FY24Q4业绩点评：核心业务超预期，GMV双位数增长

阿里巴巴-SW（09988） 公司研究/港股点评 FY24Q4业绩点评：核心业务超预期，GMV双位数增长 2024-05-16 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）82.65 近12个月最高/最低(港元）98.64/65.45 总股本（百万股） 20,374 流通股本（百万股） 20,374 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 16,839 流通市值（亿港元） 16,839 14% -1% 2/235/238/2311/23 -16% -31% -46%阿里巴巴-SW恒生指数 公司价格与恒生指数走势比较 20% 恒生指数 阿里巴巴-SW 0% -20% -40% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.FY24Q2业绩点评：业绩稳中有增，收入利润皆超预期2023-11-25 主要观点： 事件： 2024财年Q4，阿里巴巴收入为2219亿元(yoy+7%)，略高于彭博一致性预期的2198亿元。盈利能力方面，经调整EBITDA和经调整净利润达到308.07亿元(yoy-4%,margin为14%)和244.18亿元(yoy-11%,margin为11%)，经调整EBITDA略高于彭博一致性预期的 303.79亿元。 分部业务方面：1）淘天集团收入为932.16亿元(yoy+4%)，高于彭博一致预期0.7%，经调整EBITA为385.01亿元(yoy-1%)；2）阿里国际数字商业集团收入为274.48亿元(yoy+45%)，高于彭博一致预期7.2%，经调整EBITA为-40.85亿元(yoy-88%);3）本地生活集团收入为 146.28亿元(yoy+19%)，高于彭博一致预期3.7%，经调整EBITA为-31.98亿元(yoy+21%);4）菜鸟集团收入为245.57亿元(yoy+30%)，高于彭博一致预期10.7%，经调整EBITA为-13.42亿元(yoy-321%);5）云智能集团收入为255.95亿元(yoy+3%)，高于彭博一致预期1.3%，经调整EBITA为14.32亿元(yoy+45%)；6）大文娱集团收入为49.45亿元(yoy-1%)，经调整EBITA为-8.84亿元(yoy+22%)；7）其他收入为514.58亿元(yoy-3%)，高于彭博一致预期2.4%，经调整EBITA为-28.18亿元(yoy-52%)。 用户为先战略初见成效，淘天集团GMV实现双位数增长 淘天GMV增长主要得益于“用户为先”战略的成功实施，淘天围绕提升用户体验进行的一系列投入已经取得了显著的成效（如今年以来推进的先用后付、仅退款、周年庆免单、新疆包邮等举措），在一季度实现了量价齐升的局面。本季度，淘宝天猫的购买人数和购买频次强劲增长，推动线上GMV及订单量均实现同比双位数增长。来自搜索和推荐的收入强劲增长，带动客户管理收入同比增长5%至636亿元。同时，88VIP会员数量也实现同比双位数增长，超过3500万。 国际业务维持强劲增长，海外平台实现快速扩张 本季度，公司海外业务维持高速增长，AIDC的零售平台订单同比增长20%。1）速卖通：速卖通与菜鸟跨境物流的协同效应进一步增强了其竞争力，5日和10日的妥投率同比均实现了翻倍增长，截至2024年4月，Choice业务占速卖通总订单的约70%；2）Trendyol：在本季度继续保持两位数的订单增长。在巩固其在土耳其电商市场的领先地位的同时，Trendyol进一步拓展了在海湾地区的跨境业务，已成为海湾地区下载量最多的电商应用之一；3）Lazada：变现率进一步提高，本季度的每单亏损同比显著减少。 AI驱动下，云业务增长有望实现修复 该季度，云智能集团收入为255.95亿元，同比增长3%。其中核心公共云产品（弹性计算、数据库、AI产品等）收入录得双位数的同比增长。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 此外，云业务受AI驱动明显，AI相关收入录得三位数的同比增长。云业务在AI驱动下，有望实现增速修复，重回双位数增长区间。 回购彰显经营信心，预计8月完成在港双重主要上市 本季度，公司共回购48亿美元，2024财年共回购股票约125亿 美元，总计12.49亿股普通股。同时，公司预计于2024年8月底完成在香港联交所双重主要上市。 投资建议 公司战略与组织调整逐步清晰，海外业务实现快速扩张，公司整体盈利能力增强。我们预计FY2025/2026/2027年收入分别为10172亿元 /10973亿元/11744亿元；调整后净利润预计为1570亿元/1716亿元/1860亿元，对应PE17/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险；宏观经济增长不及预期；经营效率优化不及预期风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入（百万元） 941,168 1,017,243 1,097,251 1,174,350 收入同比（%） 8.3% 8.1% 7.9% 7.0% 经调整净利润（百万元） 157,479 157,012 171,556 185,959 同比（%） 11% 0% 9% 8% GAAP归母净利润（百万元） 80,009 93,409 99,088 111,423 同比（%） 10% 17% 6% 12% 每股收益EPS（元） 3.93 4.58 4.86 5.47 市盈率（P/E） 19 17 16 13 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 流动资产 752,864 800,804 