有色金属周报：海外鸽声嘹亮，国内政策驱动金属价格上行

本周商品价格涨跌不一。本周（12.11-12.15）上证综指下跌0.91%，沪深300指数下跌1.70%，SW有色指数下跌1.85%，贵金属方面COMEX黄金下跌0.56%，白银上涨0.19%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动5.16%、1.85%、5.22%、2.88%、2.64%、2.23%；工业金属库存LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡分别变动0.48%、-3.94%、-4.61%、-4.10%、1.69%、0.75%。 工业金属：联储降息预期升温，国内政策支持力度不减，工业金属走强。 核心观点：美联储12月议息会议维持利率不变，且释放鸽派信号，降息预期升温，国内中央经济工作会议定调明年经济增长，实体经济支持力度不减，悲观预期持续修复。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报69.48美元/吨，较上周减少4.27美元/吨，英美资源2024年计划减产，SMM预期明年全球精矿将出现供应缺口，矿企有动机减少长单量；需求端，主要精铜杆企业周度开工率为67.42%，环比回落1.43pct，线缆企业订单平稳。铝方面，供给端，国内电解铝产能稳运行为主，近期运输受天气影响；需求端，下游需求大稳小动，铝板带箔整体持稳，型材小幅下滑，电力铝线缆需求较好，棒材加工费高位，14日国内铝锭社会库存48.3万吨，周度大幅去库7.7万吨。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、中国有色矿业、中国铝业。 能源金属：价格波动放大，需求弱势、成本支撑下有望筑底。核心观点：本周碳酸锂期货多空对决价格波动放大，下游需求仍然弱势，价格跌至部分锂盐厂成本线，但目前底部信号依然不明显。锂方面，供应端，锂辉石精矿CIF价格继续下探，锂盐厂原料采购谨慎，且仍以长单出货为主；需求端，正极材料企业大部分维持年内低原料库存的策略，无采购散单的意愿，供需仍未有效改善。钴方面，供给端，原料到港量持续，冶炼厂虽有减量，但库存较多，供应充足；需求端，动力及数码需求平淡，前驱体刚需采购，需求弱势。镍方面，供需双弱，成本线的支撑预计随镍价反弹逐渐发力。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、永兴材料、中矿资源。 贵金属：11月份CPI继续回落，议息会议态度鸽派，金价上行。11月份美国CPI和PPI数据环比双双回落，体现美联储抗通胀较为顺利，12月份的议息会议继续维持利率不变，且鲍威尔讲话态度鸽派，并已经开始讨论降息时点的问题，多位官员预计明年或将降息三次，我们预计本轮美联储加息周期大概率结束，降息预期有望在经济数据的论证下逐步升温，美债利率和美元指数有望趋势见顶，金价有望不断上行。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（12/11-12/15） 图2：本周跌幅前10只股票（12/11-12/15） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（12.11-12.15）宏观方面，美联储在12月会议上决定将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期，美联储放鸽提振市场信心，国内社融数据整体表现较好，金融支持实体经济力度不减，信贷结构有所改善，海内外宏观氛围转好提振市场信心。基本面方面，供应端方面短期进入平稳运行期，但仍需警惕西南地区电解铝运行产能减产风险，需求端，12月份铝加工行业开工走弱，但电力需求等方面呈现淡季不淡的状态。运输延迟及下游补库积极两方面带动国内铝社会库存大幅降库，且绝对值跌破50万吨，短期的低库存状态倒逼空头离场。短期来看，临近交割，流通货源偏紧，支撑近月合约偏强震荡，SMM预计下周沪铝主力或运行于18,300-18,900元/吨，海外或受宏观提振重心上移伦铝或运行于2,130-2,230美元/吨。持续关注国内库存情况及宏观情绪的转向。新闻方面：2023年12月14日，SMM统计国内电解铝锭社会库存48.3万吨，较上周四库存减少7.7万吨，和去年同期的48.2万吨也已基本持平。自11月中段以来，传统淡季下国内铝锭去库已持续一月有余，并在今天创出年内新低，这不免超出了大部分人的预期。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年11月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（12.11-12.15）周内美元连续收阴落至103点位下方，铜价自周初冲高回落后因美元弱势再次提振走高。上周五美国11月非农数据录得19.9万人，高于前值与预期；虽美国就业数据超预期强劲，但市场并未对美联储12月暂停加息预期有所动摇。因就业数据“打脸”事实,市场对2024年美联储降息时间推迟有所加注；美元指数随美债走高后重新触及104点位。但11月CPI数据如期录得3.1%，令市场放心12月议息会议美联储将按兵不动，且进一步交易2024年降息时间与幅度，美元直线下跌，部分提振铜价。北京时间，周四凌晨3点，美联储宣布保持利率稳定，且鲍威尔“鸽派”转向令市场交易明年大选年将明确降息信号；美元失守103点位，铜价重新翻红收阳。市场普遍预期欧央行12月继续暂停加息，且对欧洲央行明年3月降息预期加重。