私募基金策略跟踪评价月报：交易结构改善，市场中性策略收益修复

私募基金月报 2023年05月17日 证券研究报告—私募基金月报 交易结构改善，市场中性策略收益修复 ——私募基金策略跟踪评价月报 分析师：李亭函 执业证书编号：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《私募基金：市场热点高度集中，中性 策略收益锐减(2023/02)2023-04-14 2《私募基金：私募备案新规落地，持续看好市场中性策略(2023/02)》2023-03-083《私募基金：行业轮动加快，继续关注量化多头策略(2023/01)》2023-02-13 ◎投资要点： 行情回顾：A股市场整体偏弱，仅上证指数上涨。各项经济数据均表明当前经济结构性矛盾尚未改善，市场整体仍保持相对谨慎。同时，前期TMT等热门题材前期涨幅过大，4月出现一定调整，资金从TMT向中特估切换，部分资金选择在短期调整后入场布局，带动上证指数翻红。风格方面，价值风格4月表现较好，其中大盘价值涨幅最为明显。板块方面，中特估相关板块继续上涨，带动稳定板块延续上涨趋势，此外，银行股、券商股出现明显上涨，带动金融板块走强。商品市场方面，商品价格延续分化态势，多数能源化工、工业金属和农产品价格走弱，贵金属价格继续上行。由于海外银行风险仍在释放，衰退预期升温，使得能源化工、工业金属、农产品等板块商品价格承压，而OPEC+减产对原油价格存在一定支撑作用；国内复苏斜率放缓，地产销售向新开工传导不畅，黑色系商品需求偏弱，价格大幅下跌；海外银行业风险缓和，避险情绪回落，黄金回归通胀主逻辑，当前美国通胀粘性较强，市场对于美联储降息预期有所修正，黄金价格涨幅减弱。 股票策略展望：5月市场宏观环境较为复杂，需谨慎等待机会。基本面方面，当前国内经济复苏有所放缓，就业有待改善，需求不足、企业去库存、扩张意愿不强等问题仍然延续，尽管陆续出台相关政策，但短期内难以有明显效果，海外市场美国银行业风波再起，海外经济预期衰退与避险情绪有所上升，波动加大；资金面方面，A股市场当前仍以存量资金为主，北向资金流入放缓。因此市场或将继续维持结构化行情，考虑到TMT、“中特估”板块的赚钱效应衰减，资金将逐渐流向其他行业，热点集中的行情将明显改善分散配置的量化策略收益将修复，推荐关注量化多头策略，在震荡的市场中赚取稳定alpha收益。 市场中性策略展望：选股端行业轮动速度维持在较高水平，市场交投情绪活跃，市场热点分散，交易结构集中度有所好转，利好市场中性策略，但当前整体市场风格偏向价值，恐将限制市场中性策略发挥，对冲端中证500指数升贴水率小幅下修，但整体依然维持在轻度贴水状态，成本端承压较轻。总体来看，随着市场集中行情逐步瓦解，多因子模型的alpha收益有望回归正常水平，另外对冲成本较低，可适当关注股票市场中性策略。 T0策略展望：得益于市场活跃度回暖，换手率提高至历史相对高点，当前T0策略收益相较前期有一定回升，T0策略收益水平正逐步恢复至往年正常水平，可适当关注T0策略。 管理期货策略展望：海外银行业风波扰动依然存在，制造业持续萎缩，国际环境日益复杂，商品机会依然存在于贵金属等具有避险属性的品种之中，对于国内商品，如黑色、金属等，当前国内经济处于“弱复苏”阶段，房地产市场复苏缓慢，商品需求进一步下滑，加剧供需矛盾。总体来看，商品市场依旧处于较为分化的市场环境之中，套利类策略表现仍需观察市场波动的情况。 风险提示：市场有风险，投资须谨慎。 私募基金月报 内容目录 1.市场行情回顾以及主要策略表现4 2.股票策略5 2.1.股票策略仓位跟踪6 2.2.股票策略行业与风格配置跟踪6 2.3.股票策略展望8 3.相对价值策略9 3.1.股票市场中性策略跟踪9 3.1.1.市场风格跟踪9 3.1.2.市场结构跟踪11 3.1.3.市场成交活跃度跟踪13 3.1.4.股指期货升贴水跟踪13 3.1.5.市场中性策略展望14 3.2.T0策略跟踪14 3.2.1.市场成交活跃度跟踪14 3.2.2.市场流动性跟踪15 3.2.3.T0策略展望15 4.管理期货策略15 4.1.管理期货持仓分布情况16 4.2.商品市场趋势强度跟踪17 4.3.商品市场成交活跃度跟踪17 4.4.管理期货策略展望19 图表目录 图1：股票策略业绩走势6 图2：股票私募仓位6 图3：主观多头策略风格变化7 图4：主观多头策略行业配置变化7 图5：股票多空策略风格变化8 图6：股票多空策略行业配置变化8 图7：量化多头策略风格变化8 图8：量化多头策略行业配置变化8 图9：相对价值策略业绩走势9 图10：大小盘风格、价值成长风格走势10 图11：大小盘波动和价值成长波动11 图12：个股收益率离散度11 图13：行业收益率离散度11 图14：行业轮动度量12 图15：市场交易结构12 图16：中证800指数换手率13 图17：中证800指数波动率13 图18：股指期货升贴水率14 图19：市场波动率跟踪15 图20：市场换手率跟踪15 图21：管理期货策略业绩走势16 图22：商品市场考夫曼效率系数17 图23：南华商品指数波动率18 图24：南华商品指数持仓量分位数19 私募基金月报 表1：各市场代表指数收益情况4 表2：私募策略4月份业绩分布情况4 表3：私募策略2023年业绩分布情况5 表4：股票策略业绩情况5 表5：相对价值策略业绩情况9 表6：管理期货策略业绩情况16 表7：本月管理期货持仓情况16 表8：上月管理期货持仓情况17 私募基金月报 1.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2023.4.1至2023.4.30。 4月，A股市场整体偏弱，仅上证指数上涨。各项经济数据均表明当前经济结构性矛盾尚未改善，市场整体仍保持相对谨慎。同时，前期TMT等热门题材前期涨幅过大，4月出现一定调整，资金从TMT向中特估切换，部分资金选择在短期调整后入场布局，带动上证指数翻红。风格方面，价值风格4月表现较好，其中大盘价值涨幅最为明显。