坚持不做亏本件，单票盈利逆势提升

2024年5月17日 公司报告 中通快递-W 强烈推荐/维持 中通快递-W（02057.HK）：坚持不做亏本件，单票盈利逆势提升 公司简介： 事件：公司发布2024年一季报，公司实现业务量71.7亿件，同比增长13.9%， 市场份额由去年同期的21.2%降至19.3%。调整后净利润22.24亿元，同比增长15.8%。 公司坚持不做亏本件，单票收入保持稳定，但市场份额下降：一季度公司较为罕见的出现了市场份额的同比下降，且降幅较明显，这与公司坚持不做亏本件，战略放弃了部分低价客户有关。 24Q1行业件量增速达到25.2%，超市场预期。这其中低价件的迅猛增长与占比上升对行业竞争态势造成了较大的影响。为了争夺增量需求，低价件领域的价格竞争较其他价格段也更为激烈。 中通快递是一家集快递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司。公司通过全国网络等增值服务提供相应的快递服务，其运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式。服务项目有国内快递、国际快递、物流配送与仓储等，提供“门到门”服务和限时(当天件、次晨达、次日达等)服务，同时开展电子商务配送、代收货款、签单返回、到付、代取件、区域时效件等增值业务 资料来源：公司官网，同花顺 交易数据 公司从盈利角度考虑选择不参与低价件领域的价格战，因此失去了该部分增 量，导致业务量增速低于行业均值。但也得益于此，公司核心单票收入降幅仅 52周股价区间（港元） 234.8-126.1 2.5%，降幅远低于行业平均水平。与之对比，圆通、韵达和申通的单票收入同 总市值（亿港元） 1,533.88 比降幅分别为4.9%、15.9%和12.4%。 流通市值（亿港元） 1,144.97 继续强化成本管控，成本降幅大于收入降幅，单票利润提升：一季度公司单票成本0.94元，同比下降0.06元，降幅大于收入降幅的0.04元。其中单票运 总股本/流通股数（万股） 81,287/60,677 输成本由0.51元降至0.47元，单票分拣成本由0.32元降至0.30元。受益于 成本的下降，公司单票盈利（调整后）由0.30元提升至0.31元。 下半年价格竞争有望放缓，预计公司份额逐步回升：我们认为公司份额下降是暂时性的。一方面，低价件领域的激烈价格战导致相关公司的加盟商与快递员 A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.112 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 收入承压较严重，本身难以长期持续；另一方面，行业处于资本开支下行期，持续的高增长会对各公司的产能提出挑战，一季度为行业淡季，各家公司产能都不饱和，但若旺季依旧维持高增速，则产能问题可能逐渐凸显。若下半年“以价换量”的模式逐渐受阻，则竞争有望放缓，公司的市场份额也会相应回升。 盈利预测与估值建议：中通一直坚持服务质量、业务规模和盈利水平三者均衡提增的战略。依靠多样化的产品服务、一流的运营效率和最稳定的加盟网络， 12.2% 3.1% -6.1% -15.2% -24.4% -33.5% 中通快递-W恒生指数 5/178/1611/152/145/15 中通成功构建了高品牌认知度和客户满意度并以此获得了收入端的溢价，避免了公司陷入行业成本内卷的困境。这是我们持续推荐中通的原因。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为102.0、121.1与138.6亿，对应PE分别为13.9X、11.7X和10.2X。公司作为通达系龙头的地位稳固，公司盈利强劲，PE估值不高，具备较强的安全边际。若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大的向上弹性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 中通快递-W（02057.HK）：坚持不做亏本件，单票盈利逆势提升 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35,377.00 38,418.92 43,314.86 49,291.40 55,096.09 增长率（%） 16.35% 8.60% 12.74% 13.80% 11.78% 归母净利润（百万元） 6,809.06 8,749.00 10,201.63 12,109.60 13,860.44 增长率（%） 43.20% 28.49% 16.60% 18.70% 14.46% 净资产收益率（%） 12.60% 14.63% 16.96% 17.96% 18.30% 每股收益（元） 8.41 10.83 12.55 14.90 17.05 PE 20.68 16.06 13.86 11.67 10.20 PB 2.62 2.36 2.35 2.10 1.87 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中通快递-W（02057.HK）：坚持不做亏本件，单票盈利逆势提升 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 24475 26954 28077 29435 35427 营业收入 35377 38419 43315 49291 55096 货币资金 11693 12334 12994 13802 19234 营业成本 26338 26756 29722 33318 36932 应收账款 819 573 646 735 821 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 2978 3174 3578 4072 4551 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 0 0 0 0 0 管理费用 1823 2057 2168 2295 2372 存货 41 28 81 91 101 财务费用 -460 -511 -586 -683 -724 其他流动资产 5136 5753 5466 5193 4933 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 