占率提升明显，单票快递盈利持续向上

22年四季度业绩同比实现较快增长。2022年四季度公司实现营业收入98.71亿元，同比增长7.1%；实现调整后的净利润21.2亿元，同比增长21.5%，在四季度疫情防控政策转变的大背景下，公司业绩表现已属亮眼。 四季度公司业务量增速受疫情拖累，但市占率同比提升明显，且价格表现稳定。22年10-11月疫情防控导致快递企业经营效率下降，而12月防控放开后疫情大面积传染又导致人力出现短缺，因此可以看到中通四季度业务量同比增速回落至3.9%，但仍然明显高于行业的-3.0%。中通四季度的市占率同比增长了1.4个百分点至21.6%，提升明显。中通预计2023年公司业务量将实现287.8-297.5亿件，同比增长18%-22%；基于对整体市场表现的判断，中通自己有信心2023年实现市占率增长1.5个百分点的目标。公司四季度单票快递价格为1.39元，同比提升了4.7%，一是因为去年行业竞争维持缓和态势，二是因为疫情影响导致快递经营成本短期上行。 四季度公司单票快递经营成本同比基本持平，单票快递盈利继续提升。公司四季度单票运输成本和单票中转成本分别为0.51元和0.32元，同比变化分别为-2.5%和+2.2%。整体来看，四季度公司单票快递经营成本表现还算稳定，同比基本持平。由于单票价格维持在高位，从而带动单票快递毛利同比和环比分别增长了0.07元和0.05元。最终，公司四季度单票净利（调整后）为0.32元，同比和环比也分别增长了0.05元和0.03元，为近三年单季度的最高盈利水平。公司2022年的资本开支约为72亿元，同比大幅下降（2021年为93亿元），公司的资本开支高点已过，预计2023年资本开支水平与2022年相近。此外，近期公司公告称转换为双重主要上市的申请预期在2023年5月1日生效，目前只需要香港港交所的批准，我们认为双重主要上市地位将为中通港股带来新增的流动性，尤其是可触达更多中国及亚洲其他地区的投资者。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司盈利水平提升速度超预期，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为83.1/95.6/107.5亿元（23-24年调整幅度+6.9%/+4.4%），分别同比增长22%/15%/12%。维持公司“买入”评级，现在股价对应23-24年EPS的PE估值分别为18X、16X。 盈利预测和财务指标 22年四季度业绩同比实现较快增长。2022年四季度公司实现营业收入98.71亿元，同比增长7.1%；实现调整后的净利润21.2亿元，同比增长21.5%，在四季度疫情防控政策转变的大背景下，公司业绩表现已属亮眼。 图1：中通快递单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中通快递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 四季度公司业务量增速受疫情拖累，但市占率同比提升明显，价格表现稳定。22年10-11月疫情防控导致快递企业经营效率下降，而12月防控放开后疫情大面积传染又导致人力出现短缺，因此可以看到中通四季度业务量同比增速回落至3.9%，但仍然明显高于行业的-3.0%。中通四季度的市占率同比增加了1.4个百分点至21.6%。中通预计2023年公司业务量将实现287.8-297.5亿件，同比增长18%-22%；基于对整体市场表现的判断，中通自己有信心2023年实现市占率增长1.5个百分点的目标。公司四季度单票快递价格为1.39元，同比提升了4.7%，一是因为去年行业竞争维持缓和态势，二是因为疫情影响导致快递经营成本短期上行。 图3：中通快递业务量及增速（百万件） 图4：中通快递市占率变化趋势 四季度公司单票快递经营成本同比基本持平，单票快递盈利继续提升。公司四季度单票运输成本和单票中转成本分别为0.51元和0.32元，同比变化分别为-2.5%和+2.2%。 整体来看，四季度公司单票快递经营成本表现还算稳定，同比基本持平。由于单票价格维持在高位，从而带动单票快递毛利同比和环比分别增长了0.07元和0.05元。最终，公司四季度单票净利（调整后）为0.32元，同比和环比也分别增长了0.05元和0.03元，为近三年单季度的最高盈利水平。公司2022年的资本开支约为72亿元，同比大幅下降（2021年为93亿元），公司的资本开支高点已过，预计2023年资本开支水平与2022年相近。此外，近期公司公告称转换为双重主要上市的申请预期在2023年5月1日生效，目前只需要香港港交所的批准，我们认为双重主要上市地位将为中通港股带来新增的流动性，尤其是可触达更多中国及亚洲其他地区的投资者。 图5：中通快递单票运输成本及单票中转成本（元） 图6：中通快递单票快递毛利及单票调整后净利（元） 投资建议：考虑到公司盈利水平提升速度超预期，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为83.1/95.6/107.5亿元（23-24年调整幅度+6.9%/+4.4%），分别同比增长22%/15%/12%。维持公司“买入”评级，现在股价对应23-24年EPS的PE估值分别为18X、16X。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）