板块方面，中特估相关板块继续上涨，带动稳定板块延续上涨趋势，此外，银行股、券商股出现明显上涨，带动金融板块走强。 商品市场方面，商品价格延续分化态势，多数能源化工、工业金属和农产品价格走弱，贵金属价格继续上行。由于海外银行风险仍在释放，衰退预期升温，使得能源化工、工业金属、农产品等板块商品价格承压，而OPEC+减产对原油价格存在一定支撑作用；国内复苏斜率放缓，地产销售向新开工传导不畅，黑色系商品需求偏弱，价格大幅下跌；海外银行业风险缓和，避险情绪回落，黄金回归通胀主逻辑，当前美国通胀粘性较强，市场对于美联储降息预期有所修正，黄金价格涨幅减弱。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称 单月收益 今年以来收益 上证50 0.59% 1.61% 沪深300 -0.54% 4.07% 中证500 -1.55% 6.42% 中证1000 -2.22% 7.03% 中证全指 -1.48% 5.09% 大盘成长 -5.52% -0.88% 大盘价值 6.34% 10.47% 小盘成长 -3.82% 4.27% 小盘价值 1.35% 9.24% 南华商品 -4.11% -5.46% 中证转债 0.56% 4.11% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、宏观策略以及组合基金策略。4月份，从收益中位数来看，债券策略表现较好，相对价值策略次之，宏观策略表现不佳，从最大回撤中位数来看，宏观策略和股票策略回撤较大，相对价值、债券策略回撤较小。今年以来，从收益中位数来看，宏观策略收益最高，股票策略次之，管理期货策略靠后，从最大回撤中位数来看，宏观策略和股票策略回撤较大，债券策略和相对价值策略回撤较小。 表2：私募策略4月份业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 -0.24% -31.91% -5.55% -1.96% -0.13% 1.21% 3.71% 相对价值 0.11% -19.88% -2.69% -0.70% 0.10% 0.56% 5.49% 管理期货 -0.56% -12.55% -7.18% -2.28% -0.31% 0.68% 4.76% 宏观策略 0.35% -10.70% -4.98% -2.40% 0.81% 2.61% 3.37% 债券策略 0.15% -31.59% -2.21% -0.34% 0.39% 0.69% 2.36% 组合基金 -0.29% -6.65% -3.08% -1.02% -0.10% 0.42% 1.68% 最大回撤 股票策略 -2.72% -31.91% -7.05% -3.61% -2.42% -0.80% 2.66% 相对价值 -1.11% -26.60% -3.64% -1.09% -0.55% -0.09% 2.30% 管理期货 -2.18% -12.63% -7.41% -3.36% -1.38% -0.29% 2.45% 私募基金月报 宏观策略 -2.70% -10.70% -5.72% -4.04% -2.62% -1.05% 2.09% 债券策略 -0.68% -31.86% -2.57% -0.83% 0.00% 0.00% 1.79% 组合基金 -1.50% -7.74% -3.97% -2.30% -1.10% -0.27% 1.55% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 表3：私募策略2023年业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 4.32% -5.21% -0.33% 3.17% 8.20% 16.54% 8.08% 相对价值 2.43% -2.95% 0.18% 1.15% 2.31% 8.23% 12.09% 管理期货 -1.25% -14.31% -5.54% -1.00% 2.14% 9.14% 9.00% 宏观策略 2.73% -4.98% -2.70% 4.21% 6.54% 11.95% 6.16% 债券策略 3.42% 0.10% 1.34% 2.28% 4.01% 9.04% 5.67% 组合基金 1.98% -3.39% 0.09% 1.71% 3.55% 8.62% 3.87% 最大回撤 股票策略 -5.39% -12.48% -7.50% -4.54% -2.80% -0.67% 4.07% 相对价值 -2.07% -7.02% -2.25% -1.00% -0.54% -0.05% 3.83% 管理期货 -5.59% -16.12% -7.90% -4.35% -1.45% -0.16% 5.13% 宏观策略 -6.97% -13.19% -8.09% -6.13% -4.79% -2.72% 3.49% 债券策略 -1.20% -4.68% -1.37% -0.38% 0.00% 0.00% 2.48% 组合基金 -2.88% -7.40% -3.82% -2.38% -0.91% -0.12% 2.80% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略进行细分策略的跟踪以及分析。股票策略管理人要求20亿以上的管理规模，相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模 （子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模）。除了规模要求，要求公司成立满三年，且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作。将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数。 2.股票策略 股票策略主要包含主观多头策略，股票多空策略、