2024Q1点评：业绩再超预期，经调整净利润同比增长28%

证券研究报告公司研究点评报告名创优品(9896.HK)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 名创优品(9896.HK)2024Q1点评：业绩再超预期，经调整净利润同比增长28% 2024年5月15日 事件：公司发布2024Q1未经审核财务数据，报告期内实现营收37.24亿元，同增26.0%。其中中国大陆收入25.02亿元，同增16.2%，主要来自：1）中国名创优品平均门店数增长18.7%、同店销售为23Q1高基数下的约98%，带动名创优品中国线下门店收入增长15.6%；2）TOPTOY平均门店数增长32.2%、同店增长约26%，带动收入增长55.1%。海外收入12.22亿元，同增 52.6%，占比32.8%（同比提升5.7PCT），主要来自平均门店数量增长19.7%，同店销售增长约21%；海外直营市场收入占海外的58%。 点评： 季度毛利率再创历史新高。24Q1集团毛利率43.4%，同比提升4.1PCT，比23Q4提升0.3PCT，主要来自：1）TopToy产品结构优化、毛利率提升，贡献集团毛利率0.7PCT的增幅；2）海外收入占比提升带动，其中海外直营、代理市场分别贡献4.7PCT、0.6PCT的增幅，且直营市场收入占比从2023Q1的46%进一步提升至约58%。 中国大陆24Q1刷新历史一季度开店记录、同店恢复至去年同期98%。24Q1中国大陆收入25亿元，同增16.2%，主要来自：1）中国名创线下门店收入同增15.6%，其中平均门店数增长18.7%，同店恢复至23Q1的98%，其中客单价持平，客单量恢复至98%，24Q2以来同店进一步恢复至去年同期100%。2）TopToy收入2.1亿元，同增55.1%，24Q1收入创历史新高，平均门店数和同店分别增长32.2%/26%。24Q1中国大陆名创优品净开店108家，其中直营3家、第三方门店105家，期末门店数合计4034家；TopToy净开店12 家，期末门店数160家。 海外表现再超预期、Q1开店刷新记录。24Q1海外市场收入12.2亿元，同增 52.6%，其中平均门店数增长19.7%，同店增长21%（直营/代理分别增长 32%/18%，海外所有区域均实现同店增长），海外市场收入占集团总收入的 32.8%，占比同比提升5.7PCT。直营市场收入增长92%，连续四个季度增速 80%以上，占海外收入的58%，同环比都有提升，其中北美市场GMV占比达到 13%。24Q1海外净开店109家。 品牌升级及海外直营拓展带来销售费用率提升、经营利润率维持在20%左右。24Q1销售/管理费用率分别为18.7%/5.1%，同比+3.8/-0.2PCT。经营利润率20.0%，同比提升0.5PCT，环比提升0.1PCT，稳定在19-20%区间。 盈利预测：我们认为公司是兼具性价比+兴趣消费属性的零售板块强alpha标的，海外市场潜力广阔。我们预计公司FY2024-FY2026归母净利25.28/31.25/37.16亿元，同增43%/24%/19%，EPS2.01/2.48/2.95元，对 应2024年5月14日收盘价PE22/18/15X。 风险提示：开店不及预期，新产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。 重要财务指标营业总收入(百万元) FY202210,086 FY202311,473 FY2024E15,227 FY2025E18,767 FY2026E22,381 增长率YoY% 11.18% 13.76% 32.72% 23.24% 19.26% 归属母公司净利润(百万元) 637 1,769 2,528 3,125 3,716 增长率YoY% 149.04% 177.81% 42.93% 23.63% 18.91% 毛利率% 30.4% 38.7% 42.2% 42.4% 42.5% 净资产收益率ROE% 9.05% 19.87% 24.71% 26.36% 26.79% EPS(摊薄) 0.52 1.40 2.01 2.48 2.95 市盈率P/E(倍) 0.00 21.48 22.36 18.08 15.21 市净率P/B(倍) 0.00 4.27 5.53 4.77 4.07 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年5月14日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 资产负债 单位:百万元利润表单位:百万元 表 流动资产 8,073 9,904 13,648 17,075 20,474 营业总收 入 10,086 11,473 15,227 18,767 22,381 会计年度FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E会计年度FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 货币资金5,3486,4898,98111,31813,916营业成本7,0167,0308,80110,81012,869 应收款项 1,056 1,150 2,002 2,462 2,918 营业税金 及附加 0 0 0 0 0 存货1,1881,4511,7792,3392,611销售费用1,4421,7162,3603,0033,626 其他流动 资产 480 814 886 957 1,029 管理费用 816 634 807 938 1,119 产 长期投资 3,209 3,544 3,417 3,306 3,208 0 0 0 0 0 非流动资 研发费用 00000 财务费用 -33 -111 -84 -116 -147 固定资产 420535538550570 投资净收 益-80000 无形资产 2,405 2,599 2,469 2,346 2,228 营业利润 844 2,204 3,343 4,133 4,914 资产总计 11,28213,44817,06520,38123,682 营业外收 支00000 流动负债 3,789 3,886 6,163 7,837 9,105 税前利润 907 2,334 3,343 4,133 4,914 短期借款 应付款项 0 663 0 3,019 0 1,381 0 1,945 0 2,077 所得税 净利润 267 640 552 1,782 802 2,540 992 3,141 1,179 3,735 其他流动 非流动负 债 466 644 644 644 644 负债3,1258664,7815,8937,028 少数股东 归属母公 司净利润 637 1,769 2,528 3,125 3,716 损益213131619 其他长期 负债 459 637 637 637 637 EPS(当 年)(元) 0.52 1.40 2.01 2.48 2.95 长期贷款77777EBITDA811.202,0933,4554,2084,955 负债合计4,2544,5296,8078,4819,748 归属母公 司股东权益 少数股东 7,0328,90110,22911,85413,870 负债和股 东权益 11,282 13,448 17,065 20,381 23,682 权益-417304664 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 现金流量表 单位:百万元 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 经营活动现金流 1,406 1,666 3,762 3,917 4,389 净利润 637 1,769 2,528 3,125 3,716 少数股东 213131619 损益非现金支 768 -103 13 16 19 非经营收 0 益 0 0 0 0 营运资金 0 0 1,025 585 466 FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 变动 营业总收 入 10,086 11,473 15,227 18,767 22,381 投资活动 现金流 -2,126 -293 -70 -80 -90 同比 （%） 11.18%13.76%32.72%23.24%19.26%资本开支-1,234-174-70-80-90 归属母公 司净利润 637 1,769 2,528 3,125 3,716 投资12,2897,364000 同比 （%） 149.04%177.81%42.93%23.63%18.91%其他-13,180-7,483000 毛利率 （%） 30.4% 38.7% 42.2% 42.4% 42.5% 筹资活动 现金流 -734 -326 -1,200 -1,500 -1,700 ROE%9.05%19.87%24.71%26.36%26.79% 现金流净 增加额-1,4231,1412,4912,3372,599 EPS(摊 薄)(元) 0.52 1.40 2.01 2.48 2.95 P/B 0.00 4.27 5.53 4.77 4.07 P/E0.0021.4822.3618.0815.21 EV/EBITDA -6.5815.0513.7610.748.60 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达新消费团队，主要覆盖美护上游产业链。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cind