医药行业2023年报及2024一季报总结：行业承压，积极求新

医药行业2023年报及2024一季报总结：行业承压，积极求新 ——医药月报24/04 医药生物行业 推荐维持评级 核心观点分析师 营收增速呈放缓趋势，最差时候有望过去。2023年医药行业营业收入增长4.9%，较去年同期增速下降6.6pct；归母净利润增长1.1%，较去年同期增速下降7.0pct，行业经营增速放缓主要受DRG支付政策等逐步推进，另一方面公共卫生事件相关产品和需求减少、医药投资下降。2024Q1医药行业营业收入在去年的高基数下转为负增长、同比-0.7%，利润端增速亦同方向下滑，从细分领域看生物制品、医疗服务、体外诊断下滑，化学制剂、中药、医疗器械保持增长，但增速放缓。从行业增速节奏看，全年预期低开高走，24Q1有望成为全年最低点，24Q2起医药行业增速回升可以预期。 盈利能力和运营质量处于低位水平，行业进入调整阶段。2023年和2024Q1医药行业的毛利率分别为50.6%和49.7%，净利率分别为16.5%和16.6%，两者均呈现逐年下降趋势；销售费用率分别为18.9%和18.1%，持续下降；研发费用率分别为6.9%和7.3%，在全链条支持创新药发展和新药首发价格机制的政策背景下，医药公司研发投入持续增加。运营质量方面，2023年和2024Q1医药行业净资产收益率ROE分别为9.1%和2.3%，处于历史低位水平，应收账款账期和存货周转天数相应延长。资产负债率分别为28.5%和28.1%，行业整体负债率呈现下降趋势。 医药行业表现弱于沪深300。截至2024年5月1日，医药行业一年滚动市盈率为27.16倍，沪深300为12.07倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为125.06%，历史均值为169.28%，当前值较2005年以来的平均值低44.23个百分点，位于历史偏低水平。 投资建议：当下我们更为看重创新及器械出口方向：1）医药创新产业升级；2）管理优良的平台型医药企业（科伦药业、华东医药等）、制剂出口企业（健友股份）、原料药（川宁生物、仙琚制药）；3）器械装备的国产替代及海外出口（迈瑞医疗、联影医疗、海泰新光、安图生物、新产业、万孚生物等）；4）第三方医学检验（金域医学、迪安诊断）；5）生命科学上游、基因测序（华大智造、诺禾致源等）。 风险提示：1.医改政策推进不及预期的风险；2.医保控费及集采降价力度超预期的风险；3.医疗“新基建”政策落地不及预期的风险； 4.创新药及创新器械企业融资困难的风险等。 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理闫晓松 相对沪深300表现图2024-5-8 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2024-04-02行业3月动态报告：一季报预期增长放缓，关注成长性和价值投资 2024-03-05行业2月动态报告：医药公司开启回购潮，看好长期成长 2024-02-04行业1月动态报告：国改进一步深化，关注医药央国企估值重塑 2024-01-04行业12月动态报告：创新药利好累积，期待政策支持 行业动态报告●医药生物行业 2024年5月8日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、月度政策及行业更新3 （一）经营增速呈现放缓趋势，最差时候有望过去3 （二）盈利能力和运营质量处于低位水平，行业进入调整阶段4 二、行业数据动态6 （一）医药行业表现弱于沪深3006 （二）医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑6 （三）门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制7 （四）医疗服务量受疫情影响明显8 （五）医保基金整体运行平稳10 三、投资建议及重点覆盖的股票12 四、风险提示13 一、月度政策及行业更新 （一）经营增速呈现放缓趋势，最差时候有望过去 医药行业2023年报和2024一季报已发布，2023年行业整体营业收入增长4.9%，较去年同期增速下降6.6pct；归母净利润和扣非净利润分别增长1.1%和2.7%，较去年同期增速分别下降7.0pct和9.5pct，全年收入和利润均呈现增长放缓的趋势。行业经营增速放缓主要系两方面原因：1）DRG支付政策的持续推进，据统计2023年全国60-70%的公立医院已完成DRG系统的安装，未来将有更多医院进入计费实施阶段；2）公共卫生事件相关产品和需求减少，医药投资下降。 2024年一季度行业营业收入转为负增长，主要系去年同期新冠患者数量剧增，叠加疫后常规诊疗恢复而导致业绩基数偏高所致。而归母净利润和扣非净利润由于部分子行业进入复苏周期呈现增长趋势，行业增长动力由原先感染、体检等利润率较低的领域转向肿瘤、自免、心血管等利润率较高的领域，促使利润端在收入承压放缓的基础上仍实现恢复性增长。 表1：2019-2024Q1医药行业各细分板块营业收入同比增速（%） 2019年度 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024第一季度 医药行业 15.7 7.8 12.5 11.5 4.9 -0.7 化学制剂 12.3 2.9 9.1 4.9 2.6 4.9 生物制品 6.4 7.4 11.1 -6.4 4.0 -27.0 医疗服务 29.4 25.3 39.9 51.4 5.7 -17.7 诊断 23.9 22.2 23.4 40.4 -28.7 -3.0 医疗器械 21.4 21.0 22.7 14.1 11.1 2.7 医药商业 19.6 10.6 13.3 11.5 8.1 0.8 中药 6.4 -4.8 0.6 10.7 6.1 0.5 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表2：2019-2024Q1医药行业各细分板块归母净利润同比增速（%） 2019年度 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024第一季度 医药行业 26.0 27.0 13.0 8.1 1.1 39.6 化学制剂 30.2 