2023年10月美国非农数据点评兼光大宏观周报：失业率升至新高，就业市场如期降温

2023年11月4日 总量研究 失业率升至新高，就业市场如期降温 ——2023年10月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-11-04） 要点 事件： 2023年11月3日，美国劳工部公布2023年10月美国非农数据，新增非农就 业15.0万人，低于预期的18.0万人，前值由增33.6万人下修至增29.7万人；失业率3.9%，高于预期的3.8%，前值3.8%；平均时薪环比+0.2%，低于预期的+0.3%，前值由+0.2%修正至+0.3%。 核心观点： 10月新增非农就业回落，低于市场预期。受高基数、车企罢工以及消费需求转冷影响，汽车制造业、休闲酒店业、零售业新增就业明显回落。劳动参与率维持相对高位，暂时性失业、永久性失业人数增加，再进入者减少，指向美国劳动力市场竞争开始加剧，失业人数大幅抬升，驱动失业率进一步上行。 10月非农就业不及预期，指向美国劳动力市场降温，美联储加息周期或已经接 近结束。考虑到10月居民就业意愿、失业率均维持高位，薪资增速回落，预计 后续美国就业市场将逐步进入降温通道，再度加息必要性下降，但降息与否仍需通过通胀与消费数据进行综合判断。市场预期12月议息会议加息概率不到1成 并认为降息最早可能出现在2024年的5月，概率约5成。 新增非农就业不及预期，汽车制造业、休闲酒店业及零售业就业明显降温。 （一）汽车制造业：新增-3.3万人（前值+0.9万人），受车企罢工扰动，汽车制造业就业明显回落；（二）休闲酒店业：新增1.9万人（前值+7.4万人），受10月学贷恢复、居民超额储蓄逐渐耗尽等因素影响，居民消费意愿承压；（三 零售业、批发业：单月分别新增0.1万人、0.9万人，低于前值的1.3万人、1.6万人；（四）教育和保健服务业：新增8.9万人（前值+7.8万人），考虑到秋冬 季来临，美国医疗服务就业维持韧性。 居民就业意愿和失业率维持高位，薪资增速回落，释放劳动力市场降温信号。 10月劳动参与率维持相对高位，暂时性失业、永久性失业人数增加，再进入者减少，指向美国劳动力市场竞争开始加剧，失业人数大幅抬升，驱动失业率进一步超预期上行，预计后续美国就业市场将逐步进入降温通道。 非农数据公布后，美联储加息周期或已经接近结束。 10月非农数据低于市场预期，说明美国劳动力市场已经降温，且10月失业率超预期上行，薪资同比增速回落，指向美国就业供需紧张格局有所缓解。10月非农数据公布后，美国国债利率下行、美股大幅反弹指向市场已经开始交易暂停加息的预期。CMEFedwatch工具显示市场预期12月议息会议上加息概率不到1 成，并认为降息最早可能出现在2024年的5月，概率约5成。 风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国中小银行风险事件继续发酵。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-10-07） 美国就业供给恢复，失业率超预期上行——2023年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-09-02） 7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望—— 2023年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-08-05） 6月非农虽回落，美联储难转向——2023年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-07-09） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-06-04） 非农超预期，美股为何淡定——2023年4月非农数据点评（2023-05-06） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023年3月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 非农传递的三大边际信号——2023年2月美国非农数据点评（2023-03-12） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） LongShadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-10-31） 目录 一、失业率升至新高，就业市场如期降温4 1.1新增非农就业超预期回落，汽车制造业、休闲酒店业以及零售业是主要拖累项5 1.2居民就业意愿维持相对高位，失业率超预期上行6 1.3薪资环比增速回落，略低于市场预期8 1.4非农就业持续降温，美联储再度加息必要性下降8 二、全球观察9 2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行9 2.2全球市场：大宗商品涨跌分化，全球股市普遍收涨10 2.3央行观察：美联储宣布暂停加息11 2.4海外新闻：美国众议院通过以色列提供援助的法案11 三、国内观察12 3.1上游：原油价格环比下跌，铜价环比上涨12 3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比上涨12 3.3下游：商品房成交面积同比由负转正，猪价、菜价、水果价格趋势分化13 3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率整体下行13 3.5国内新闻：中央金融工作会议在北京举行14 四、下周财经日历14 五、风险提示14 图目录 图1：10月新增非农就业低于预期，汽车制造业、休闲酒店业及零售业就业明显降温4 图2：10月制造业、休闲酒店业、运输仓储业以及零售业就业明显偏冷6 图3：9月美国消费增速开始下行6 图4：自2022年底以来，美国劳动参与率震荡上行，但距离疫情依然存在缺口6 