创新驱动长期成长，看好公司多产品领域布局

事件1：2024年4月19日，万润股份发布2023年年报。公司2023年收入为43.05亿元，同比下降15.26%；归母净利润为7.63亿元，同比上升5.78%； 扣非净利润为7.18亿元，同比上升0.50%。对应公司4Q23营业收入为11.30亿元，环比上升2.51%；归母净利润为1.88亿元，环比上升0.77%。 2024年4月19日，万润股份发布2024年一季报。公司1Q24营业收入为9.38亿元，同比下降9.19%，环比下降16.98%；归母净利润为0.98亿元，同比下降44.32%，环比下降47.58%。 点评：抗原检测试剂盒需求萎缩，2023年公司营业收入下滑。公司2023年功能性材料/生命科学与医药产品板块收入分别为33.66/8.82亿元，YoY分别为+12.25/-56.67%， 毛利率分别为43.91%/36.22%， 同比变化0.99/1.10pcts。2023年公司功能性材料板块销量为7846吨 ，同比增长26.96%；生命科学与医药产品板块销量为295吨，同比上升76.65%。受抗原检测试剂盒产品需求下滑影响，子公司MP公司的营业收入和利润指标下降，进而拖累了公司整体营收。利润方面，功能性材料板块收入的快速增长带动了公司整体盈利水平的提升，公司归母净利润再创历史新高。公司2023年销售费用同比下降22.87%，销售费用率为3.10%，同比下降0.30pcts； 财务费用同比上升82.93%，主要系汇率变动导致本期汇兑收益同比减少所致，财务费用率为-0.27%，同比上升1.07pcts；管理费用同比下降12.10%，管理费用率为8.41%，同比上升0.30pcts；研发费用同比上升2.01%，研发费用率为8.47%，同比上升1.43pcts。 受部分产品下游需求萎缩影响，1Q24公司业绩短暂承压。受沸石下游客户客户去库存影响，公司沸石系列环保材料营收出现下滑。为减轻去库带来的影响，公司目前正积极与下游客户展开沟通，同时积极开拓吸附与催化类沸石分子筛产品市场，打造新的收入增长点。此外，部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩也对公司营收产生了影响。 公司筹资活动产生的现金流净额波动较大。2023年公司经营性活动产生的现金流净额为10.84亿元，同比上升10.24%；投资活动产生的现金流净额为-17.03亿元，同比下降85.14%；筹资活动产生的现金流净额为3.50亿元，同比上升397.48%；期末现金及等价物余额为7.25亿元，同比下降25.61%。 应收账款同比上升31.57%，应收账款周转率有所下降，从12.09次下降到8.16次；存货同比下降0.52%，存货周转率有所下降，从1.76次下降到1.26次。 公司与汽车尾气催化剂行业头部企业深度绑定，沸石环保材料竞争优势明显。 全球汽车尾气净化催化剂市场呈现寡头垄断的市场格局，根据公司2023年年报，全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰在柴油车尾气治理领域占据了超过50%的市场份额，公司与庄信万丰建立了稳定的合作关系。长期来看，随着汽车排放标准的日益严格，沸石环保材料市场需求有望持续提升。此外，公司积极推动吸附与催化等新领域沸石分子筛的开发与市场推广，吸附领域VOCs的沸石分子筛已实现中试产品销售，300吨沸石分子筛产能正在建设当中。我们看好公司沸石分子筛产品的应用前景以及公司与行业头部企业的稳定合作，产品市场竞争力突出。 电子信息材料领域，公司实现多元化布局。公司主要进行液晶材料与OLED材料的生产，同时积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等产品。OLED成品材料方面，子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，并于2023年启动了“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”，整体计划投资5.3亿元；OLED升华前材料方面，子公司九目化学于2023年启动并积极推进“九目化学生产基地A04项目”，计划投资1.45亿元，以提升OLED升华前材料的产能。半导体材料方面，公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已投产。聚酰亚胺（PI）材料方面，热塑性PI材料已实现中试产品对外持续供应，量产线建设也在积极推进中。根据公司2024年4月21日投资者交流纪要显示，公司热塑性PI材料成功选入《中央企业科技创新成果产品手册（2023年版）》。此外，公司启动了PEEK的研发工作，目前已产出实验室样品，有望为公司业绩贡献增量。我们看好公司在电子信息材料领域的多元化布局，OLED材料、PI、PEEK、光刻胶树脂等多种高附加值产品有望为公司未来业绩贡献增量。 新能源材料领域，公司积极扩大产品矩阵。根据公司2024年4月21日投资者交流纪要披露，公司成功开发了用于太阳能电池组件封装的光学胶膜材料，目前正处于认证阶段。此外，子公司九目化学持续推进无氟燃料电池质子膜材料开发，已有中试产品向下游销售。我们看好公司在新能源材料领域的持续开拓，其将为公司在膜材料领域带来更大的发展空间，也印证了公司出色的新材料研发能力。 生命科学与医药行业领域，公司积极克服不利影响实现稳健运行。根据公司2024年4月21日及4月22日投资者交流纪要披露，虽然抗原试剂盒需求下降对公司收入形成一定冲击，但“万润工业园一期B02项目”以及“药业制剂二车间项目”的投入使用推动了医药产品收入的增长，除去MP生命科学与体外诊断业务以外的医药产品收入比2022年增长约超60%。1Q24虽然客户定制医药中间体产品需求萎缩，但原料药与成药制剂业务相对稳定。 此外，根据公司2023年年报披露，万润药业氨甲环酸片获得国家药监局批准的药品注册证书，CDMO产品R-PZQ原料药通过了EMA下的CHMP（欧洲人用药品委员会）的审批，各项业务均高速发展。我们认为公司生命科学与医药板块短期受到市场环境因素冲击承压，长期来看公司医药产品各项业务发展稳定，板块整体有望实现稳健运行。 投资建议：我们预计万润股份2024-2026年收入分别为45.77/52.81/58.91亿元，同比增长6.31%/15.37%/11.55%，归母净利润分别为6.85/8.84/9.86亿元，同比增长-10.26%/29.17%/11.50%，对应EPS分别为0.74/0.95/1.06元。结合公司5月15日收盘价，对应PE分别为16/12/11倍。我们基于以下四个方面：1）我们看好公司沸石分子筛产品的应用前景以及公司与行业头部企业的稳定合作，产品市场竞争力突出。2）我们看好公司在电子信息材料领域的多元化布局，OLED材料、PI、PEEK、光刻胶树脂等多种高附加值产品有望为公司未来业绩贡献增量。3）我们看好公司在新能源材料领域的持续开拓，其将为公司在膜材料领域带来更大的发展空间，也印证了公司出色的新材料研发能力。4）我们认为公司生命科学与医药板块短期受到市场环境因素冲击承压，长期来看公司医药产品各项业务发展稳定，板块整体有望实现稳健运行，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动的风险、出口税收政策变化的风险、汇率风险、下游市场需求风险