轻工制造行业2023年报及2024年一季报总结：各板块表现分化，关注高景气出口链

证券研究报告 2024年5月15日 各板块表现分化，关注高景气出口链 —轻工制造行业2023年报及2024年一季报总结 分析师：徐偲SAC执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹SAC执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com 目录 1轻工制造行业2023年报及2024一季报总览 2家居：内销需求疲软，外销需求复苏 3造纸：周期底部已过，盈利能力明显修复 4包装：盈利有所改善，静待下游需求修复 5快消：消费有所复苏，个股表现分化 6出口：关注补库存周期，寻找高弹性标的 从行业累计涨跌幅来看，A股轻工制造行业排名24。2024年1月2日至4月30日，A股轻工制造行业的累计涨跌幅为-6.85%， 在申万31个一级行业中排名第24位，落后于家用电器、银行、石油石化、煤炭、有色金属等行业的表现。从市场表现来看， 轻工二级行业中，各板块均跑输沪深300。2024年1月2日至4月30日，A股轻工制造(申万I级)/包装印刷(申万II级)/家居用品(申万II级)/造纸(申万II级)/文娱用品(申万II级)/沪深300的累计涨跌幅分别为-6.85%/-12.24%/-5.67%/+2.15%/-16.05%/+5.05%，轻工制造(申万I级)/包装印刷(申万II级)/家居用品(申万II级)/造纸(申万II级)/文娱用品(申万II级)相对于沪深300的超额收益率分别为-11.90/-17.29/-10.72/-2.90/-21.10pcts。其中，造纸板块在轻工各二级行业中表现较好。 A股申万一级行业年初至今累计涨跌幅（%）A股轻工制造行业年初至今累计涨跌幅（%） 25% 20% 15% 10% 轻工制造(申万I级)包装印刷(申万II级)家居用品(申万II级)造纸(申万II级)文娱用品(申万II级)沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 5% 家用电器 银行石油石化 煤炭有色金属公用事业 通信交通运输沪深300 汽车钢铁 食品饮料非银金融基础化工美容护理建筑装饰纺织服饰机械设备电力设备建筑材料 环保传媒 农林牧渔轻工制造国防军工社会服务医药生物商贸零售 电子房地产计算机 综合 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：Wind，华安证券研究所（时间范围：2024年1月2日至4月30日，下同 ） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.1市场：轻工行业跑输沪深300，出口企业表现更优 个股表现来看，申万轻工制造分类下164只标的中，有31只在2024年1月2日到2024年4月30日收获正收益，有51只跑赢轻工指数，25只跑赢沪深300指数。轻工板块涨幅前20的标的市值均值为142.13亿元，嘉益股份、方大新材、翔港科技、齐峰新材、匠心家居等公司涨幅居前2024年1月2日到2024年4月30日分别累计上涨75.61%、74.29%、53.90%、51.39%、36.74%，出口企业市场表现较好。 轻工行业24年至今涨幅前15标的 证券代码证券简称市值24年1月2日至24年4月30日涨相对轻工指数超额收益率（%）相对沪深300超额收益率（%） （亿元）跌幅（%） 301004.SZ 嘉益股份 80.86 75.61 82.47 70.56 838163.BJ 方大新材 20.64 74.29 81.14 69.24 603499.SH 翔港科技 35.79 53.90 60.76 48.85 002521.SZ 齐峰新材 61.93 51.39 58.24 46.34 301061.SZ 匠心家居 87.08 36.74 43.60 31.69 600210.SH 紫江企业 92.98 30.43 37.28 25.38 002078.SZ 太阳纸业 434.56 27.77 34.63 22.72 002014.SZ 永新股份 61.56 26.93 33.78 21.88 603195.SH 公牛集团 1,065.48 24.95 31.80 19.89 603408.SH 建霖家居 71.67 24.30 31.15 19.25 605377.SH 华旺科技 75.14 18.49 25.34 13.44 301193.SZ 家联科技 38.28 17.43 24.29 12.38 002790.SZ 瑞尔特 50.56 15.90 22.75 10.85 605099.SH 共创草坪 92.18 14.17 21.03 9.12 300993.SZ 玉马遮阳 38.52 13.84 20.70 8.79 资料来源：Wind，华安证券研究所 从估值来看，轻工制造行业PE(TTM)处于各行业中等水平，各子板块估值处于历史低位。截至2024年4月30日，轻工制造行业PE(TTM)为24.64倍，处于近十年（2014年4月30日至2024年4月30日）历史31.65%分位，在31个申万一级行业中排名第13位，低于计算机、国防军工、农林牧渔、电子、美容护理、通信、传媒等行业。子板块方面，包装印刷PE(TTM)为 32.98倍，处于近十年历史55.22%分位；家居用品PE(TTM)为18.77倍，处于近十年历史0.53%分位；造纸PE(TTM)为27.20倍， 处于近十年历史56.60%分位；文娱用品PE(TTM)为32.76倍，处于近十年历史6.54%分位。 A股申万一级行业PE(TTM)A股轻工制造行业及其子板块PE(TTM) 60 200 50180 160 40140 120 30100 80 20 60 40 10 20 综合计算机国防军工农林牧渔 电子美容护理 通信传媒 社会服务医药生物机械设备商贸零售轻工制造食品饮料 汽车基础化工 环保有色金属纺织服饰电力设备 钢铁公用事业建筑材料房地产石油石化非银金融交通运输家用电器 煤炭建筑装饰 银行 00 轻工制造包装印刷家居用品造纸文娱用品区间最低PE区间最高PE当前PE 从机构配置来看，基金对轻工制造行业配置整体偏低，太阳纸业、顾家家居、晨光股份、公牛集团、嘉益股份等为基金重仓股。