私募基金策略跟踪评价月报：权益市场进入左侧探底阶段，转债策略配置价值凸显

私募基金月报 2022年10月18日 证券研究报告—私募基金月报 权益市场进入左侧探底阶段，转债策略配置价值凸显 ——私募基金策略跟踪评价月报 分析师：李亭函 执业证书编号:S0890519080001 电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《私募基金：市场低迷，套利策略成为 避风港-私募基金月报（2022/08）》2022- 09-17 2《私募基金：商品市场进入休整期，关注CTA量化套利策略-私募基金月报 （2022/07）》2022-08-17 3《私募基金：A股日均成交额重回万亿，股票策略表现持续优异-私募基金月报 （2022/06）》2022-07-13 ◎投资要点： 行情回顾：A股市场方面，海内外风险因素冗杂，对市场信心造成 一定冲击，A股继续走弱，市场整体呈下跌趋势，成长风格跌幅略高于价 值风格。风格方面，大盘价值表现最优。行业方面，除煤炭外其余板块全部下跌。商品市场方面，商品价格表现出现分化，受欧美通胀影响，欧央行和美联储加大加息力度，市场对经济的衰退预期增加，原油以及工业金属价格走弱，而美元走强导致黄金价格持续承压，黄金价格继续下跌，但是临近冬季，欧洲用电需求进一步增加，带动煤炭价格继续上行。 股票策略展望：A股市场进入震荡寻底阶段，市场自7月以来的持续调整，权益资产的相对配置价值逐渐凸显。但是短期依然面临较多的不确定性，中美摩擦正在加剧、国内房地产仍处于下行周期、国内疫情仍时 有发生对国内经济的修复带来较大的扰动等等后续，市场行情大级别行情的反转，需要看到两个周期的共振，即中国经济企稳周期与美国经济衰退周期的共振。总体来看，市场阶段性呈现震荡态势，板块表现上也比较均衡，主线不会很明确，股票策略中建议关注具有自上而下调整能力的主观多头管理人，随着波动率回升，量价因子为主的量化多头类策略收益有望有所回升。 市场中性策略展望：选股方面，当前市场风格由成长转向价值，小盘转向大盘，市场热点相对集中、市场成交活跃度依然偏弱，市场中性策略选股端依然受到压制，对冲端股指期货持续贴水，但边际上有所收窄,成 本端压力有所减小。短期来看市场中性策略依然表现不佳。 T0策略展望：市场波动率处于历史低位，市场风格由成长向价值切换，预计短期内T0策略收益将受到影响。 管理期货策略展望：受益于国内稳增长策略，国内需求主导型商品需求将有所上升，海外需求主导的产品面临一定的下行压力，整体商品市场呈现结构性行情。从趋势指标上来看，短期内期货市场将维持震荡行 情，从市场活跃度上来看，近期波动率从低位回升，持仓量继续增加，市场活跃度增加。关注具有宏观决策能力的主观趋势策略，程序化CTA关注套利类策略，随着市场活跃度的改善，套利类策略收益将有所回升。 可转债策略展望：当前权益市场仍处于左侧探底的过程，转债目前明显偏债性，并且债性估值并不贵，其实一定程度限制了下跌空间，投资 者如果有布局权益资产的需求，可关注转债类策略，收益下行空间有限，同时博取未来上涨的收益。 风险提示：市场有风险，投资须谨慎。 私募基金月报 内容目录 1.市场行情回顾以及主要策略表现4 2.股票策略5 2.1.股票策略仓位跟踪5 2.2.股票策略行业与风格配置跟踪6 2.3.股票策略展望8 3.相对价值策略8 3.1.股票市场中性策略跟踪9 3.1.1.市场风格跟踪9 3.1.2.市场结构跟踪10 3.1.3.市场成交活跃度跟踪11 3.1.4.股指期货升贴水跟踪12 3.1.5.市场中性策略展望12 3.2.T0策略跟踪13 3.2.1.市场成交活跃度跟踪13 3.2.2.市场风格跟踪13 3.2.3.T0策略展望14 4.管理期货策略14 4.1.管理期货持仓分布情况15 4.2.商品市场趋势强度跟踪15 4.3.商品市场成交活跃度跟踪16 4.4.管理期货策略展望17 5.可转债策略18 5.1.平价底价溢价率18 5.2.转股溢价率19 5.3.纯债溢价率19 5.4可转债策略展望20 6.附录:私募管理人概况20 图表目录 图1：股票策略业绩走势5 图2：股票私募仓位6 图3：主观多头策略风格变化7 图4：主观多头策略行业配置变化7 图5：股票多空策略风格变化7 图6：股票多空策略行业配置变化7 图7：量化多头策略风格变化8 图8：量化多头策略行业配置变化8 图9：相对价值策略业绩走势9 图10：大小盘风格、价值成长风格走势10 图11：大小盘波动和价值成长波动10 图12：个股收益率离散度11 图13：行业收益率离散度11 图14：中证800指数换手率12 图15：中证800指数波动率12 图16：股指期货升贴水率12 图17：市场波动率跟踪13 图18：市场风格跟踪14 图19：管理期货策略业绩走势15 私募基金月报 图20：商品市场考夫曼效率系数16 图21：南华商品指数波动率17 图22：南华商品指数持仓量分位数17 图23：可转债策略业绩走势18 图24：平价底价溢价率走势19 图25：转股溢价率历史分位数19 图26：纯债溢价率历史分位数情况20 表1：各市场代表指数收益情况4 表2：私募策略业绩分布情况4 表3：股票策略业绩情况5 表4：相对价值策略业绩情况8 表5：管理期货策略业绩情况14 表6：本月管理期货持仓情况15 表7：上月管理期货持仓情况15 表8：可转债策略业绩情况18 表9：主观多头策略私募概况20 表10：量化多头策略私募概况21 表11：股票多空策略私募概况21 表12：股票市场中性策略私募概况21 表13：T0策略私募概况22 表14：主观CTA策略私募概况22 表15：量化趋势策略私募概况22 表16：量化套利策略私募概况22 表17：可转债策略私募概况23 1.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2022.9.1至2022.9.30。 9月，A股市场方面，海内外风险因素冗杂，对市场信心造成一定冲击，A股继续走弱，市场整体呈下跌趋势，成长风格跌幅略高于价值风格。风格方面，大盘价值表现最优。行业方面，除煤炭外其余板块全部下跌。