单票价格上行，22H1盈利大幅提升

圆通速递(600233.SH)Buy买入 2022年9月1日张楠 H70294@capital.com.tw 目标价(元)23 产业别 交通运输 结论与建议： A股价(2022/9/1) 19.42 上证指数(2022/9/1) 3184.98 事件：公司发布2022年半年报业绩：2022年上半年实现营收250.7亿元， 股价12个月高/低 21.73/9.34 同比增长28.6%，归母净利17.74亿元，同比增长174.7%，扣非净利17.09 总发行股数(百万) 3436.15 A股数(百万) 3436.15 亿元，同比增长187.5%，毛利率同比提升4.85pct至为11.89%。其中， A市值(亿元) 667.30 2Q实现营收132.4亿元，同比增长25.7%；归母净利9亿元，同比增长 主要股东 上海圆通蛟龙投资发展(集 228.4%，扣非后净利8.88亿元，同比增248%，毛利率同比提升5.21pct 公司基本信息 单票价格上行，22H1盈利大幅提升 团)有限公司 (30.36) 每股净值(元)6.96 股价/账面净值2.79 一个月三个月一年股价涨跌()-1.1-7.8102.7 2022-4-26 15.34 买入 2022-5-19 18.32 买入 元，同比增长19.3%。其中，Q1、Q2单票收入分别为2.61元、2.55元， 2022-7-9 19.72 买入 近期评等出刊日期前日收盘评等2022-3-916.24买入 产品组合国内时效产品88.87% 至为11.21%。 22H1快递业务大幅增长：2022年上半年公司快递业务收入214.3亿元，同比增长29.8%。从业务量上看，22H1完成业务量80.85亿件，同比增长9.1%，增速超过行业5.4pct；市占率为15.8%，同比提升0.8pct。其中，Q2受上海等地疫情影响，全行业业务量同比下滑1.75%，而公司业务表现优于行业，完成业务量43.72亿件，同比增长2.5%，市占率达16.2%，同比提升0.8pct。单票收入方面，22H1实现单票快递收入2.6 货代服务 11.37% 国际快递产品 1.9% 能力将持续修复。 航空业务 3.46% 国际货贷和航空业务持续贡献业绩：2022年上半年公司货代业务实现营 机构投资者占流通A股比例收22.6亿元，同比增长18.1%，毛利率14.5%；航空业务实现营收8.2基金 0.7 亿元，同比增长40%，毛利率11.9%。22H1货代+航空合计贡献利润1.9 一般法人 67.1 同比增长10.73%、21.57%，主要得益于行业经营环境改善及公司末端定价能力提升、客户结构优化调整所致。随着生鲜季、电商旺季、油价上涨带来成本上升等因素下，预计公司单票价格依旧保持坚挺，公司盈利 股价相对大盘走势 亿元，Q1、Q2分别为0.8亿元、1.1亿元。公司目前拥有航空机队数量10架，新开通东京、大阪、新加波、印度等多条国际航线，完成35个重点口岸关务能力建设，清关网络已基本覆盖全国主要口岸。 毛利率提升4.85%，费用管控良好：22H1公司毛利率同比提升4.85pct至11.89%，主要得益于单票收入增长和成本的控制：1）公司单票快递毛 利为0.27元，同比增长168%，毛利率11.25%,同比提升5.5pct。2）成本端：2022H1单票快递业务成本为2.33元，同比上升12.1%，主要是公司加大末端派费支出所致（单票派送服务支出1.3元，同比提升16%），但仍低于单票收入增速（19.3%）。公司持续进行精细化成本管理，主要成本在疫情影响下与去年变动不大，单票运输成本0.52元，同比上升2%；单票中心操作成本0.32元，同比上升3%，均增幅较小。费用方面，公司综合费用率同比下滑0.1%，销售、管理、研发费用率分别变化+0.16pct、 -0.3pct、+0.02pct至0.43%、2.24%、0.15%。 核心资源投入+数字化转型，提升公司综合竞争力：公司近两年不断优化经营模式，完善基础设施建设，目前拥有自营枢纽转运中心74个，在转运中心、城配中心等布局自动化分拣设备160套，使得公司22H1转运中心人均效能同比提升超5%；自有干线运输车辆达5332辆，并提升甩挂车辆、大型运输车辆比例，改善车队车型结构，使得22H1干线运输车辆单车装载票数同比提升超14%。同时，公司自有航空机队数量10 架，占全国总量比重5.6%，预计2022年将增加至13架，载货量与运力将显着提升。其次，公司积极推进快递服务分层、产品分层，借助数字化转型和成本管控能力的持续提升，时效和服务质量显着改善，产品定价能力明显增强，盈利能力持续改善。此外，公司继续加强末端配送网点建设，实现多元化配送体系，不断推进“最后一公里”服务提质增效。 盈利预测：公司不断推进数字化转型，服务质量和运营效率双提升，同 时持续加大航空货运与国际业务布局，提升航空运力，公司单票成本仍有改善空间。随着严监管政策的落实，价格竞争有望趋缓，业绩有望继续修复。预计22、23年分别实现净利润33亿元、44亿元，YoY分别为 +56%、YoY+34%,EPS为0.95元、1.28元。当前A股股价对应P/E为21倍和15倍，给予买入投资建议。 风险提示：市场竞争加剧，降本增效不及预期，加盟商网店不稳定等。 .....................................................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1,668 1,767 2,103 3,277 4,385 同比增减 ％ -12.41% 5.94% 19.06% 55.80% 33.81% 每股盈余(EPS) RMB元 0.59 0.57 0.67 0.95 1.28 同比增减 ％ -12.39% -2.95% 16.30% 43.30% 33.81% A股市盈率(P/E) X 19.25 19.83 25.06 20.57 15.37 股利(DPS) RMB元 0.15 0.15 0.15 0.29 0.38 股息率(Yield) ％ 1.02% 1.32% 0.90% 1.46% 1.95% 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 31,151.12 34,907.04 45,154.95 52,869.24 60,989.09 经营成本 27,411.33 31,752.53 41,440.18 46,578.15 53,332.91 毛利 3,739.79 3,154.51 3,714.77 6,291.09 7,656.18 营业税金及附加 92.68 103.39 132.13 158.61 182.97 销售费用 88.11 100.30 140.56 185.04 243.96 管理费用 1,051.98 997.40 1,051.42 1,215.99 1,524.73 财务费用 51.50 (13.44) 30.03 79.30 121.98 资产减值损失 (342.01) (0.91) (42.59) (42.59) (42.59) 投资收益 14.62 0.09 (28.63) 0.00 0.00 营业利润 2,264.55 2,217.67 2,851.39 4,231.29 5,651.96 税前利润 2,220.22 2,202.29 2,766.93 4,201.29 5,621.96 所得税 539.43 354.59 579.44 840.26 1,124.39 少数股东权益 13.08 80.95 84.09 84.03 112.44 净利润 1,667.70 1,766.75 2,103.41 3,277.01 4,385.13 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 3,569.53 4,672.85 6,127.97 8,290.20 12,312.56 应收账款 61.53 51.09 73.18 80.50 88.55 存货 1,195.79 1,358.32 1,627.02 1,708.37 1,793.79 流动资产合计 8,628.15 8,654.70 12,636.93 14,579.07 17,194.90 长期股权投资 312.10 291.38 253.55 266.23 279.54 固定资产 7,218.21 9,686.42 12,575.23 13,203.99 13,864.19 在建工程 897.29 1,061.16 1,715.34 1,801.11 1,891.16 非流动资产合计 13,532.82 17,774.45 21,585.38 22,664.65 23,797.88 资产总计 22,160.97 26,429.15 34,222.31 37,243.72 40,992.78 流动负债合计 5,642.61 8,628.57 10,137.41 10,345.92 10,171.39 非流动负债合计 3,297.43 284.91 1,026.43 1,077.75 1,131.64 负债合计 8,940.04 8,913.48 11,163.84 11,423.67 11,303.03 少数股东权益 327.27 386.18 454.91 477.66 501.54 股东权益合计 13,220.94 17,515.67 23,058.46 25,820.05 29,689.75 负债及股东权益合计 22,160.97 26,429.15 34,222.31 37,243.72 40,992.78 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 3,798.780 3,491.020 4,068.130 4,260.11 5,700.66 投资活动产生的现金流量净额 -3,763.070 -3,331.310 -7,126.720 -5,701.38 -4,561.10 筹资活动产生的现金流量净额 -556.920 1,007.450 4,504.370 3,603.50 2,882.80 现金及现金等价物净增加额 -500.250 1,122.600 1,421.440 2,162.23 4,022.36 1 2022年9月1日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见