2024年1-2月原料药行业边际改善持续，Q2有望迎来行业拐点

行业研 究医药 2024年04月14日 行业深度研究 看好/维持 医药 2024年1-2月原料药行业边际改善持续，Q2有望迎来行业拐点 23/9/6 23/11/18 24/1/30 24/4/12 走势比较 报告摘要 10% 23/4/13 23/6/25 0% 太 (10%) 平 (20%) 洋 (30%) 证 (40%) 券 股 份有 限 医药沪深300 子行业评级 行业观点 1-2月原料药产量已超2022年同期规模，延续2023年年底改善。 2023年12月，中国规模以上工业企业化学药品原药产量开始恢复增长， 同比增长2%，环比增长35%。2024年1-2月，产量为54.6万吨，虽同比下滑7.6%，但已经超过2021年和2022年同期规模。 1-2月原料药出口额同比下滑10%，价格的同比下降或是主要原因。 2024年1-2月，中国原料药产品出口规模为65.95亿美元，同比下滑 10.48%，统计的10个原料药品种中，9个品种的出口均价同比出现不同程度的下滑，我们推断，大部分原料药产品出口价格同比实现大幅回升的概率不大，产品价格的同比下降或是导致原料药产品出口规模同比下滑的主要原因。 印度原料药及中间体从中国进口额及进口量达到过去4年最高水平。 2024年1-2月，印度原料药及中间体从中国进口额为5.61亿美元，同比 公 司 证相关研究报告 券<<共同药业（300966）：聚焦甾体药物研领域，产品向下游延展打开成长空究间>>--2024-04-13 告 报<<原料药行业深度报告：2023年Q4 原料药行业边际改善明显，去库存阶 段或接近尾声>>--2024-03-01 <<奥锐特(605116)：“原料药+制剂”开始兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板>>--2023-11-06 <<同和药业(300636)：定增助力公司 产能投放加速，业绩拐点愈加明确>>--2023-08-21 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080015 增长4.44%，2021年-2023年同期进口规模分别为4.72亿美元/5.54亿美元/5.37亿美元；从中国进口量为5.65万吨，同比大幅增长10%，2021年-2023年同期进口量分别为4.79万吨/4.69万吨/5.13万吨。 印度从中国进口的原料药及中间体价值量有所提升。2023年Q4，印 度从中国进口额同比增长5.78%，主要是因为进口平均价格同比增长 2.77%，环比增长14.88%，而进口量同比仅增长2.93%，环比下降12.05%； 2024年1-2月，进口平均价格为9.93美元/kg，虽较2023年Q4有小幅下降，但已超过2023年Q1-Q3价格水平。因此我们推断，2023Q4及2024年1-2月，印度从中国进口的原料药及中间体价值量出现明显提升，大概率因为其前端产品比重下降，后端产品比重出现提升。 投资建议 2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额约为1,750亿美元， 相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。 2023年Q4，中国规模以上工业企业化学药品原药产量同比-3.9%，降 幅明显收窄，2024年1-2月，产量虽同比下滑，但已超2022年同期规模，改善仍在持续；2023年Q4及2024年1-2月，印度从中国进口原料药及中间体产品价值量出现明显提升，产品平均价格分别为10.42美元/kg及 9.93美元/kg，我们判断大概率因为其前端产品采购比重下降，后端产品比重出现提升，印度制剂企业去库存阶段出现尾部特征。结合中印两国情况，2023年Q4-2024年2月，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或接近尾声。 随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强且具备主题投资属性的个股，如 奥锐特(605116)；2）持续横向拓展且产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业（300966）；3）当前利润率水平相对较低的个股，业绩修复弹性更大。 风险提示 行业竞争加剧风险；产品价格持续下降风险；去库存不及预期风险 目录 一、中国原料药产量及出口概况5 (一)1-2月原料药产量已超2022年同期规模，延续2023年年底改善5 (二)1-2月原料药出口额同比下滑10%，价格的同比下降或是主要原因5 二、印度原料药及中间体进出口概况8 三、投资建议11 四、风险提示12 图表目录 图表1：中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速（月度）5 图表2：中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速（季度）5 图表3：历年中国原料药产品出口额情况6 图表4：历年中国原料药产品出口平均价格(美元/KG)7 图表5：2024年1-2月部分原料药产品出口平均价格变动(万美元/吨)8 图表6：印度原料药及中间体从中国进口额情况9 图表7：印度原料药及中间体从中国进口额占比9 图表8：印度原料药及中间体从中国进口量情况9 图表9：印度原料药及中间体从中国进口量占比9 图表10：印度原料药及中间体从中国进口平均价格(美元/kg)10 图表11：印度原料药及中间体从中国进口额情况（季度）11 图表12：印度原料药及中间体从中国进口量情况（季度）11 图表13：印度原料药及中间体从中国进口平均价格(美元/kg)（季度）11 一、中国原料药产量及出口概况 (一)1-2月原料药产量已超2022年同期规模，延续2023年年底改善 2024年1-2月，中国规模以上工业企业原料药产量为54.6万吨，已超2022年同期规模。