新闻方面：周内美元连续收阴落至103点位下方，铜价自周初冲高回落后因美元弱势再次提振走高。上周五美国11月非农数据录得19.9万人，高于前值与预期；虽美国就业数据超预期强劲，但市场并未对美联储12月暂停加息预期有所动 摇。因就业数据“打脸”事实,市场对2024年美联储降息时间推迟有所加注；美元指数随美债走高后重新触及104点位。但11月CPI数据如期录得3.1%，令市场放心12月议息会议美联储将按兵不动，且进一步交易2024年降息时间与幅度，美元直线下跌，部分提振铜价。北京时间，周四凌晨3点，美联储宣布保持利率稳定，且鲍威尔“鸽派”大转向令市场“大胆”交易明年大选年将明确降息信号；美元失守103点位，铜价重新翻红收阳。市场普遍预期欧央行12月继续暂停加息，且对欧洲央行明年3月降息预期加重。SMM预计下周伦铜将运行于8350-8600美元/吨，沪铜主力将运行于67500-69000元/吨。换月后现货高升水难以持续，预计现货升水于50-300元/吨。 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（12.11-12.15）伦锌方面：周初，美国11月季调后非农就业人工超预期增长录得19.9万人，打击了市场对于美联储明年的降息预期，伦锌有所承压，重心下移；随后美国11月消费者对未来一年通胀率预期值低于预期录得3.4%，宏观情绪再度转向，多头资金表现强势，助推伦锌快速上移；随后美国11月未季调CPI年率环比增速加快至0.1%，核心CPI环比加快增长至0.3%，降息推迟预期下打击市场信心，伦锌窄幅下移；但美国11月PPI年率低于预期录得0.9%，11月PP月率低于预期录得0%，叠加美联储官员发言偏鸽，承认经济和通胀有所放缓，美元指数快速下挫，伦锌上方承压减弱，重心上移并震荡运行，伦锌录得四连阳，周内重心上移，伦锌截止至本周四15：00，伦锌终收2476.5美元/吨，周内跌37.5美元/吨，跌幅1.54%。沪锌方面：周初，国内库存再度录减，社会库存维持低库存状态，部分地区现货偏紧，叠加精炼锌加工费再度下滑，沪锌底部存在支撑，重心上移，随后据SMM调研，11月精炼锌产量低于预期值录得57.9，供应略低于预期下对锌价有所支撑，沪锌走势震荡上移；随后，受海外利空消息拉扯下，叠加国内11月M2低于预期录得10%，沪锌录得一倒V走势，震荡下移；然受外盘利好消息带动，沪锌跳空高开修复前期部分跌幅。新闻方面：本周镀锌企业开工环比上升2.41个百分点至64.47%。本周锌价上涨，叠加升贴水维持高位，下游企业畏高慎采，原料库存下降；本周镀锌开工提升的主因是，本周北方地区环保限产基本结束，企业恢复正常开工，另外根据调研了解，部分镀锌企业前期积压订单未完成生产，且一月中旬部分企业存在工人返乡情况，目前处于集中交货期，因此开工有所提升；上半周黑色价格维持高位，镀锌管企业销售尚可，然下半周黑色价格下跌，下游贸易商“买涨不买跌”情况显现，销售有所转淡，叠加北方部分地区受降雪天气影响，汽车运输受限，成品库存累增；镀锌结构件方面，铁塔明年订单逐渐显现，铁塔企业开工较高，此外光伏订单持续发力下，光伏企业开工维持稳定，其余板块暂无明显回温，SMM预计下周镀锌企业开工将小幅上涨。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（12.11-12.15）本周伦铅开于2025美元/吨，盘初轻触低位2021美元/吨，因美元指数走弱而上行探高至2084.5美元/吨；周中市场对明年初美联储降息的预期走弱，LME铅再度跳水；周五跳空高开后震荡上行，截至15:30，伦铅收于2083美元/吨，涨幅为2.11%。本周沪铅2401合约开于15490元/吨，盘初轻触高位 15700元/吨，受伦铅拖累下行，下半周探低至15470元/吨；因国内炼厂减产、供应端收紧，周五沪铅再度上行，终收于15655元/吨，涨幅为0.41%。新闻方面：现货市场上，本周（12.11-12.15）SMM1#铅价跌势放缓窄幅震荡，运行于15475- 15500元/吨。精铅现货供应地域差异较大，河南地区冶炼厂检修恢复后产量维持稳定，冶炼厂普遍对SMM贴水50-100元/吨，部分持货商对沪期铅2401合约贴水 100-130元/吨。而湖南、云南地区电解铅则以部分冶炼厂检修带来减产，交割品牌冶炼厂几无报价，其余冶炼厂对SMM1#铅贴水50-0元/吨，临近周末部分冶炼厂贴水小幅外扩至75-50元/吨。云南地区冶炼厂贴水亦小幅外扩至280-220元/吨，铅价企稳后，市场成交增多，此前畏跌慎采的下游厂家陆续逢低备库。贸易市场江浙沪地区仓单对沪期铅2401合约贴水10-升水10元/吨，个别贸易商提及年底资金周转及清算需求，贸易总量略有下滑。再生精铅方面，随着废电瓶原料价格下滑，再生精铅报价贴水对SMM1#铅外扩至100-150元/吨，结束对电解铅价格倒挂的情况，局部地区下游企业为避免恶劣天气影响，本周提前备库，市场成交情况亦有所好转。 锡：本周（12.11-12.15）本周锡价在周初小幅下跌至20.4万元/吨的相对低价，贸易企业多数反馈现货市场成交情况较为平淡，下游企业以及终端企业采买情绪相对低迷，其中相对于盘面贴水出售的进口锡锭在现货市场较受欢迎，而周中开始锡价大幅拉升，维持高位横盘，下游企业对于持续上行的锡价多持观望态度，多数企业选择使用低价备库的库存进行相关的生产，少部分企业选择少量的刚需采购，现货市场成交量级有较大幅度的下降，总的来说本周现货市场成交比较冷清，据SMM调研本周社会库存总量为8686吨，较上周五库存数据累库1172吨。新闻方面：据SMM调研云南地区锡矿供应依然处于趋紧状态，有部分冶炼企业表示其从11月份下旬之后