bp，另有贵州、辽宁、河北、陕西上行超过5.5bp。截至9月14日，3%估值以上城投债规模仅6,123.8亿元，占比仅3.9%；估值2.5%以上城投债规模24,815.5亿，占比15.9%； 产业债：利差全面上行。分行业来看，较上周，房地产利差上行 11.31bp，轻工制造上行5.95bp，综合上行5.61bp，国防军工上行 5.52bp，社会服务上行5.07bp，另有煤炭、建筑装饰、交通运输、通信、有色金属、环保、机械设备、钢铁、石油石化、食品饮料等行业利差上行超过4.5bp。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），皖交控和川发展平均收益率下行1.5bp，京基投下行1.4bp，鄂交投、衡阳城投、重南新城、昆山国创下行1.3bp，另有深圳地铁、江西交投、株洲城建、武汉地铁、常德城投等主体下行在1bp及以上；银行二永债发行人中，北京银行平均收益率下行6.7bp，农业银行下行5.9bp，浙商银行下行5.8bp，交通银行下行5.6bp，江苏银行下行5.5bp，另有建设银行、华夏银行、邮储银行、招商银行、中国银行、工商银行等收益率下行在5bp及以上；地产主体中，碧桂园收益率下行7751.9bp，大连万达下行59.7bp；旭辉集团、时代控股、万科等收益率上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：接下来，做平还是做 陡？-固定收益专题20240916》2024- 09-16 2《固定收益：经济、金融数据偏弱，利率整体下行-债市观察20240915》2024-09-15 3《固定收益：转债估值表现平淡，偏债风格占优延续-可转债市场每周复盘 （2024.09.13）》2024-09-15 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.利差被动走阔3 2.超长债：收益率多下行5 3.城投债：各省份利差全面上行，高估值城投债规模较少7 4.产业债：利差全面上行11 5.重要主体收益率情况展示14 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：超长城投债主体收益率变动（bp）5 图8：超长产业债主体收益率变动（bp）6 图9：各省份公募城投债收益率分布（%）7 图10：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）7 图11：公募城投债信用利差（bp）8 图12：公募城投债信用利差周度变动（bp）8 图13：城投债收益率分布情况（亿元）9 图14：地市信用利差周度上行6bp以上的城市收益率情况（bp）10 图15：产业债收益率（%）11 图16：产业债收益率周度变动（bp）11 图17：产业债信用利差（bp）12 图18：产业债信用利差周度变动12 图19：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）13 图20：部分城投主体债券收益率（%）14 图21：部分银行二永债收益率（%）15 图22：部分地产债发行人收益率（%）15 1.利差被动走阔 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 收益率变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 国债 -10.42 -10.85 -10.80 -9.49 -7.81 国开债 -3.75 -4.58 -4.14 -5.65 -7.60 中短期票据(AAA) - -0.48 -1.39 -0.81 -4.06 中短期票据(AA+) 0.50 1.52 -1.39 -0.81 -2.06 中短期票据(AA) 0.50 0.52 -1.39 -0.81 1.94 中短期票据(AA-) 2.50 -1.48 4.61 4.19 4.94 企业债(AAA) - -0.48 -1.13 -0.81 -4.07 企业债(AA+) 0.80 0.52 -1.14 -0.82 -1.07 企业债(AA) 0.20 -2.98 -1.14 -0.82 1.43 企业债(AA-) 2.50 -1.48 5.36 4.19 4.93 城投债(AAA) -1.16 -0.20 -0.76 -1.17 -3.84 城投债(AA+) -1.16 -0.20 1.24 -0.17 -3.84 城投债(AA) -2.16 -0.20 3.24 2.83 -0.84 城投债(AA(2)) -2.16 -0.20 2.24 2.83 3.16 城投债(AA-) 1.84 1.80 7.24 4.83 7.16 银行二级债(AAA-) -0.91 -4.29-4.42 -5.75 -7.50 银行二级债(AA+) -1.23 -3.02 -3.94-4.92 -5.70 银行二级债(AA) -0.23 -1.02 -2.93 -2.93 -3.70 银行二级债(AA-) 0.77 1.98 2.07 -0.93 -1.70 银行二级债(A+) 0.77 1.98 2.07 -0.93 -1.70 银行二级债(A) 0.77 1.98 2.07 -0.93 -1.70 银行永续债(AAA-) -0.89 -5.11-5.13 -7.21 -8.25 银行永续债(AA+) -0.89 -6.12 -5.13 -7.21 -6.25 银行永续债(AA) -0.89 -2.12 -1.13 -5.21 -4.25 银行永续债(AA-) 0.11 -0.12 0.87 3.79 2.75 银行永续债(A+) -0.89 -1.12 -9.13 -6.21 -10.25 利差变动(vs国开) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) 3.75 4.10 2.75 4.84 3.54 中短期票据(AA+) 4.25 6.10 2.75 4.84 5.54 中短期票据(AA) 4.25 5.10 2.75 4.84 9.54 中短期票据(AA-)6.25 3.108.75 9.84 12.54 企业债(AAA)3.754.10 3.01 4.84 3.53 企业债(AA+)4.555.10 3.00 4.83 6.53 企业债(AA)3.951.60 3.00 4.83 9.03 企业债(AA-) 6.25 3.109.509.84 12.53 城投债(AAA) 2.59 4.38 3.38 4.48 3.76 城投债(AA+) 2.59 4.385.385.48 3.76 城投债(AA) 1.59 4.38 7.38 8.48 6.76 城投债(AA(2)) 1.59 4.38 6.38 8.48 10.76 城投债(AA-) 5.596.3811.3810.48 14.76 银行二级债(AAA-) 2.840.29-0.28-0.10 0.10 银行二级债(AA+) 2.521.560.200.73 1.90 银行二级债(AA)3.523.561.21 2.72 3.90 银行二级债(AA-) 4.52 6.56 6.21 4.72 5.90 银行二级债(A+) 4.52 6.56 6.21 4.72 5.90 银行二级债(A) 4.52 6.56 6.21 4.72 5.90 银行永续债(AAA-) 2.86 -0.53 -0.99 -1.56 -0.65 银行永续债(AA+) 2.86 -1.54 -0.99 -1.56 1.35 银行永续债(AA) 2.86 2.46 3.01 0.44 3.35 银行永续债(AA-) 3.864.465.01 9.44 10.35 银行永续债(A+) 2.863.46-4.99 -0.56 -2.65 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 2024-09-14期限利差 期限利差变动 2Y-1Y3Y-1Y4Y-3Y5Y-3Y 2Y-1Y3Y-1Y4Y-3Y5Y-3Y 国债 0.30 11.1812.36 25.81 -0.43-0.38 1.31 2.99 国开债 7.69 12.10 4.86 7.00 -0.83 -0.39 -1.51 -3.46 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA)中短期票据(AA-) 3.536.197.787.784.036.697.7810.78 -0.48 -1.39-1.89-1.89 0.58 -2.67 1.02 0.58-0.670.583.33 -0.420.33 4.03 8.698.78 15.78 0.02 16.03 28.69 20.78 32.78 -3.98 2.11 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA)企业债(AA-) 2.842.453.01 6.087.477.65 -0.48-0.28 -1.13 0.32-2.940.320.070.322.57 5.168.436.999.09 11.25 -1.94 14.92 -3.18 -1.34 15.33 27.48 21.81 33.59 -3.98 2.86 -1.17 -0.43 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2))城投债(AA-) 5.336.056.118.035.807.956.149.09 0.960.96 0.40 -0.41 -3.08 2.40 -1.41 -5.08 6.806.80 11.957.1412.59 1.961.96 5.40 -0.41 -4.08 16.9511.14 26.59 4.40 0.59 0.92 12.80 30.45 25.64 45.09 -0.04 5.40 -2.41 -0.08 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A) 0.031.97 4.394.756.246.20 7.63 10.07 -3.38-3.51 -1.33-0.98 -3.08 -1.79 -2.71-2.70 -1.76 5.9710.2510.1914.067.9714.2510.1915.067.9714.2510.1915.069.9719.2513.1918.06 -0.79 0.00 -0.77 1.211.301.211.301.211.30 -3.00-3