保险业2024年一季报综述暨四月保费收入点评：资负共振，估值修复

业务质态持续改善，一季度NBV延续高增速。2024年“开门红”期间，上市险企在监管指引下延续各渠道转型战略，个险渠道、银保渠道人均产品及价值贡献持续改善，一季度新业务价值保持较高增速。人保寿险、新华保险 、 中国太保 、 中国人寿 、 中国平安分别实现NBV增速82%/51%/31%/26%/21%。归母净利润方面，受新会计准则实施的影响，一季度上市险企归母净利润同比下降9.1%。仅中国太保实现正增，同比提升1.1%。 中国平安、中国人寿、中国人保、新华保险分别同比下滑4.3%/9.0%/23.5%/28.6%。 新单保费增速短期承压，负债端复苏逻辑增强。2024年一季度，人身险行业迎来严监管下的“开门红”，各渠道调整销售团队及节奏。A股5家上市险企新单保费实现2346.8亿元，较去年同期下降8.2%。人保寿险、太保寿险 、 中国人寿 、 平安寿险 、 新华保险新单保费收入分别同比+8.9%/+0.4%/-4.4%/-13.6%/-41.0%。从4月保费收入表现来看，上市险企保费收入基本均实现正增，预计短期内受政策调整的影响或已出清，看好后续在银保新政策下负债端的持续复苏。 经济形势持续复苏，财产险需求较去年同期提升。2024年一季度，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入3155.4亿元，同比增长4.4%。受大灾导致的赔付上升等因素影响，部分上市险企承保综合成本率有所上升，人保财险 、 平安财险 、 太保财险分别为97.9%、99.6%、98.0%， 同比+2.2pt/+0.9pt/-0.4pt。2024年4月，随着“开门红”的结束及季度初等背景下，“老三家”财险业务增速较3月有所放缓，其中太保财险持续领跑保费增速，2023年1月至4月实现保费收入772亿元，同比增长7.8%。 资产收益承压，预计二季度配置压力将得到一定释放。2024年一季度，权益市场涨幅较去年同期有所收窄，叠加长端利率中枢下移，各上市险企整体投资收益率承压。中国人寿、中国太保、新华保险年化总投资收益率同比下降0.98pt/0.40pt/0.60pt。随着近期地产政策的落地，预计险企房地产投资敞口风险有望在政策支持下逐渐释放。同时，地产板块的复苏利好险资非标融资，从而在一定程度上减轻险资“资产荒”的困境。此外，宽信用政策下无风险收益率企稳回升，为险资资产端修复提供一定支撑。 投资建议：2024年一季度，在监管政策引导下，人身险渠道质态不断调整，短期新单保费增速承压，但NBV仍保持较高增速。从4月保费收入表现来看，险企改革成果逐步释放，除新华保险外，保费收入均实现扭亏为盈。综合来看，随着近期地产强复苏逻辑叠加资产及负债端多方位支撑，利好保险股持续修复。建议关注具备产品创设优势及资产配置稳健的中国太保、中国人寿。 风险提示：保费不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行等。 核心观点 2024年一季度，在监管引导下，保险行业持续压降负债成本，叠加新会计准则的实施，保险业务核心价值指标稳增，归母净利润表现短期承压。营业收入方面，上市险企表现相对分化。2024年一季度，A股5家上市险企合计实现营业收入6575.5亿元，同比增长1.4%。其中，中国人寿人身险龙头优势凸显，一季度营收同比增长14.4%，中国太保、中国人保、中国平安、新华保险分别同比1.1%/0.7%/-2.0%/-8.7%。归母净利润方面，受新会计准则实施的影响，资产端投资收益波动加大利润表震荡，一季度上市险企归母净利润实现830.9亿元，同比下降9.1%。其中，仅中国太保实现正增，归母净利润同比提升1.1%。中国平安、中国人寿、中国人保、新华保险分别同比下滑4.3%/9.0%/23.5%/28.6%。 