2023年3月美国非农数据点评兼光大宏观周报：就业持续降温，但薪资粘性犹强

2023年4月8日 总量研究 就业持续降温，但薪资粘性犹强 ——2023年3月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 要点 事件： 2023年4月7日，美国劳工部公布2023年3月美国非农数据，新增非农就业 23.6万，预期23.9万；3月失业率3.5%，预期3.6%；平均时薪环比增长0.3%，持平于预期0.3%。周五美股休市，数据发布后，10年美债收益率上行9个bp至3.39%，2年期美债收益率上行15个bp至3.97%。 核心观点： 3月非农数据整体符合预期，指向就业市场持续降温，但也展示出较强韧性。符合预期的是，非农数据指向就业市场持续降温，新增非农就业绝对值回落至两年 来低位，餐饮和教育保健新增就业相比2月明显回落，零售业和建筑业分别受到零售业裁员潮，以及美国房地产市场景气回落的影响，对非农就业构成较大拖累。但是，略有隐忧的是，非农就业依然展示出较强韧性，由于部分求职者退出市场，失业率再次回落，平均时薪也在2月的低基数之上，环比增速小幅回升。 新增非农就业整体回落，因餐饮和医疗就业降温、零售业拖累。 3月非农就业分项看，（一）休闲和酒店业：新增5.55万人（前值7.1万人），明显回落，近期消费者信心回落，消费景气度回落。（二）教育和保健服务业：新增6.5万人（前值8.5万人），同样明显回落，随美国“多重疫情”结束，医疗服务就业需求逐步减少。（三）零售业：新增-1.46万人（前值4.13万人），指向零售行业裁员潮对就业构成较大拖累。（四）信息行业：新增0.6万人（前 值-1万人），成为就业支撑项，近期AI科技热潮有望拉动科技行业就业回暖。 就业缺口持续收敛，但由于部分劳动力退出求职市场，失业率超预期回落。 劳动参与率自去年年底以来持续攀升，今年3月进一步刷新前高，主因中青年群体劳动参与率小幅回升，或与天气转暖、超额储蓄持续消耗有关。随劳动力供给恢复、需求降温，就业市场供需缺口自今年以来持续缩窄，2月职位空缺数降至2021年6月以来的低位。 但是，由于“再进入者”规模快速回落，导致失业人数回落，失业率超预期下行。随就业市场供需紧张的关系逐步逆转，求职难度增大，部分劳动力不愿意重返就业市场。2月薪资环比增速降至近一年最低水平，在低基数上，3月薪资环比增速小幅回升，但同比增速依然处于回落通道中。 非农数据确认加息终点即将到来，但降息有待观察。 一是，本次非农数据整体符合预期，因此货币政策将继续沿着3月点阵图前行，也即5月还有25bp的加息空间。二是，考虑到中小银行风险事件的潜在影响仍在金融系统中持续发酵，其影响尚需观察，美国经济降温信号持续增多，本轮加息在5月加息之后即将结束，也即加息终点提前到来。但是，展望下半年，服务通胀依然强韧，降息有待观察，美联储仍需等待高利率“再飞一会”。 风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国中小银行风险事件继续发酵。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报非农传递的三大边际信号——2023年2月美国非农数据点评（2023-03-12） 非农超预期，为何美股反应温和？ ——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） LongShadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 美国8月非农降温，加息节奏是否会放缓？ ——2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 鲍威尔的坚定不移——2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2022-08-27） 芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌—— 《大国博弈》系列第二十九篇暨光大宏观周报 （20220814） 目录 一、非农数据指向就业市场继续降温4 1.1新增非农就业回落至低位，因餐饮和医疗就业降温、零售业拖累5 1.2就业意愿继续攀升，失业率超预期回落6 1.3薪资环比增速小幅回升，整体符合市场预期8 1.4新增非农就业持续降温，加息终点基本得到确认8 二、全球观察9 2.1金融与流动性数据：欧美10年期国债收益率下行9 2.2全球市场：大宗商品价格和全球股市表现分化10 2.3央行观察：美联储官员支持继续加息11 2.4海外新闻：蔡英文“过境”窜美会见麦卡锡11 三、国内观察12 3.1上游：原油价格环比上涨，铜价环比上涨，铝价环比上涨12 3.2中游：高炉开工率上升，水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降13 3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化14 3.4流动性：货币市场利率下行，十年期国债收益率持平于上月15 3.5国内新闻16 四、下周财经日历16 五、风险提示16 图目录 图1：2023年3月，新增非农就业相对1至2月持续降温5 图2：美国餐饮和教育保健行业就业相对2月明显回落，零售业则对非农数据构成主要拖累6 图3：受中小银行风险事件冲击，3月美国消费者信心指数下行6 图4：20至44岁群体就业意愿持续上升7 图5：居民超额储蓄持续回落7 图6：近两个月，就业供需缺口持续缩窄7 图7：失业人员中再进入市场者大幅减少7 图8：时薪同比增速处于回落通道中8 图9：3月商品生产时薪环比增速大幅增长，但私人服务总体环比增速基本持平8 图10：美国10年期国债收益率下行，通胀预期有所下降9 