有色金属周报：降息预期持续走强，金属价格继续吹响进攻号角

本周商品价格涨跌不一。本周（12.25-12.29）上证综指上涨2.06%，沪深300指数上涨2.81%，SW有色指数上涨3.48%，贵金属方面COMEX黄金下跌3.55%，白银下跌4.14%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动2.73%、-0.09%、2.29%、-0.19%、0.42%、2.12%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动7.94%、0.37%、-1.91%、5.44%、14.27%、-0.90%。 工业金属：美联储“鸽”声嘹亮，国内政策支持频出，工业金属持续走强。核心观点：周内持续交易美联储降息预期增强，国内央行提出加大逆周期调节，同时红海袭击持续发酵，供给担忧推动金属价格上行。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报62.55美元/吨，周度环比大降4.94美元/吨；CSPT小组周内敲定2024Q1TC为80美元/磅，环比下降15美元/磅，矿端供应趋紧；需求端，需求整体持稳，精铜杆企业周度开工率71.40%，环比下降0.26pct。铝方面，供给端，青海电解铝受抗震救灾影响预计将压减10%产能，但目前因电力供需整体矛盾不突出减产尚未真正落地；近期海外铝价涨幅明显，铝锭进口亏损较大，进口窗口关闭。成本端，几内亚油库爆炸，叠加北方环保限产，氧化铝价格维持强势，国内电解铝平均成本环比上周上涨140元/吨至16430元/吨；需求端，需求持稳，截至28日国内铝锭社会库存43.4万吨，周度去库1.2万吨，刷新年内新低。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、中国有色矿业、中国铝业。 能源金属：需求延续弱势，价格在成本支撑下持续探底。核心观点：下游需求维持弱势，价格跌至部分锂盐厂成本线，但目前仍未出现明显的产能出清事件，价格短期难以反转。锂方面，供应端，锂辉石精矿CIF价格继续下探，国内锂盐大厂整体维持稳定生产，江西冶炼厂排产开工仍低迷；需求端，多数正极材料企业维持低库存策略，碳酸锂低价下询单增加但实际成交较少。钴方面，供给端，产量稳定，交投多在贸易环节，整体仍供过于求；需求端，冶炼厂库存较少，节前刚需补库拉动价格小幅反弹。镍方面，硫酸镍供需双弱，低库存及成本压力有望支撑镍价企稳。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、永兴材料、中矿资源。 贵金属：美国通胀加速回落，降息预期继续升温，金价长牛。美国11月核心PCE物价指数年率3.2%，预期3.3%，创2021年4月以来最小增幅，美国通胀加速回落，鲍威尔讲话态度鸽派，虽然12月点阵图显示明年降息3次，幅度为75BP，但通胀的超预期回落和美国三季度GDP不及预期，都进一步加大了市场对美联储提前降息的押注，我们预计本轮美联储加息周期大概率结束，降息预期有望在经济数据的论证下逐步升温，美债利率和美元指数有望持续回落，金价或将迎来长牛。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（12/25-12/29） 图2：本周涨幅后10只股票（12/25-12/29） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（12.25-12.29）宏观方面，美元指数继续下行，美国11月核心PCE物价指数年率低于预期，通胀指标超预期降温，为铝价带来支撑。国内宏观面持续释放利好，继国有大行下调存款利率，股份制银行也纷纷下调存款利率，宏观方面利多基本金属市场。基本面方面，国内铝供应端暂稳运行，近期海外铝价受宏观提振明显，国内原铝进口亏损较大，铝锭进口窗口关闭，国内铸锭量维持低位为主，短期铝锭或难有较大补充。需求方面仍有走弱预期，且主流消费地区环保限产，铝社会库存后续仍有较大累库预期，在进入累库拐点前，低库存及成本端波动配合宏观转好氛围仍将驱动铝市偏强。新闻方面：2023年12月28日，SMM统计国内可流通电解铝库存30.8万吨，电解铝锭杜会总库存43.4万吨，较本周一减少0.9万吨，较上周四减少12万吨，同比去年同期下降5.9万吨，继续刷新年内低点。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年11月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（12.25-12.29）在美联储“鸽“派发声下，铜价受市场情绪推动亦在69000元/吨高位继续攀升。红海袭击事件得到市场关注，航运中断得致能源及商品运输受阻、改变航线等令成本增加，市场担忧远期商品供应趋紧，原油周内张势可观，带动金属上扬，铜价亦受此鼓动。周内铜价在宏观利好下表现强劲，但高铜价以及年未消费走弱，铜基本面消费不佳对铜价继续上张动力稀释。铜精矿加工费持续走低，市场对远期矿端紧张态势交易放大，国内电解铜库存暂未表现明显且持续垒库态势，M铜库存小幅增加，但后续电解铜因消费走弱供应增将持续表现垒库态势，对铜价继续上冲贡献力度减弱。新闻方面：跨入新年后首周，市场对2024年经济增速预期更加集中，预计宏观对铜价将持续利好。市场期待2024年初继续降准降息活跃金融市场，铜价依旧存在高位运行支撑，但随着基本面消费走弱，需关注交易者逢高做空动作。预计下周伦铜运行于8550-8750美元/吨，沪铜主力运行于68500-70000元/吨。 