22.4 -0.1 4.6 -4.1 91.7 生物制品 25.5 43.1 8.9 -18.4 6.3 8.0 医疗服务 10.0 72.4 64.1 22.8 6.3 20.7 诊断 41.2 31.9 27.8 30.5 -39.0 45.3 医疗器械 29.8 32.4 24.2 12.0 15.0 37.3 医药商业 10.2 21.1 -3.7 9.9 9.0 -4.4 中药 32.5 6.6 22.8 14.0 6.8 42.3 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表3：2019-2024Q1医药行业各细分板块扣非归母净利润同比增速（%） 2019年度 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024第一季度 医药行业 27.7 20.3 14.9 12.2 2.7 47.4 化学制剂 30.1 20.5 2.7 3.5 -1.4 123.0 生物制品 28.7 24.0 20.4 -21.6 14.1 5.5 医疗服务 32.0 31.6 66.5 59.8 10.3 0.7 诊断 22.4 29.4 31.6 35.7 -41.6 44.9 医疗器械 29.3 31.3 22.9 13.4 15.6 43.4 医药商业 14.4 11.9 -3.5 20.0 7.1 12.5 中药 34.9 7.4 20.2 16.9 6.4 53.8 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从细分板块来看，1）收入端：2023年诊断领域营业收入下降28.7%，主要系体外诊断业务在去年疫情的高基数下增速较低所致。2024年一季度生物制品营业收入下降27.0%，同样受疫情影响，2023年一季度的静丙产品售价创历史新高，导致今年在高基数下增速放缓。2）利润端：化学制剂和医疗器械板块均呈现恢复增长态势，其中化学制剂板块的肿瘤、自免和老年慢病用药在复苏周期下存在增长加速的表现。医疗器械板块中，高值耗材的集采影响逐步消化，集采后品种处于恢复增长阶段，同时新产品的销售放量值得期待。医疗设备今年一季度的增长主要源于去年中标产品的跨期收入确认，出口业务则有较好增长预期。 （二）盈利能力和运营质量处于低位水平，行业进入调整阶段 2023年度和2024年一季度医药行业的平均毛利率分别为50.6%和49.7%，平均净利率分别为16.5%和16.6%，两者呈现逐年下降趋势；销售费用率分别为18.9%和18.1%，受到反腐影响处于历年来较低水平；研发费用率分别为6.9%和7.3%，在全链条支持创新药发展和新药首发价格机制的政策背景下，医药公司研发投入逐年增加，创新意愿持续加强。 运营质量方面，2023年度和2024年一季度医药行业净资产收益率ROE分别为9.1%和2.3%，处于历史低位水平，应收账款账期和存货周转天数相应延长。资产负债率分别为28.5%和28.1%，行业整体负债率呈现下降趋势。 表4：2019-2024Q1医药行业盈利能力分析（%） 2019年度 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024第一季度 销售费用率 21.8 20.3 19.8 19.3 18.9 18.1 管理费用率 7.0 7.0 6.8 6.9 7.2 7.8 研发费用率 5.0 5.4 5.8 6.4 6.9 7.3 财务费用率 0.1 0.4 0.0 -0.8 -0.6 -0.8 毛利率 53.7 53.0 52.2 50.8 50.6 49.7 净利率 17.4 18.7 19.1 17.6 16.5 16.6 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表5：2019-2024Q1医药行业运营质量分析 2019年度 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024第一季度 应收账款周转天数（天） 67.5 69.4 68.1 73.5 82.8 121.3 存货周转天数（天） 170.1 180.4 176.7 184.3 191.8 249.2 经营性净现金流/净利润 1.0 1.1 1.0 1.0 1.0 0.0 净资产收益率ROE 14.9 12.7 12.1 10.9 9.1 2.3 （扣除摊薄）（%） 资产负债率（%） 31.5 29.5 29.0 29.6 28.5 28.1 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、行业数据动态 （一）医药行业表现弱于沪深300 截至2024年5月1日，医药行业一年滚动市盈率为27.16倍，沪深300为12.07倍。医药股 市盈率相对于沪深300溢价率当前值为125.06%，历史均值为169.28%，当前值较2005年以来的平 均值低44.23个百分点，位于历史偏低水平。2023年初至2024年5月1日，申万医药生物指数下 跌16.14%，沪深300下跌6.90%，医药板块相对沪深300收益低9.24个百分点。 图1：医药生物指数和沪深300滚动市盈率对比 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 （二）医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑 近10年来，我国人民物质生活的改善，带动了持续不断的医疗升级需求，医药行业常年保持快于GDP增速的增长。医疗需求一方面来自于人口增加带来的基本医疗需求，另一方面来自于医疗升级需求带来的人均消费的提高。随着基数增大，我国医药制造业主营增速逐渐放缓，但仍然保持快于GDP的增速。同时，17、18年收入增速提高与两票制下“低开转高开”有较大关系。2020前三季度受疫情冲击影响，医疗机构作为高风险地区纷纷限制营业，其他传染病也因为防疫措施得到遏制，医药需求出现下滑，医药制造业收入增速大幅回落并低于GDP增速，至2020年第四季度才再次反超GDP现价累计增速。2021年医药制造业收入增速强劲复苏，且保持高于GDP的增速，2022年以来行业增速再次回落。2023医药制造业收入增速已回落至-3.70