截至2023年，基金对轻工制造行业的配置市值为486.09亿元，占净值比为0.18%，占股票投资市值比为0.88%，股票市场标准行业配置比例为1.11%，相对标准行业配置比例为-0.23pct。A股2024Q1机构重仓持股金额前十的轻工制造公司 为太阳纸业、顾家家居、晨光股份、公牛集团、嘉益股份、欧派家居、裕同科技、力诺特玻、匠心家居、索菲亚，但季 度持仓数量均有所下降。 2017H1-2023轻工制造行业基金配置比例（%）A股2024Q1机构重仓持股金额前十轻工制造公司 持股总量季度持仓变动 证券代码 证券简称 持有基金数 持股总市值持股总量占流通A 股比 占净值比占股票投资市值比相对标准行业配置比例 （支） （万股） （万股） （亿元） （%） 002078.SZ太阳纸业 99 34018.95 -18183.15 49.53 12.30% 603816.SH顾家家居 73 11129.16 -3300.25 41.03 13.54% 603899.SH晨光股份 60 10287.62 -3390.39 37.01 11.14% 603195.SH公牛集团 53 1819.96 -1894.87 18.79 2.05% 301004.SZ嘉益股份 38 721.82 -314.42 4.93 27.62% 603833.SH欧派家居 35 2292.03 -3325.75 14.64 3.76% 002831.SZ裕同科技 27 5565.44 -2204.98 13.80 10.70% 301188.SZ力诺特玻 25 1541.46 -1554.92 2.60 10.25% 301061.SZ匠心家居 23 695.33 -689.88 4.12 21.73% 002572.SZ索菲亚 22 4760.82 -8199.86 7.34 7.45% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 营收端企稳回升，盈利同比明显改善。2023年，申万轻工制造业行业总营收为5963.34亿元，同比下降1.28%；归母净利润为301.77亿元，同比增长20.17%。2023Q4/2024Q1申万轻工制造业总营收分别为1619.59/1354.62亿元，同比增长2.63%/5.84%；归母净利润为48.04/75.78亿元，同比增长1049.33%/49.41%，利润端改善好于营收端。头部企业凭借自身供应链、产能、客户运营等优势，业绩受外部环境影响较小，经营韧性较强。 申万轻工制造行业营收及归母净利润增速（%）申万轻工制造行业分季度营收及归母净利润增速（%） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024Q1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 营业总收入yoy归母净利润yoy 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 营业总收入yoy，左轴归母净利润yoy，右轴 20Q120Q220Q320Q421Q421Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% -600% 各子板块业绩企稳复苏，造纸板块盈利能力修复明显。按照申万行业分类口径，2023年，造纸/文娱用品/包装印刷/家居用品营收分别同比-6.61%/+14.00%/-6.73%/+3.31%，归母净利润分别同比+4.48%/+28.37%/+13.35%/+25.47%。2024Q1，造纸/文娱用品/包装印刷/家居用品营收分别同比+3.79%/+9.71%/+2.04%/+13.99%，归母净利润分别同比+2797.36%/+1.91%/+5.67%/+13.28%。轻工制造各子板块业绩基本企稳，其中，成本低位叠加需求改善，2023Q4和2024Q1纸企盈利改善明显；低基数效应下，2024Q1家居企业业绩增长。 申万轻工制造及子板块营收增速（%）申万轻工制造及子板块净利润增速（%） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 轻工制造造纸文娱用品包装印刷家居用品 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024Q1 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 轻工制造，左轴文娱用品，左轴包装印刷，左轴家居用品，左轴造纸，右轴 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024Q1 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 目录 1轻工制造行业2023年报及2024一季报总览 2家居：内销需求疲软，外销需求复苏 3造纸：周期底部已过，盈利能力明显修复 4包装：盈利有所改善，静待下游需求修复 5快消：消费有所复苏，个股表现分化 6出口：关注补库存周期，寻找高弹性标的 23年利润增长高于营收增长，24Q1低基数下业绩保持增长。2023年和2024Q1，家居用品公司分别实现营业收入2392.36/502.01亿元，分别同比+3.31%/+13.99%；分别实现归母净利润182.14/31.56亿元，分别同比+25.47%/+13.28%。2023年，家居用品公司利润端表现好于收入端，主要系地产公司事件影响的信用减值负面影响消退。由于2023Q1收入仍反映2022Q4的接单情况，疫情影响仍持续体现，2023Q1基数