现货市场预计表现垒库态势，现货成交偏向买方市场，预须计新年首周现货升水高开低走，于升水100-300元/吨。 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（12.25-12.29）伦锌方面：周初，逢海外圣诞假期，伦锌休市两天：随后美国12月达拉斯联储商业活动指数录得-9.3，市场多头资金强势，情绪偏向乐观，助推伦锌开盘震荡上行：美债收益率触及7月中旬以来最低，市场预期美国降级将出现温和衰退情况，且美元指数直线下挫，并跌至近明以来低位，市场对于美国三月降息的预期有所加码，伦锌上方承压减弱，重心上移；周内伦锌走势震荡上移，伦锌截止至本周四15:00，伦锌终收2638.5美元/吨，周内涨36美元/吨，涨幅1.38%。沪锌方面：周初，国内七地库存录减0.07万吨至7.36万吨，且治炼厂加工费维持下滑趋势，矿端供应偏紧格局不改，供应端给予锌价支撑，沪锌走势震荡上移：然北方部分地区环保限产阴霾再起，影响消费不佳下，沪锌走势震荡运行；但是，本周受外盘利多消息带动，且11月规上工业企业利润同比增长29.5%，沪锌走势一路上行，达到近期高位；近期沪伦比值下滑至8.3附近，进口窗口关闭，现货端给予沪锌一定支撑，沪锌横盘整理运行，沪锌截止至本周四15:00，沪锌终收21530元/吨，周内涨295元/吨，涨幅1.39%。新闻方面：本周镀锌企业开工下滑11.54个百分点至50.03%。原料库存方面，下游企业因受环保限产影响，大部分镀锌企业基本不做元旦备库，采买积极性降低，原料库存下降；本周镀锌企业开工下降的原因是，北方环保限产情况较为严峻，减停产面积较广，天津、河北、山东、河南以及安徽均受到不同程度限产影响，且限产力度较大，根据调研了解，天津与河北白名单企业同样存在减停产的情况，本次限产基本延续到元旦假期，因此大幅度抑制镀锌企业的开工情况，镀锌管企业以消化成品库存为主，成品库存再度下滑：镀锌结构件方面，结构件企业基本在生产年前交货的订单为主，而北方部分地区结构件企业受到环保限产基本停摆，南方地区维持较为稳定的开工情况：一月四号之后北方地区环保限产阴霾将会逐步消散，预计下周镀锌企业开工将窄幅提升。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（12.25-12.29）LME因圣诞假期休市，于本周三恢复交易。本周伦铅开于2073美元/吨，盘初轻触低位2068.5美元/吨，因美元指数走弱有色金属普涨，伦铅触低反弹拉涨：周四沪铅上行提振摸高2097美元/吨：截至周五16:00,铅收于2079美元/吨，涨幅为0.67%。本周沪铅2402合约开于15700元/吨，上半周窄幅震荡，期间低位在15665元/吨，下半周国内多地区出现环保管控，再生铅炼厂减停产面积扩大；供应减量消息提振铅价探高至15925元/吨，终收于15880元/吨，涨幅为1.24%。新闻方面：现货市场上，本周(12.25-12.29)SMM1#铅价运行于15525-15625元/吨，冶炼厂维持小贴水报价。河南地区治炼厂普遍对SMM贴水逐渐收窄至75-0元/吨，而湖南地区电解铅冶炼厂对SMM1#铅贴水亦收窄至50-0元/吨，云南地区冶炼厂贴水200-150元/吨，临近年底冶炼厂贴水纷纷收窄，部分贸易商及下游暂停交易，市场成交渐转清淡。贸易市场江浙沪地区仓单对沪期铅2401合约贴水20升水10元/吨，贸易商陆续盘点清算，贸易总量再度下滑。再生精铅方面，废电瓶原料价格继续上涨，持货商借售报价坚挺。临近周末，安徽地区高铋铅持货商报价对SMM1#铅均价贴水收窄至150元/吨：河南、浙江等地区低铋铅主流报价贴水25元/吨，下游企业前期已完成扫货备库，铅价上涨后询价积极性不高，成交相对困难。 锡：本周（12.25-12.29）本周锡价自周一开始持续上行，于周三夜盘涨至相对高位216660元/吨，周四至周五锡价有所回落但本周锡价总体居于近期相对高位，贸易企业多数反馈现货市场成交情况依旧冷请，终端企业订单量较上周暂无增长，保持以销定产的生产策略，不在当前价位进行备库等操作，同时带动下游企业采购锡锭量级处于低位。同时近期因现货市场冷清，部分贸易企业选择继续降低锡锭的升水价位或贴水出售锡锭，但成交情况并无明显改善，总的来说本周现货市场成交比较冷清，据SMM调研本周社会库存总量为10121吨，较上周五库存数据累库1050吨。新闻方面：据SMM调研云南地区锡矿供应依然处于趋紧状态，有部分冶炼企业表示其从11月份下旬之后的原料供应开始减少，若12月份无法采购补充其锡矿库存，则将于12月份进行小幅减产。另外了解到目前缅甸佤邦当地约70%的选矿厂处于停工状态，另约有10%的选矿厂由于原矿库存问题将于月底停产。虽然缅甸佤邦当局并未明确当地锡矿何时复产，但市场普遗预期难于在明年2月份之前恢复，而在此之前，预期后续将有更多当地选矿厂面临原料紧缺情况，或也将影响其出口至国内锡矿量级。本周调研了解到锡矿加工费较上周略微下调，云南地区40%锡含量的锡矿加工费用多集中于14500元/吨至15000元/吨，个别杂质含量高的锡精矿的加工费用在16500元/吨，故本周云南地区40%锡矿加工费保持为14500-16500元/吨。 镍：本周（12.25-12.29）本周镍价跌幅扩大，截至周五收盘下探至125210元/吨，单日跌幅达3.88%。本周硫酸镍较镍板价差均值为9630元/吨，较上周相比二者价差环比减少6%，一方面因为硫酸镍价格受供需双弱导致市场成交稀少因此硫酸镍价格企稳。另一方面，镍价受基本面影响价格较上周明显下滑，最终二者价差缩窄。宏观方面，昨晚美国劳工部宣布美国至12月23日当周初请