图11：法德英国债收益率下行，日国债收益率上行9 图12：美国10年期和2年期国债期限利差保持稳定10 图13：美国投资级企业债利差分化10 图14：美联储资产规模下降10 图15：日本、欧洲央行资产规模下降10 图16：除原油、贵金属外，全球大宗商品价格普遍下降11 图17：全球股市表现分化11 图18：布伦特原油价格上涨12 图19：WTI原油价格上涨12 图20：铜价环比上涨，库存同比下降13 图21：铝价环比上涨，库存同比下降13 图22：高炉开工率环比上升13 图23：水泥价格指数环比上升13 图24：螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降14 图25：钢坯库存同比上涨14 图26：商品房成交面积增幅缩窄14 图27：土地成交面积同比增速由负转正14 图28：猪价、菜价环比下跌，水果价格环比上涨15 图29：乘用车日均零售销量增幅缩窄15 表目录 表1：下周重点事件及数据16 一、非农数据指向就业市场继续降温 事件： 2023年4月8日，美国劳工部公布2023年3月美国非农数据： 【1】新增非农就业23.6万，预期23.9万，前值32.6万人。 【2】3月失业率3.5%，预期3.6%，前值3.6%。 【3】平均时薪环比增长0.3%，预期0.3%，前值0.2%；同比增长4.2%，预期4.3%，前值4.6%。 市场反应： 周五（4月7日）为耶稣受难日，美股休市一天。美债市场缩短交易时长至美东中午12点（北京时间周六0点）提前收盘，非农数据公布后，10年期美债收益率上行9个bp至3.39%，2年期美债收益率上行15个bp至3.97%，美元指数上行至102.11。国债交易结果显示，5月加息25bp、6月停止加息的概率均为7成左右。 核心观点： 3月非农数据整体符合预期，指向就业市场持续降温，但也展示出较强韧性。符合预期的是，非农数据指向就业市场持续降温，新增非农就业绝对值回落至两年来低位，餐饮和教育保健新增就业相比2月明显回落，零售业和建筑业分别受到 零售业裁员潮，以及美国房地产市场景气回落的影响，对非农就业构成较大拖累。但是，略有隐忧的是，非农就业依然展示出较强韧性，由于部分求职者退出市场，失业率再次回落，平均时薪也在2月的低基数之上，环比增速小幅回升。 非农数据确认加息终点即将到来。一是，本次非农数据整体符合预期，因此货币政策将继续沿着3月点阵图前行，也即5月还有25bp的加息空间。二是，考虑到中小银行风险事件的潜在影响仍在金融系统中持续发酵，其影响尚需观察，美国经济降温信号持续增多，本轮加息在5月加息之后即将结束，也即加息终点提前到来。但是，展望下半年，服务通胀依然强韧，降息有待观察，美联储仍需等待高利率“再飞一会”。 图1：2023年3月，新增非农就业相对1至2月持续降温 (单位：千人）2022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/03前三个月平均 新增非农总计私人部门 350 324 290 239 472353 326 236189 346284 344 299 228 232 266 商品生产 44 57 41 36 41 11 -7 29 采矿业建筑业制造业 耐用品 汽车及零部件 非耐用品 2 3 17 8 4 4 0 3 3 16 19 26 26 12 -9-1 21 26 3727 1414 6 11 -1 5 14 23 0-2 1 7 4 3 6 10 -5 1 4 2 12 10 0 -17 11 1 -2 -2 服务生产 300 242 187 196 312 255 196 254 批发业零售业运输和仓储业公用事业信息业金融活动 专业和商业服务临时服务 教育和保健医疗、社会救助休闲和酒店业其他服务 8 16 0 -46-37 10 9 11 7 10 -11 -6 27 22 41 -15 30 10 20 0 32 -2 -23 -21 10 4 0 1 -1 -1 -1 2 -1 3 3 13 -9 -10 6 -14 2 18 11 4 -1 -1 -1 1 48 36 0 23 44 55 39 41 11 10 -49 -55 17111 3 -11 -12 80 8574 95 71 857390 6551 8974 72 83 73 77 139 61 123 58 99 72 82 21 8 29 13 21 5 11 13 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：“前三个月滚动平均”指2022年12月至2023年2月的平均值备注：单月格的颜色是指，横向与历史数据对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 1.1新增非农就业回落至低位，因餐饮和医疗就业降温、零售业拖累 2023年3月非农就业人口增23.6万人，相对于前值（前值为2023年2月，下同）32.6万人持续降温，略低于市场预期的23.9万人。3月单月新增非农的规 模相对2月继续回落，小幅低于2022年四季度表现，达2021年1月以来新增就业的最低点。 一是，新增就业依然集中于餐饮和教育保健行业，但相比2月明显回落。 休闲和酒店业新增7.2万人（前值9.0万人），其中，住宿和餐饮服务新增5.55 万人（前值7.13万人），同样出现明显回落。自3月美国银行业危机发生以来， 越来越多的美国消费者开始预期未来会出现经济衰退，消费者信心不足，美国3月密歇根大学消费者信心指数为62（前值67），为4个月以来的首次下降，消费信心的下降抑制了消费需求的释放，导致相关行业就业回落。 教育和保健服务业新增6.5万人（前值8.5万人），其中医疗保健服务新增3.4 万人（前值5.5万人）。1月31日，猴痘疫情作为美国公共卫生紧急事件也已 经正式结束，3月29日，参议院以68票赞成、23票反对通过