宏观周报地缘风险持续升温，国内风险偏好回落

2024年11月25日 地缘风险持续升温，国内风险偏好回落 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点 海外方面，11月美国Markit制造业PMI录得48.9符合预期，创4个月新高但仍低于荣枯线。除产出项骤减，其他分项均有所回升，特朗普主张的贸易保护主义提振了商品生产部门的信心。服务业PMI录得57.0远超预期，创下2022年3月以来的最高。鉴于美国经济韧劲尚可，通胀有抬头迹象，12月可能暂停降息，目前市场定价12月降息15BP概率为51%。上周俄乌、朝韩地缘冲突持续发酵，市场避险情绪增加，美元指数突破108后回落，国际金价涨幅近6.0%站上2700美元。本周关注美国三季度GDP修正值。 国内方面，上周为经济数据及政策真空期，高频数据显示11月地产销售有所降温，汽车消费在政策推动下进一步走高，本周关注11月官方PMI、10月工业企业利润。上周市场风险偏好有所回落，股市整体回调，上证50、沪深300代表的大票跌幅较深，两市成交额中枢回落至1.7万亿元。债市方面，资金面整体宽松，市场博弈供给扰动及降准预期，10Y利率回落至2.08%，30Y利率回落至2.25%。 风险因素：地缘政治冲突加剧，政策效果不及预期，海外市场波动剧烈。 一、海外宏观 1、美国11月制造业、服务业双双走高 制造业PMI符合预期，连续5个月低于荣枯线。美国11月Markit制造业PMI初值录得48.8，预期48.8，前值48.5，连续5个月低于50。尽管产出分项骤降，创下2022年12月新低，但其他分项均有所改善。新订单下降趋势放缓，就业人数自四个月以来首次小幅上升，库存下降速度减缓，供应商交货时间延长至25个月来的最高水平。 服务业PMI持续扩张，支撑美国经济韧劲。美国11月Markit服务业PMI初值录得57.0，预期55.2，前值55.0，连续第24个月扩张。商业信心达到两年半高点，受降息前景及特朗普亲商政策驱动，推动11月产出与订单流入增长。PMI数据表明，Q4美国经济增速稳健，但仍高度依赖服务业。 图表1美国MarkitPMI图表2美国新屋销量 %65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 Markit制造业PMIMarkit服务业PMI % 60 10 -40 美国:新建住房销售:折年数:季调 美国:新建住房销售:折年数:季调:同比美国:新建住房销售:环比:季调千套 1,200 700 200 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 -300 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、地产新开工与成屋销售分化 美国成屋销售走高，房价再创同期新高。美国10月成屋销售总数年化396万户，预期 395万户，前值384万户；销售环比3.4%，预期2.9%，前值-1.0%，创今年2月以来最大增幅。10月成屋售价的中位数同比上涨4.0%，为40.72万美元，继续创下历史同期最高。截至10月末，有137万户待售房屋，同比上涨19.1%，目前库销比为4.2个月，前值4.3，低于疫情前水平，尽管库存持续增加，市场整体供需依然较为紧张。 新屋开工弱于预期，房贷利率持续回升。10月美国新屋开工环比年化录得-3.1%，预期 -1.0%，前值-1.9%，新屋开工总数年化回落至131.1万户。美国截至11月15日当周MBA30 年期固定抵押贷款利率录得6.9%，已连续8周上行，回到7月初水平。 图表3美国成屋销量图表4美国30年期抵押贷款固定利率 美国:成屋销量:环比(右轴) %美国:成屋销量:同比 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -40.0 %15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 %9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 美国:30年期抵押贷款固定利率 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、大类资产表现 1、权益 图表5权益市场表现 5014.22 3267.19 10438.72 2175.57 2601.56 3865.70 5750.25 6030.49 969.35 19229.97 4246.20 6887.05 44296.51 19003.65 5969.34 8262.08 7255.01 19322.59 38283.85 2501.24 .08 .91 -2.89 .03 .62 .60 .94 .55 .78 .01 -1.89 -1.33 1 1 1 2.46 -0.20 0 .93 3 79 -0.39 44 0.51 20 -0.65 -2.56 41 -0.01 35 62 19 6. 5. 4. 1. 30 1. 04 15 84 82 60 15.03 A股 万得全A 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300中证500中证1000科创50恒生指数恒生科技 恒生中国企业指数道琼斯工业指数纳斯达克指数 标普500 英国富时100法国CAC40 德国DAX日经225韩国综指 5.91 2.43 13.77 港股 19.39 26.60 海外 6.84 -3.82 -5.80 -2. .49 14.40 -2. -0 15.35 28 .58 -1. 87 25.15 63 .68 02 .73 17.53 07 .96 -5. 12.80 -5. 