根 据国家统计局公布的数据，2024年1-2月，中国规模以上工业企业化学药品原药产量为54.6万 吨，同比下滑7.6%。2023年1-2月原料药产量为57.6万吨，为过去3年最高水平，主要原因是， 2023年初中国疫情形势仍较为严峻，下游制剂企业担忧供应链安全加大采购，2021年和2022年 同期分别为42.6万吨和51.6万吨，虽然2024年1-2月原料药产量同比下降，但已经超过2021 年和2022年同期规模。 2024年1-2月，原料药产量延续2023年年底改善。从月度数据来看，2023年4月起至11 月，中国规模以上工业企业化学药品原药产量同比均出现下滑，但12月原料药产量已经恢复同比 增长，环比大幅出现增长，12月原料药产量为40.1万吨，同比增长2%，环比增长35%，从季度数据来看，2023年Q1/Q2/Q3/Q4，中国规模以上工业企业化学药品原药产量分别同比+15.5%/-10.6%/-11.4%/-3.9%，2023年Q4，原料药产量在上年同期高基数的情况下，同比降幅明显收窄。 2024年1-2月，原料药产量虽同比下滑7.6%，但已超2022年同期水平，我们认为从产量上来看，改善仍在持续。 图表1：中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速（月度） 图表2：中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速（季度） 7030% 6025% 120 100 91.619.3% 80.780.5 100.293.2 81.9 96.3 25% 20% 20% 5015% 4010% 5% 300% 20-5% -10% 8010.4% 60 40 20 11.2% 14.1%15.5% 71.3 54.6 -3.9% 15% 10% 5% 0% -5% -7.6% 10-15% 2020年10月 2020年12月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1-2月 2022年4月 2022年6月 2022年8月 2022年10月 2022年12月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1-2月 0-20% -10.6%-11.4% 0 -10% -15% 化学药品原药产量当期值(万吨,左轴)同比增长(%,右轴) 化学药品原药产量(万吨,左轴)同比增长(%,右轴) 资料来源：国家统计局，太平洋证券整理资料来源：国家统计局，太平洋证券整理 (二)1-2月原料药出口额同比下滑10%，价格的同比下降或是主要原因 2024年1-2月，中国原料药出口额同比下滑10%。根据中国医药保健品进出口商会公布的数 据，2023年中国原料药产品出口规模为409.09亿美元，同比下降20.66%，为2017年以来的首次下滑，其中2023年H1出口额为213.17亿美元，同比下滑23.21%，且下降幅度逐季度扩大，从 Q1的-15.18%扩大至Q2的-30.59%；2023年H2出口额为195.92亿美元，同比下滑18.45%，下滑幅度较2023年H1收窄。2024年1-2月，中国原料药产品出口规模为65.95亿美元，同比下滑10.48%。 图表3：历年中国原料药产品出口额情况 51824.0% 500 20% 41817.0% 13.7% 409 400 3268.5% 3579.5% 10% 2913003.2% 300 256-0.9%256-0.1% 0% 200 -10.48-%10% 60030% 100 -20.76%5.95 -20% 0 -30% 出口额(亿美元,左轴)同比增长(%,右轴) 资料来源：中国医药保健品进出口商会，太平洋证券整理 2023年H2，原料药出口平均价格较2023年Q1下滑近17%。从价格来看，原料药出口平均价格自2022Q2起逐季度走低，2023年Q1平均价格约3.6美元/kg，而2023年H2平均价格已下滑 至3.0美元/kg，相较2023年Q1下滑了近17%。 图表4：历年中国原料药产品出口平均价格(美元/KG) 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：中国医药保健品进出口商会，太平洋证券整理 2024年1-2月，产品价格的下降或是导致原料药产品出口额同比下滑的主要原因。2024年 1-2月，统计的10个原料药品种中，9个品种的出口均价相比2023年1-2月均出现不同程度的下滑，仅呋喃唑酮出口均价同比出现增长。我们推断，2024年1-2月，大部分原料药产品出口价格同比实现大幅回升的概率不大，因此，2024年1-2月，产品价格的同比下降或是导致原料药产品出口规模同比下滑10.48%的主要原因。 图表5：2024年1-2月部分原料药产品出口平均价格变动(万美元/吨) 产品名称 2023年1-2月出口均价 2024年1-2月出口均价 同比增减 肝素及其盐 924.79 562.29 -39.20% 布洛芬 1.44 1.23 -14.79% 齐多夫定、拉米夫定、司他夫定、地达诺新及其盐 7.99 7.52 -5.94% 呋喃唑酮 1.50 1.69 12.13% 含有其他抗菌素的混合药品 0.77 0.66 -14.20% 地塞米松 72.84 63.30 -13.10% 红霉素及其衍生物 10.73 10.73 -0.03% 可的松、氢化可的松、脱氢可的松及脱氢皮质醇 49.59 44.98 -9.30% 奈韦拉平,依发韦仑,利托那韦 46.32 10.75 -76.79% 其他雌(甾)激素及孕激素 48.15 38.94 -19.13% 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 二、印度原料药及中间体进出口概况 2024年1-2月，印度原料药及中间体从中国进口额达到过去4年最高水平。根据印度DGCIS 数据，近年来，印度原料药及中间体从中国进口额呈增长趋势，2022年增速大幅下滑主要是因为2021年