医药生物行业深度研究：原料药板块Q2拐点已至，营收及业绩环比持续改善

行业研 究医药生物 2024年09月18日 行业深度研究 看好/维持 医药 原料药板块Q2拐点已至，营收及业绩环比持续改善 24/2/9 24/4/21 24/7/2 走势比较 报告摘要 10% 23/9/18 23/11/29 2% 太 (6%) 平 (14%) 洋 (22%) 证 (30%) 券 股 份 有 医药沪深300 子行业评级 行业观点 24/9/12 2024年H1，在去年同期高基数下，原料药板块营业总收入同比实现小幅增长，归母净利润及扣非净利润同比增速快于营收增速，盈利情况改善明显。原料药板块共选取了32家公司，24H1板块实现营业收入606.13 亿元(+4.12%)，归母净利润85.49亿元(+16.91%)，扣非净利润77.45亿 元(+11.20%)。24Q2板块实现营业收入309.25亿元（+9.04%），归母净利润47.75亿元(+27.80%)，扣非净利润41.67亿元(+12.93%)。环比来看，板块营收及业绩持续改善，24Q1营收环比+15.59%，归母净利润及扣非净利润环比扭亏为盈，24Q2营收环比+4.16%，归母净利润环比+26.50%，扣非净利润环比+16.44%。主要原因是：①全球下游厂商去库存逐渐结束， 原料药企业出货量逐步恢复，维生素、甾体中间体等产品价格开始上涨， 限相关研究报告 公<<强生Tremfya获FDA批准治疗溃疡 司性结肠炎>>--2024-09-13 证<<Viridian在研疗法三期临床成功， 研 券用于治疗TED>>--2024-09-13 <<拜耳预充针式阿柏西普获欧盟批 准上市>>--2024-09-11 究 报证券分析师：周豫 告E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001 同时新产品法规市场专利开始陆续到期，部分公司新产品加速放量；②美 元相对人民币持续升值，对多数公司的营收及汇兑收益亦有正贡献；③各公司降本增效效果开始显现，期间费用率同比下降；④减值影响环比减弱。 板块盈利能力环比提升。24Q1板块毛利率为36.38%，同比-0.82pct， 环比+1.56pct，净利率为12.78%，同比+0.73pct，环比+18.32pct；24Q2 毛利率为37.21%，同比+0.14pct，环比+0.83pct，净利率为15.52%，同比+2.16pct，环比+2.73pct。板块盈利能力环比提升，主要原因是2023年部分产品价格下降，出货量下降，规模效应减弱，期间费用率有所上升，同时23Q4受减值影响，净利率大幅下滑，24H1全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，规模效应提升，降本增效效果开始显现，24Q1板块期间费用率同比-1.48pct，环比-6.21pct，24Q2期间费用率同比+0.22pct，环比-1.14pct。同时减值影响大幅减弱，盈利能力修复。 板块估值仍处于历史低位。2023年以来，原料药板块面临行业竞争 加剧、产品价格下降的压力，板块业绩承压，估值持续处于历史底部区域， 截至2024年Q2末，原料药板块PE为26.71倍，处于10%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为11.07%。 投资建议 2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相 较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。 2024年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长 2.2%，其中Q1为86.4吨，同比下降7.0%，Q2为92.4万吨，同比增长 12.8%；2024年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2分别为8.27亿元、8.59亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q2分别为9.14万吨、9.93万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端 边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。 随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年H2原料药板块需求端有望持续回暖，迎来β行情。建议关注：1） 2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业（603229）；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、华海药业*（600521）、共同药业 （300966）；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药（605507）等。（标*表示未深度覆盖） 风险提示 产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险， 市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇率风险。 目录 一、Q2利润同比、环比快速增长，盈利能力环比提升5 (一)板块营收与业绩同比实现增长，环比持续改善5 (二)降本增效效果显现，盈利能力环比提升6 二、TOP10企业贡献七成收入及业绩8 三、板块估值仍处于历史低位，在建工程规模下降11 (一)Q2估值仍处于历史低位11 (二)Q2在建工程规模下降，部分公司处于产能快速扩张阶段12 四、投资建议与公司推荐13 (一)投资建议13 (二)奥锐特：“原料药+制剂”开始兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板14 (三)奥翔药业：原料药+CXO业务稳健增长，制剂打造第三增长曲线15 (四)同和药业：新产品有望加速放量，产能即将大规模投放16 (五)共同药业：聚焦甾体药物领域，产品向下游延展打开成长空间18 (六)国邦医药：医药业务回暖，动保业务弹性可期19 五、风险提示21 图表目录 图表1： 2019-2024H1原料药板块营收及增速.............................................. 