原料药板块Q1业绩环比改善明显，Q2有望确认行业拐点

行业研 究医药 2024年05月14日 行业深度研究 看好/维持 医药 原料药板块Q1业绩环比改善明显，Q2有望确认行业拐点 23/10/6 23/12/17 24/2/27 走势比较 报告摘要 10% 23/5/15 23/7/26 2% 太 (6%) 平 (14%) 洋 (22%) 证 (30%) 券 股 份 有 医药沪深300 子行业评级 行业观点 24/5/9 原料药板块Q1利润在高基数下实现同比正增长。原料药板块共选取了32家公司，2023年，板块实现营业总收入1097.57亿元，同比-3.33%， 实现归母净利润85.64亿元，同比-40.08%，实现扣非净利润82.29亿元， 同比-39.17%。营业收入及利润同比下滑主要是因为2023年部分产品市场价格持续下滑，从供给端来看，上游原材料、海运成本同比大幅下降，市场竞争加剧；需求端来看，全球下游厂商逐渐进入去库存阶段，需求阶段性减少；同时Q4，多家公司计提了大规模资产减值，影响利润水平。 2024年Q1，板块实现营业总收入296.88亿元，同比-0.56%，实现归母净 利润37.74亿元，同比+5.52%，实现扣非净利润35.79亿元，同比+9.25%。 营收同比小幅下降，但环比增长15.59%，归母净利润及扣非净利润同比 限相关研究报告 公<<原料药行业深度报告：2024年1-2司月原料药行业边际改善持续，Q2有望证迎来行业拐点>>--2024-04-13 券 研 证券分析师：周豫 究 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 报研究助理：乔露阳 告E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080015 均增长，环比扭亏为盈，主要原因是：春节后出口快速恢复，部分公司新 产品加速放量；美元升值对板块的营收及汇兑收益有正贡献，且期间费用率同比及环比亦有下降；减值影响大幅减弱。 板块盈利能力出现提升。2023年，原料药板块毛利率为36.42%，同 比-1.19pct，净利率为7.82%，同比-4.83pct，下滑的原因主要是部分产 品价格下降，出货量下降，规模效应减弱，同时期间费用率同比上升 1.57pct，Q1-Q3毛利率及净利率降幅逐季度收窄,Q4受减值影响，净利率大幅下滑。2024年Q1，板块毛利率为36.38%，同比-0.82pct，环比 +1.56pct，净利率为12.78%，同比+0.73pct，环比+18.32pct，净利率同 比提升主要原因是期间费用端同比下滑1.48pct，环比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱。 板块估值处于历史低位。2023年，原料药板块面临行业竞争加剧、 产品价格下降的压力，板块业绩承压，截至2023年末，原料药板块PE为 30.03倍，处于13%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为7.98%。截至2024年Q1末，原料药板块PE为25.40倍，处于8%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为-0.23%。 投资建议 2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相 较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。 2024年1-2月，中国规模以上工业企业化学药品原药产量为54.6万吨，虽同比下滑7.6%，但已经超过2021年和2022年同期规模；2024年1-2月，印度原料药及中间体从中国进口额为5.61亿美元，同比增长 4.44%，进口量为5.65万吨，同比大幅增长10%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平；2023年Q4及2024年1-2月，印度从中国进口原料药及中间体产品价值量出现明显提升，产品平均价格分别为10.42美元 /kg及9.93美元/kg，我们判断大概率因为其前端产品采购比重下降，后 端产品比重出现提升，印度制剂企业去库存阶段出现尾部特征。结合中印两国情况，2023年Q4-2024年2月，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或接近尾声。 随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年Q2-Q3原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注： 1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业*（603229）；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、华海药业*（600521）、共同药业 （300966）；3）原有产品受去库存影响较大且当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性更大。（标*表示未深度覆盖） 风险提示 产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险， 市场竞争加剧风险，海外去库存进度不及预期风险，环保政策风险，汇率风险。 目录 一、Q1利润在高基数下同比增长，盈利能力环比出现提升5 (一)板块营收与业绩同比基本持平，环比大幅改善5 (二)降本增效效果显现，盈利能力环比提升7 二、TOP10企业贡献七成收入及业绩9 三、板块估值处于历史低位，在建工程规模下降11 (一)Q1估值处于历史低位11 (二)Q1在建工程规模下降，部分公司产能扩张相对激进12 四、投资建议与公司推荐13 (一)投资建议13 (二)同和药业：新产品有望加速放量，产能即将大规模投放14 (三)奥锐特：“原料药+制剂”开始兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板15 (四)共同药业：聚焦甾体药物领域，产品向下游延展打开成长空间16 五、风险提示18 图表目录 图表1： 2019-2024Q1原料药板块营收及增速.............................................. 