图1：上市险企营业收入同比表现分化（单位：百万元，%） 图2：上市险企归母净利润承压（单位：百万元，%） 业务质态方面，2024年“开门红”期间，上市险企在监管指引下延续各渠道转型战略，个险渠道、银保渠道人均产品及价值贡献持续改善，一季度新业务价值保持较高增速。其中，人保寿险、新华保险、中国太保、中国人寿、中国平安分别实现NBV增速82%/51%/31%/26%/21%。 图3：上市险企2024Q1新业务价值同比增速（单位：%） 2024年4月，“开门红”收官。A股5家上市险企2024年1月至4月实现原保险保费收入12506亿元，同比上升1.5%，实现正增。其中，中国人寿受益于其龙头优势及渠道改革成效，保费收入具备较强韧性，累计保费收入同比增长3.9%，增速位列A股5家上市险企首位；中国平安2024年累计保费收入同比提升2.4%，增速位列第二。除新华保险外，其余四家前四月均实现保费收入的同比正增，中国太保、中国人保分别实现保费收入1817亿元及3001亿元，对应增速为1.0%及1.3%。新华保险主要受银保渠道整顿及趸交保费收入下降影响，前四月保费收入同比下降11.7%。 表1：2024年4月上市险企原保险保费收入（单位：亿元，%） 图4：上市险企2018年-2024年4月保费收入（单位：亿元） 寿险：价值持续优化，转型成果兑现 2024年一季度，上市险企人身险业务实现保费收入7934.5亿元，同比下降0.1%，与去年同期基本持平。2024年“开门红”期间，各上市险企持续优化保单期限结构，推动长期价值型产品的销售，带动短期新业务价值及长期内含价值的持续优化。 图5：上市险企寿险业务保费收入（单位：百万元） 图6：中国太保及新华保险各渠道保费收入（单位：百万元） 2024年一季度，在监管趋严态势下，渠道销售节奏调整，致使新单保费增速短期承压。A股5家上市险企新单保费实现2346.8亿元，较去年同期下降8.2%。其中，人保寿险、太保寿险、中国人寿、平安寿险、新华保险新单保费收入分别同比+8.9%/+0.4%/-4.4%/-13.6%/-41.0%。 图7：上市险企寿险新单保费规模及增速（单位：百万元，%） 从各渠道表现来看，在市场储蓄险需求的催化下，个险渠道贡献一季度主要保费增速。截至一季度末，太保寿险个险渠道实现新单保费161.2亿元，同比提升31.3%。此外，个险销售团队方面，预计行业代理人规模或基本实现筑底，代理人规模降幅持续收窄。截至一季度末，中国人寿代理人团队规模为62.2万人，较2023年末下降1.2万人。银保渠道受“报行合一”及短期节奏调整因素影响，新单保费增速疲软。预计随着近期银保渠相关政策的放开，有助于渠道的市场化经营。在手续费规范化后，通知有利于银保渠道向“谁的产品更好卖”转型，因此更加利好在产品创设等方面具有差异化优势的保险公司。 图8：中国人寿代理人规模（单位：万人） 从单月保费收入表现来看，除新华保险外，其余四家均实现同比大幅改善。其中，人保寿险、中国人寿实现双位数以上增速，分别较去年同期提升22.3%、11.6%。太保寿险、平安寿险、新华保险分别实现单月保费同比增速8.1%/5.4%/-11.6%。随着代理人分级制度的实施及各险企渠道改革的深化，行业逐步向淡化“开门红”方向转型，保费收入延续性得到一定改善。2024年4月，A股5家上市险企实现月度保费收入1942亿元，同比实现10.3%的较高增速。 此外，国家金融监督管理总局发布《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知（金规〔2024〕8号）》（以下简称“通知”），放开银保业务可以合作的保险公司数量上限，取消此前“一对三”的限制。当前，监管针对保险行业各销售渠道强调规范化、常态化经营，助力行业打造差异化竞争格局，回归“保险姓保”。通知将有利于进一步落实银保“报行合一”，有效降低负债成本，实现保费增长与长期价值的良性循环。 银保的放开有助于渠道的市场化经营。在手续费规范化后，通知有利于银保渠道向“谁的产品更好卖”转型，因此更加利好在产品创设等方面具有差异化优势的保险公司。 