54049 61512 63253 64071 64106 资产减值损失 0 26 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 53 46 0 0 0 固定资产 28813 32181 34443 35829 36380 投资净收益 -32 6 0 0 0 无形资产 6281 6333 6403 6371 6340 加：其他收益 775 771 809 850 892 其他非流动资产 7731 13963 13265 12601 11971 营业利润 8286 10689 12820 15212 17408 资产总计 78524 88465 91330 93506 99533 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债合计 16405 20061 17664 13481 12090 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 5394 7766 5864 1548 0 利润总额 8286 10689 12820 15212 17408 应付账款 2403 2557 2802 3140 3481 所得税 1633 1939 2564 3042 3482 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 6659 8754 10256 12170 13926 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 -150 5 55 60 66 非流动负债合计 7646 8124 7210 6244 5279 归属母公司净利润 6809 8749 10202 12110 13860 长期借款 6789 7030 6030 5030 4030 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 24051 28185 24874 19725 17369 成长能力 少数股东权益 444 479 533 593 659 营业收入增长 16.35% 8.60% 12.74% 13.80% 11.78% 实收资本（或股本） 815 813 813 813 813 营业利润增长 44.38% 28.99% 19.94% 18.66% 14.44% 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润增长 43.20% 28.49% 16.60% 18.70% 14.46% 未分配利润 47829 53219 59340 66606 74922获利能力 归属母公司股东权益合计 54029 59802 60153 67418 75735 毛利率(%) 25.55% 30.36% 31.38% 32.41% 32.97% 负债和所有者权益 78524 88465 91330 93506 99533 净利率(%) 18.82% 22.79% 23.68% 24.69% 25.28% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.67% 9.89% 11.17% 12.95% 13.93% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.60% 14.63% 16.96% 17.96% 18.30% 经营活动现金流 11479 13361 11699 14427 16486 偿债能力 净利润 6659 8754 10256 12170 13926 资产负债率(%) 31% 32% 27% 21% 17% 折旧摊销 2222 2671 2868 3245 3580 流动比率 1.49 1.34 1.59 2.18 2.93 财务费用 -460 -511 -586 -683 -724 速动比率 1.49 1.34 1.58 2.18 2.92 应收帐款减少 114 246 -73 -89 -87 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.50 0.46 0.48 0.53 0.57 投资活动现金流11479 -12253 -4643 -4142 -3686 应收账款周转率 40.38 55.22 71.12 71.43 70.83 公允价值变动收益53 46 0 0 0 应付账款周转率 15.60 15.49 16.17 16.59 16.64 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -32 6 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 8.41 10.83 12.55 14.90 17.05 筹资活动现金流 7058 -770 -6396 -9477 -7368 每股净现金流(最新摊薄) 3.06 0.42 0.81 0.99 6.68 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 66.27 73.57 74.00 82.94 93.17 长期借款增加 6789 241 -1000 -1000 -1000 估值比率 普通股增加 7 -2 0 0 0 P/E 20.68 16.06 13.86 11.67 10.20 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 2.62 2.36 2.35 2.10 1.87 现金净增加额 30017 338 661 807 5433 EV/EBITDA 14.16 11.19 9.29 7.55 6.23 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 中通快递-W（02057.HK）：坚持不做亏本件，单票盈利逆势提升 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 快递行业3月数据点评：通达系公司维持较高增速，低端件价格降幅略超预期 2024-04-23 公司普通报告 中通快递-W（02057.HK）：业绩符合预期，派息提升值得关注 2024-03-25 行