5 图表2： 2019Q1-2024Q1原料药板块营收及增速............................................ 5 图表3： 2019-2024Q1原料药板块归母净利润及增速........................................ 6 图表4： 2019Q1-2024Q1原料药板块归母净利润及增速...................................... 6 图表5： 2019-2024Q1原料药板块扣非净利润及增速........................................ 6 图表6： 2019Q1-2024Q1原料药板块扣非净利润及增速...................................... 6 图表7： 2021-2024Q1原料药板块毛利率及净利率（%）..................................... 8 图表8： 2021Q1-2024Q1原料药板块毛利率及净利率（%）................................... 8 图表9： 2021-2024Q1原料药板块期间费用率（%）......................................... 9 图表10： 2021Q1-2024Q1原料药板块期间费用率（%）...................................... 9 图表11： 2023年原料药板块营收占比情况................................................ 9 图表12： 2023年原料药板块归母净利润占比情况.......................................... 9 图表13： 2024Q1原料药板块营收占比情况............................................... 10 图表14： 2024Q1原料药板块归母净利润占比情况......................................... 10 图表15： 2023年及2024年Q1收入贡献前10的公司（亿元）.............................. 10 图表16： 2023年及2024年Q1利润贡献前10的公司（亿元）.............................. 11 图表17： 原料药板块估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）.................................. 12 图表18： 原料药板块在建工程情况..................................................... 12 图表19： 原料药板块在建工程/固定资产................................................ 12 图表20： 原料药板块在建工程/固定资产值前10公司..................................... 13 图表21： 同和药业盈利预测和主要财务指标............................................. 15 图表22： 奥锐特盈利预测和主要财务指标............................................... 16 图表23： 共同药业盈利预测和主要财务指标............................................. 18 图表24： 2024年Q1原料药板块收入及业绩表现（按20240331市值排序）................... 19 一、Q1利润在高基数下同比增长，盈利能力环比出现提升 (一)板块营收与业绩同比基本持平，环比大幅改善 原料药板块共选取了32家公司，2023年，原料药板块实现营业收入1097.57亿元，同比下 降3.33%，分季度来看，2023Q1/Q2/Q3/Q4，营业收入分别为298.55亿元/283.62亿元/258.58亿元/256.83亿元，分别同比+5.95%/-0.69%/-5.00%/-13.18%。 2024年Q1，原料药板块实现营业收入296.88亿元，同比下降0.56%。 图表1：2019-2024Q1原料药板块营收及增速图表2：2019Q1-2024Q1原料药板块营收及增速 1,200 1,000 % 914.39 1039.391135.351097.57 % % 7% 13.6 15% 400 18.96% 298.55296.88 20% 800 824.92 6.93 10.85 9.23 10% 300 % 197.26 281.78 % 249.9112.7 15% % 5% 10% 600 400 5% 296.88 200 167.02 8.61 5.955% 200 0 -3.33% -0.560% -5% 100 0 0.01 -0.560% -5% 2019年2020年2021年2022年2023年2024Q1 营业收入(亿元,左轴)同比增长(%,右轴) 2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 营业收入(亿元,左轴)同比增长(%,右轴) 资料来源：iFinD，太平洋证券整理资料来源：iFinD，太平洋证券整理 2023年，原料药板块实现归母净利润85.64亿元，同比下降40.08%，分季度来看， 2023Q1/Q2/Q3/Q4，归母净利润分别为35.77亿元/37.51亿元/25.86亿元/-13.50亿元，分别同比-14.07%/-17.65%/-19.09%/-156.74%。 2024年Q1，原料药板块实现归母净利润37.74亿元，同比增长5.52%。 图表3：2019-2024Q1原料药板块归母净利润及增速图表4：2019Q1-2024Q1原料药板块归母净利润及增 速 2