12.80 -5. -1 -1 -1. -1 -2 12.67 -2 11.84 -1. -2 -3 9. -1. 9. -1 9. -0. -2 指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%） 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、债券 图表6债券市场表现 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率国内10年期国债收益率 10Y-1Y国债期限利差SHIBOR（7天）DR007 2年期美债收益率 5年期美债收益率 10年期美债收益率 海外10Y-2Y美债期限利差 10年期德债收益率 10年期法债收益率 10年期意债收益率 10年期日债收益率 1.35 1.39 1.70 2.08 0.73 1.65 1.65 4.37 4.30 4.41 0.04 2.24 3.05 3.50 1.11 -3.71 -1.24 0.22 -0.36 3.35 -3.20 -7.79 6.00 0.00 -2.00 -8.00 -9.00 -3.80 -5.00 2.40 -8.25 -5.81 -10.04 -7.58 0.67 -0.30 -5.93 21.00 15.00 13.00 8.00 -17.00 7.90 -15.90 1 -74.02 -82.43 -69.62 -47.96 26.06 -21.40 -26.28 14.00 46.00 53.00 39.00 22.00 48.80 -20.90 45.90 5.90 - - 指标现价（%）上周走势上周涨跌幅（BP）本月涨跌幅（BP）年初至今涨跌幅（BP） 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、商品 - 3.59 -0.71 0.03 0.00 -4.57 -1.13 8.08 5.97 -0.33 -0.74 0.93 2.77 3.39 0.48 3 3 -0.66 -2.28 4.83 1 4.27 -2 0.32 -2.40 -5.61 -4.24 6.21 3.20 5.76 0.39 1.20 -1 6.95 9.89 -3.57 1.57 指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%） 图表7商品市场表现 1.273.64 南华商品指数2,510.37 CRB商品指数289.91 沪铜73,760.00 上海螺纹钢3,277.00 COMEX黄金2,718.20 COMEX白银31.41 WTI原油71.18 ICE布油75.28 LME铜8,972.50 LME铝2,630.00 CBOT豆粕292.30 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 4、外汇 图表8外汇市场表现 0.2 0.3 3 5 1.0 0.7 1 1 -2.35 .87 0.52 3 2.1 1.8 98 0.25 44 6.0 3 .46 6 -6. 8 -1 -1.1 -3. -1.1 9 .94 3 6 .82 0 指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%） 美元兑人民币7.25 美元兑离岸人民币7.26 欧元兑人民币7.55 英镑兑人民币9.07 日元兑人民币4.70 美元指数107.49 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、高频数据跟踪 1、国内 图表9百城拥堵指数图表1023城地铁客运量 201920202021 % 202220232024 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 010203040506070809101112 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 万人201920202021 202220232024 360.0 300.0 240.0 180.0 120.0 60.0 0.0 010203040506070809101112 图表1130城商品房成交面积图表1212城二手房成交面积 万平201920202021201920202021 方米 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 202220232024 平方米202220232024 25,000.0 20,000.0 15,000.0 10,000.0 5,000.0 0.0 010203040506070809101112 0.0 010203040506070809101112 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表13乘用车销量图表14螺纹钢表观消费量 %50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 2024-02-17 2024-03-16 2024-04-13 2024-05-11 2024-06-08 2024-07-06 2024-08-03 2024-08-31 2024-09-28 2024-10-26 -20.0 中国:当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比:4WMA 万吨 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 201920202021 202220232024