5 图表2： 2019Q2-2024Q2原料药板块营收及增速............................................ 5 图表3： 2019-2024H1原料药板块归母净利润及增速........................................ 5 图表4： 2019Q2-2024Q2原料药板块归母净利润及增速...................................... 5 图表5： 2019-2024H1原料药板块扣非净利润及增速........................................ 6 图表6： 2019Q2-2024Q2原料药板块扣非净利润及增速...................................... 6 图表7： 2021-2024H1原料药板块毛利率及净利率（%）..................................... 7 图表8： 2022Q1-2024Q2原料药板块毛利率及净利率（%）................................... 7 图表9： 2021-2024H1原料药板块期间费用率（%）......................................... 8 图表10： 2022Q1-2024Q2原料药板块期间费用率（%）...................................... 8 图表11： 2024年H1原料药板块营收占比情况............................................. 8 图表12： 2024年H1原料药板块归母净利润占比情况....................................... 8 图表13： 2024Q2原料药板块营收占比情况................................................ 9 图表14： 2024Q2原料药板块归母净利润占比情况.......................................... 9 图表15： 2024年Q1及Q2收入贡献前10的公司（亿元）.................................. 10 图表16： 2024年Q1及Q2利润贡献前10的公司（亿元）.................................. 11 图表17： 原料药板块估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）.................................. 12 图表18： 原料药板块在建工程情况..................................................... 12 图表19： 原料药板块在建工程/固定资产................................................ 12 图表20： 原料药板块在建工程/固定资产值前10公司..................................... 13 图表21： 奥锐特盈利预测和主要财务指标............................................... 15 图表22： 奥翔药业盈利预测和主要财务指标............................................. 16 图表23： 同和药业盈利预测和主要财务指标............................................. 18 图表24： 共同药业盈利预测和主要财务指标............................................. 19 图表25： 国邦医药盈利预测和主要财务指标............................................. 21 图表26： 2024年H1原料药板块收入及业绩表现（按20240630市值排序）................... 22 一、Q2利润同比、环比快速增长，盈利能力环比提升 (一)板块营收与业绩同比实现增长，环比持续改善 原料药板块共选取了32家公司，2024年H1，原料药板块实现营业收入606.13亿元，同比增 长4.12%，分季度来看，2024年Q1及Q2，营业收入分别为296.88亿元、309.25亿元，分别同比 -0.56%、+9.04%。 图表1：2019-2024H1原料药板块营收及增速图表2：2019Q2-2024Q2原料药板块营收及增速 1,200 1,000 914.39 1135.351097.57 5% 1039.3193.67% 15% 350 300 17.77% 259.31 285.60283.62 309.25 20% 15% 800 600 824.92 6.93% 10.8 9.23% 606.13 10% 3% 5% 250 200 182.26 228.73 12.1 3% 7.24% 10% 10.14% 9% 9.04% 400 200 0 -3.3 4.12% 0% -5% 150 100 50 5% -0.60% 2019年2020年2021年2022年2023年2024H1 营业收入(亿元,左轴)同比增长(%,右轴) 0 2019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2 营业收入(亿元,左轴)同比增长(%,右轴) -5% 资料来源：iFinD，太平洋证券整理资料来源：iFinD，太平洋证券整理 2024年H1，原料药板块实现归母净利润85.49