图5：16岁至19岁群体劳动参与率明显上行，25岁至34岁、45岁至54岁的中青年群体劳动参与率下行6 图6：10月职位供需缺口数较9月收窄，处于今年以来的低位7 图7：10月失业人数（家庭调查数据）较9月增加14.6万人7 图8：10月时薪同比增4.1%，低于前值（4.3%）8 图9：10月时薪环比增0.2%，低于前值（0.3%）8 图10：10月非农数据公布后，市场预期12月议息会议上加息概率不到一成9 图11：美国10年期国债收益率下行，通胀预期下行10 图12：英法德国债收益率均下行，日本国债收益率上行10 图13：美国10年期和2年期国债期限利差扩大10 图14：美国AAA级企业期权调整利差下行10 图15：大宗商品涨跌分化11 图16：全球股市普遍收涨11 图17：原油价格环比下跌12 图18：铜价环比上涨，库存同比上涨12 图19：水泥价格指数环比上升13 图20：螺纹钢价格环比上涨13 图21：商品房成交面积同比由负转正13 图22：猪价、菜价、水果价格趋势分化13 图23：货币市场利率下行14 图24：债券市场利率整体下行14 表目录 表1：下周重点事件及数据14 一、失业率升至新高，就业市场如期降温 事件： 2023年11月3日，美国劳工部公布10月新增非农就业数据： 【1】新增非农就业15.0万人，预期18.0万人，前值由增33.6万人下修至增 29.7万人； 【2】10月失业率3.9%，预期3.8%，前值3.8%； 【3】平均时薪同比升4.1%，预期升4.0%，前值升4.3%，环比升0.2%，预期升0.3%，前值自升0.2%修正至升0.3%。 市场反应： 11月3日，美股股指大幅收涨，道指、标普500、纳斯达克指数分别上涨0.7%、 0.9%和1.4%。10年期国债收益率下行10个bp至4.57%，2年期国债收益率下行15个bp至4.83%，美元指数收于105。 核心观点： 10月新增非农就业回落，低于市场预期。受高基数、车企罢工以及消费需求转冷影响，汽车制造业、休闲酒店业、零售业新增就业明显回落。劳动参与率维持相对高位，暂时性失业、永久性失业人数增加，再进入者减少，指向美国劳动力市场竞争开始加剧，失业人数大幅抬升，驱动失业率进一步上行。 10月非农就业不及预期，指向美国劳动力市场降温，美联储再度加息的必要性 下降。考虑到10月居民就业意愿、失业率均维持高位，薪资增速回落，预计后续美国就业市场将逐步进入降温通道，再度加息必要性下降，但降息与否仍需通过通胀与消费数据进行综合判断。市场预期12月议息会议再度加息概率不到1 成，并认为降息最早可能出现在2024年的5月，概率约5成。 图1：10月新增非农就业低于预期，汽车制造业、休闲酒店业及零售业就业明显降温 (单位：千人）2023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/10前三个月平均(单位：千人） 新增非农总计 217 281 105 236 165 297 150 204 新增非农总计 私人部门 179 255 86 145 114 246 99 153 私人部门 商品生产 25 24 32 12 28 28 -11 15 商品生产 采矿业 5 3 -1 2 0 1 1 1 采矿业 建筑业 11 25 29 12 30 13 23 22 建筑业 制造业 9 -4 4 -2 -2 14 -35 -8 制造业 耐用品 13 3 17 12 0 10 -36 -9 耐用品 汽车及零部件 9 5 4 3 -4 9 -33 -9 汽车及零部件 非耐用品 -4 -7 -13 -14 -2 4 1 1 非耐用品 服务生产 154 231 54 133 86 218 110 138 服务生产 批发业 -2 8 -7 15 3 16 9 9 批发业 零售业 -2 21 -23 13 -6 13 1 3 零售业 运输和仓储业 -15 19 -19 -7 -27 13 -12 -9 运输和仓储业 公用事业 2 1 1 -2 2 2 1 2 公用事业 信息业 3 -4 -10 -19 -22 -4 -9 -12 信息业 金融活动 27 13 2 15 1 2 -2 0 金融活动 专业和商业服务 48 45 -1 -29 8 17 15 13 专业和商业服务 临时服务 -21 -7 -36 -17 -10 -9 7 -4 临时服务 教育和保健 77 88 79 104 105 78 89 91 教育和保健 医疗、社会救助 67 73 86 103 96 69 77 81 医疗、社会救助 休闲和酒店业 11 28 26 38 8 74 19 34 休闲和酒店业 其他服务 5 13 6 4 14 8 -1 7 其他服务 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：“前三个月滚动平均”指2023年8月至10月平均值备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 1.1新增非农就业超预期回落，汽车制造业、休闲酒店业以及零售业是主要拖累项 10月非农就业人口增15.0万人，低于市场预期的18.0万人，也大幅低于前值 的29.7万人（修正前数据为33.6万，前值指9月，下同）。分行业来看，制造 业表现明显偏冷，商品生产部门新增就业-1.1万人，较前值+2.8万人明显下滑， 主因汽车制造业拖累（-3.3万人）。此外，服务业新增就业回落，新增就业+11.0万人，低于前值+21.8万人。相对9月来看，除教育与保健服务业外，休闲酒店业、零售批发业、运输仓储等服务行业新增就业环比均有所下降。 第一，休闲酒店业新增就业1.9万人（前值+7.4万人），是10月非农就业的主要拖累项。休闲酒店业新增就业大幅回落的原因，一方面，9月有联邦法定假日劳动节，叠加9月是美国开学季的尾声，新生聚餐以及假期出游刺激了相关的出 行和餐饮需求，对10月造成较高的基数压力。二是，考虑到因疫情暂停两年多 的美国学生贷款还款已于今年10月恢复，以及居民超额储蓄逐渐耗尽等，居民消费意愿承压，导致服务消费需求转冷。此外，与日常消费相关的零售业、批发业新增就业也同