821,387 852,738 收入 941,168 1,017,243 1,097,251 1,174,350 现金及现金等价物 248,125 270,425 279,158 298,403 营业成本 586,323 634,949 684,889 733,013 短期投资 262,955 326,492 326,492 326,492 销售和市场费用 115,141 119,891 131,778 139,723 受限制现金及应收托 38,299 36,424 36,424 36,424 产品开发费用 52,256 56,349 60,349 64,589 股权证券及应收托管 59,949 4,892 4,892 4,892 一般及行政费用 41,985 45,819 48,279 49,323 预付款项，应收款项 143,536 162,571 174,421 186,527 无形资产摊销及减值 21,592 23,397 19,751 17,615 非流动资产 1,011,965 1,031,061 1,049,408 1,055,312 商誉减值 10,521 7,275 7,847 9,975 股权证券及其他投资 220,942 220,942 220,942 220,942 营业利润 113,350 129,563 144,358 160,112 预付款项，应收款项 116,102 108,680 107,883 96,816 利息收入和投资净收益 -9,964 -10,550 -10,973 -11,744 权益法核算的投资 203,131 203,131 203,131 203,131 利息费用 7,947 9,384 8,954 10,111 物业及设备（净值） 185,161 211,679 230,823 247,794 其他净收支 6,157 9,294 8,186 9,058 无形资产（净值） 26,950 26,950 26,950 26,950 除税前利润 101,596 118,923 132,617 147,315 商誉 259,679 259,679 259,679 259,679 所得税费用 22,529 31,328 34,936 38,808 资产总计 1,764,829 1,831,865 1,870,795 1,908,050 权益法核算的投资损益 -7,735 -3,338 -7,601 -7,213 流动负债 421,507 445,826 466,601 486,024 净利润 71,332 84,256 90,080 101,294 短期银行借款 12,749 12,749 12,749 12,749 归母净利润 79,741 92,933 98,622 110,846 短期无担保优先票据 16,252 16,252 16,252 16,252 归属普通股股东的净利 79,741 92,933 98,622 110,846 应付所得税 9,068 25,308 28,242 31,361 预提费用、应付款项 297,883 292,860 303,157 311,884 商家保证金 12,737 16,075 17,610 18,702 递延收入及客户预付 72,818 82,583 88,591 95,076 非流动负债 230,723 234,880 238,246 240,980 递延收入 4,069 4,168 4,496 4,812 递延所得税负债 53,012 53,012 53,012 53,012 长期银行借款 55,686 55,686 55,686 55,686 长期无担保优先票据 86,089 86,089 86,089 86,089 其他负债 31,867 35,924 38,963 41,381 财务比率 负债合计 652,230 680,705 704,847 727,004 FY2024AFY2025EFY2026EFY2027E 夹层权益 10,728 10,728 10,728 10,728 回报率 股东权益总额 986,544 1,016,625 1,031,413 1,046,511 净资产收益率 8.08% 9.14% 9.56% 10.59% 非控制性权益 115,327 123,807 123,807 123,807 总资产收益率 4.52% 5.07% 5.27% 5.81% 权益总额 1,101,871 1,140,432 1,155,220 1,170,318 投入资本收益率 6.81% 7.69% 8.06% 8.95% 负债及权益总额 1,764,829 1,831,865 1,870,795 1,908,050 增长率营业总收入增长率 8.34% 8.08% 7.87% 7.03% 现金流量表 单位:百万 EBIT增长率 13.92% 17.05% 11.52% 11.08% FY2024AFY2025EFY2026EFY2027E 归母净利润增长率 9.97% 16.54% 6.12% 12.39% 净利润 71,332 84,256 90,080 101,294 总资产增长率 0.67% 3.80% 2.13% 1.99% 经营活动现金净流量 182,593 16,862 13,089 21,118 资产管理能力 预付款项、应收款项 - -11,613 -11,053 -1,039 应收款项周转天数 44.4 38.5 35.4 29.7 应付所得税 - 16,240 2,934 3,119 应付款项周转天数 113.9 103.6 99.5 95.6 预提费用、应付款项 - -966 13,336 11,144 总资产周转率 53.33% 55.53% 58.65% 61.55% 商家保证金 - 3,338 1,536 1,092 偿债能力 递延收入及客户预付 - 9,864 6,335 6,802 资产负债率 36