图9：上市险企2018-2024年4月人身险保费收入（单位：亿元） 表2：2024年4月上市险企人身险原保险保费收入（单位：亿元，%） 财险：保费收入延续增长态势 2024年经济形势的持续复苏，财产险需求较去年同期提升。2024年一季度，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入3155.4亿元，同比增长4.4%；其中上述三家车险业务保费收入1475.2亿元，同比上升2.5%，占总财险保费收入的46.7%；非车险业务保费收入1680.3亿元，同比上升6.2%，占总财险保费收入的53.3%。 图10：上市险企财险保费收入同比提升（单位：百万元） 图11：上市险企财险保费收入同比提升（单位：百万元，%） 新能源汽车保有量的提升及用车频率的增加带动车险刚需的稳步提升，人保财险、平安财险、太保财险第一季度车险保费收入同比稳定增长。根据乘联会公布的数据，2024年第一季度我国狭义乘用车零售销量483万辆，同比提升13.2%，保持双位数高增长。在此背景下，2024年一季度平安财险、太保财险、人保财险车险保费同比增速分别为3.5%/2.2%/1.9%。其中，人保车险增速放缓主要受业务结构调整等因素影响。非车险保费表现方面，中国太保持续领跑，保费较去年同期增长13.8%；人保财险、平安财险非车险保费收入增速为5.1%、1.3%。 图12：上市险企车险保费收入同比提升（单位：百万元，%） 图13：上市险企非车保费收入同比提升（单位：百万元，%） 承保综合成本率同比上升 2024年一季度，受大灾导致的赔付上升等因素影响，部分上市险企承保综合成本率均有所上升，人保财险、平安财险、太保财险分别为97.9%、99.6%、98.0%，同比+2.2pt/+0.9pt/-0.4pt。主要受以下两大因素影响：1）受低温雨雪冰冻等灾害影响，财险业务赔付率明显上行；2）车险“报行合一”后，费率有所下降。 图14：上市险企财险业务承保综合成本率（单位：%） 2024年1月至4月，上市险企财险业务实现保费收入3912亿元，同比增速分别为：太保财险（7.8%)、人保财险（2.8%）、平安财险（3.1%)。整体来看，“老三家”财险业务延续历年来的增长态势。2024年4月，在行业“开门红”的结束及季度初等背景下，“老三家”财险业务增速较3月有所放缓。人保车险在业务整顿背景下，实现同比2.3%增速，较一季度有所提升。太保财险持续领跑保费增速，2023年1月至4月实现保费收入772亿元，同比增长7.8%。 表3：2024年4月上市险企财险原保险保费收入（单位：亿元，%） 图15：上市险企2018-2024年4月财险保费收入（单位：%） 图16：上市险企财险业务市占率（单位：%） 资产端收益同比承压 2024年一季度，权益市场涨幅较去年同期有所收窄，叠加长端利率中枢下移，各上市险企整体投资收益率承压。一季度，沪深300指数累计上涨3.10%，涨幅较2023年同期降低1.53pct。中国人寿、中国太保、新华保险分别实现年化总投资收益率3.23%/5.20%/4.6%，同比下降0.98pt/0.40pt/0.60pt。随着近期地产政策的落地，预计险企房地产投资敞口风险有望在政策支持下逐渐释放。同时，地产板块的缓释利好险资非标融资，从而在一定程度上减轻险资“资产荒”的困境。 此外，宽信用政策下无风险收益率企稳回升，为险资资产端修复提供支撑。受资负联动和资金需求等因素影响，寿险公司债券配置比例较高，平均持仓占比在55%左右。近期，10年期国债回升至2.31%，长债收益率上行缓解险资部分配置压力。 图17：上市险企总投资收益率（单位：%） 图18：长债利率走势（单位：%） 投资建议 2024年一季度，在监管政策引导下，人身险渠道质态不断调整，短期新单保费增速承压，但NBV仍保持较高增速。从4月保费收入表现来看，险企改革成果逐步释放，除新华保险外，保费收入均实现扭亏为盈。综合来看，随着近期地产强复苏逻辑叠加资产及负债端多方位支撑，利好保险股持续修复。建议关注具备产品创设优势及资产配置稳健的中国太保、中国人寿。