商品市场方面，商品价格表现出现分化，受欧美通胀影响，欧央行和美联储加大加息力度，市场对经济的衰退预期增加，原油以及工业金属价格走弱，而美元走强导致黄金价格持续承压，黄金价格继续下跌，但是临近冬季，欧洲用电需求进一步增加，带动煤炭价格继续上行。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称 单月收益 今年以来收益 上证50 -5.49% -20.29% 沪深300 -6.72% -22.98% 中证500 -7.18% -22.36% 中证1000 -9.27% -23.54% 中证全指 -7.68% -22.41% 大盘成长 -9.51% -29.03% 大盘价值 -3.58% -14.98% 小盘成长 -8.96% -27.18% 小盘价值 -6.03% -17.83% 南华商品 3.47% 14.33% 中证转债 -2.32% -7.73% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、债券策略以及组合基金策略。从收益中位数来看，9月份债券策略策略收益最高，相对价值次之，股票策略靠后，从最大回撤中位数来看，9月份股票策略和宏观策略回撤较大，相对价值、债券策略回撤较小。 表2：私募策略业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 最小数 25%分位数 中位数 75%分位数 最大数 标准差 收益率 股票策略 -5.60% -76.28% -8.39% -5.42% -1.86% 51.76% 5.74% 相对价值 -1.39% -37.60% -2.03% -0.43% 0.24% 16.09% 3.51% 管理期货 -1.94% -50.26% -3.66% -1.18% 0.11% 72.66% 4.86% 宏观策略 -3.82% -27.03% -6.02% -3.60% -1.30% 16.30% 4.61% 债券策略 -0.27% -27.55% -0.74% 0.17% 0.49% 51.54% 2.99% 组合基金 -3.10% -29.59% -5.06% -2.70% -0.81% 27.02% 3.14% 最大回撤 股票策略 -6.58% -80.07% -8.97% -6.12% -2.87% 0.00% 5.18% 相对价值 -2.06% -37.60% -2.41% -0.97% -0.19% 0.00% 3.28% 管理期货 -3.36% -50.46% -4.60% -2.22% -0.69% 0.00% 3.98% 宏观策略 -4.76% -27.54% -6.45% -4.12% -1.94% 0.00% 4.07% 债券策略 -0.98% -27.74% -1.10% -0.06% 0.00% 0.00% 2.01% 组合基金 -3.42% -29.59% -5.20% -2.82% -1.09% 0.00% 2.92% ·资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤的最大数由于观察期较短，出现全为0的情况 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略和债券策略进行细分策略的跟踪以及分析。股票策略管理人要求20亿以上的管理规模，相对价值策略策略要求10亿以上的 管理规模（子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模），债券策略主要是可转债策略，要求管理人规模1亿以上。除了规模要求，要求公司成立满三年，且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作。将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数。 2.股票策略 股票策略主要包含主观多头策略，股票多空策略、量化多头策略。其中，主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股，通过主观判断调整仓位来控制风险与收益；股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过股指期货、融资融券或期权对冲等方式来控制风险；量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股，并通过调整仓位来控制风险。 近1个月来看，私募股票策略中股票多空收益最高，其次是主观多头，而量化多头策略 收益最低。从近1年来看，量化多头策略收益最高，股票多空回撤控制最好。为了跟踪股票策略表现情况，我们分别从仓位、行业配置情况进行分析。 表3：股票策略业绩情况 股票策略 收益率 最大回撤 卡玛比率 近1个月 近3个月 近6个月 近12个月 近1个月 近12个月 近12个月 主观多头 -4.05% -3.10% -0.60% -5.73% -4.05% -13.66% -0.42 量化多头 -5.65% -2.66% 1.56% -2.80% -5.65% -15.94% -0.18 股票多空 -1.80% -1.00% 1.57% -5.20% -1.80% -12.07% -0.43 中证全指 -3.93% -3.99% 0.92% -1.34% -3.93% -9.90% -0.14 资料来源：华宝证券研究创新部，私募排排网 图1：股票策略业绩走势 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 股票多空量化多头主观多头中证转债 资料来源：华宝证券研究创新部，私募排排网 2.1.股票策略仓位跟踪 本文私募股票策略仓位采用私募排排网组合大师股票私募仓位指数。 2022年9月末，股票私募仓位指数为80.12%，较上月末下降了0.17%，近三年仓位平 均值为82.89%，整体来看，当前股票仓位处于历史近三年低位。 图2：股票私募仓位 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 95.00% 90.00% 85.00% 80.00% 75.00% 70.00% 2019-09-06 2019-10-25 201