短期业绩承压，线上销售占比持续提升

证券研究报告•公司点评报告 寿仙谷 彭博：603896CH 星展证券2024年5月14日 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 强于大市 收盘价（2024年5月13日）：RMB27.43（CSI300:3,665） 证券分析师 张海涛PhoenixZhangphoenix.zhang@dbssecurities.com.cn+862138562896SAC执业登记编号：S1800521070003 SFCCERef：BRS733 股价表现 RMB 554,600 504,400 4,200 454,000 403,800 3,600 353,400 303,200 3,000 252,800 短期业绩承压，线上销售占比持续提升 投资新要点 公司发布2023年年度报告。2023年实现营业收入7.8亿元，同比下降5.4%，实现归母净利润2.5亿元，同比下降8.4%。Q4实现营业收入2.4亿元，同比下降24.8%，实现归母净利润1.2亿元，同比下降22%，四季度营收及利润双降主要原因为经济下行导致消费疲软所致。 20 23-05 23-0723-09 23-11 24-01 24-03 2,600 24-05 特点，公司互联网销售收入占主营业 寿仙谷 沪深300 24.40%提升至2023年的27.50%。 线上渠道销售占比不断增加。2023年公司互联网销售同比增长7.4%，主要通过天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络渠道进行销售。公司不断加大网络营销力度，通过小红书、抖音、百度渠道传播、微信视频号、钉钉新闻等进一步增加寿仙谷品牌曝光量的同时拓宽销售渠道。“寿仙谷”品牌的知名度和影响力不断扩大，产品功效及质量逐渐获得消费者的认可，且公司产品具有规格较少、价格透明、便于运输、不易损坏变质等 务收入的比重从2021年的 盈利预测及估值 FYDec（百万元）2023A2024F2025F2026F 营业收入 784 860 951 1,060 EBITDA 322 332 368 402 税前利润 255 282 316 351 净利润 254 281 316 350 归母净利润（核心净利润） 254 281 316 350 归母净利润增长率（%） (8.4) 10.5 12.3 10.9 每股收益（元） 1.26 1.39 1.57 1.74 每股收益增长率（%） (8.4) 10.5 12.3 10.9 稀释每股收益（元） 1.26 1.39 1.57 1.74 每股股利（元） 0.4 0.4 0.5 0.5 每股账面价值（元） 10.8 12.5 13.6 14.8 市盈率（倍） 21.8 19.8 17.6 15.9 市现率（倍） 18.0 16.4 14.8 13.6 股价与自由现金流比率（倍） 22.6 19.3 15.3 14.4 EV/EBITDA（倍） 16.8 12.5 10.4 8.9 净股息收益率（%） 1.4 1.6 1.7 1.9 市净率（倍） 2.5 2.2 2.0 1.9 净负债权益比（倍） CASH CASH CASH CASH ROAE（%） 12.5 12.0 12.0 12.2 EPS一致预期（元）其他券商推荐 1.49 B:6 1.71 S:0 1.83 H:0 此页所有数据来源：公司公告、星展证券、彭博 科技研发持续推进，未来消费人群有望持续扩大。2023年公司研发费用占营业收入比重为6.3%。目前开展的16项单中心探索性临床试验已有3项临床试验结题，分别为“去壁灵芝孢子粉治疗乳腺癌患者化疗期间癌因性疲乏疗效观察及分析”项目，“去壁灵芝孢子粉治疗甲状腺结节的临床研究”以及“破壁灵芝孢子粉干预亚健康失明的临床研究”。另外还有四个项目，现在入组已经结束，正在做最后的随访。其余9项临床试验正在稳步推进中。未来公司产品适应的消费人群有望持续扩大。 估值 我们预计公司2024-2026年营收为8.6亿元、9.5亿元及10.6亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为2.8亿元、3.2亿元及3.5亿元，当前股价对应24年PE为20倍，维持“强于大市”评级。 风险提示 市场拓展不及预期的风险，毛利率波动的风险，种源流失的风险 提要 已发行股本（百万股）202 市值（百万元）5,536 主要股东（%） 浙江寿仙谷投资管理有限公司28.10 李振皓7.45 富国兴远优选12个月持有期混合型证券投资基金4.52 全球行业分类标准：医疗保健/制药与生物科技 损益表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 营收 829 784 860 951 1,060 销货成本 (129) (136) (131) (144) (163) 毛利润 700 649 729 807 896 其他经营（支出）/营收 (461) (463) (477) (529) (590) 经营利润 239 186 252 278 306 其他非经营（支出）/营收 26 45 31 36 37 对联营企业和合营企业的投资收益 (0) 0 0 0 0 净利息（支出）/营收 12 23 (2) 2 7 股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/（损失） 0 0 0 0 0 税前利润 278 255 282 316 351 所得税费用 (0) (0) (0) (1) (1) 少数股东损益 0 0 0 0 0 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 278 254 281 316 350 归母净利润 278 254 281 316 350 EBITDA增长率 340 322 332 368 402 营收增长率（%） 8.1 (5.4) 9.7 10.5 11.4 EBITDA增长率（%） 36.8 (5.2) 3.0 11.1 9.2 经营利润增长率（%） 29.6 (22.2) 35.5 10.3 10.1 净利润增长率（%）利润率与比率 38.3 (8.4) 10.5 12.3 10.9 毛利率（%） 84.4 82.7 84.8 84.8 84.6 经营利润率（%） 28.9 23.7 29.3 29.2 28.9 净利润率（%） 33.5 32.4 32.7 33.2 33.1 ROAE（%） 15.8 12.5 12.0 12.0 12.2 ROA（%） 11.5 8.4 8.5 8.8 9.0 ROCE（%） 10.8 6.6 8.1 8.2 8.4 分红率（%） 31.2 30.9 30.9 30.7 30.5 净利息覆盖率（倍） N/A N/A N/A N/A N/A 资料来源：公司公告、星展证券 资产负债表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 净固定资产 377 335 412 436 444 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 其他长期资产 617 1,033 933 872 825 现金和短期投资 1,525 1,504 1,808 2,125 2,369 存货 148 158 140 147 169 应收账款 138 112 125 138 156 其他流动资产 22 33 34 38 42 资产总计 2,856 3,174 3,452 3,757 4,006 短期借款 273 372 372 372 372 应付账款 150 151 150 165 186 其他流动负债 55 62 54 58 64 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 473 418 345 412 391 股本 1,906 2,171 2,531 2,750 2,993 少数股权 0 0 0 0 0 权益和负债总计 2,856 3,174 3,452 3,757 4,006 非现金营运资金 103 90 95 101 118 净现金/（债务） 1,282 1,132 1,435 1,753 1,997 应收账款周转率（天） 48.9 58.1 50.3 50.6 50.7 应付账款周转率（天） 993.7 1,214.1 658.3 638.6 608.2 存货周转率（天） 816.4 1,233.2 649.3 580.8 548.8 资产周转率（倍） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 流动比率（倍） 3.9 3.1 3.7 4.1 4.4 速动比率（倍）资料来源：公司公告、星展证券 3.5 2.8 3.4 3.8 4.1 现金流量表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 税前利润 278 255 282 316 351 折旧与摊销 74 90 48 54 58 已付所得税 (0) (0) (0) (1) (1) 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 出售固定资产产生现金流 (5) (4) (5) (4) (4) 营运资金变化 (55) 8 (6) (4) (19) 其他经营活动产生现金流量 49 (34) 15 10 4 经营活动所得现金净额 341 315 333 372 390 净资本支出 (82) (70) (45) (8) (4) 其他投资 5 4 5 4 4 对联营企业和合营企业的投资 0 0 0 0 0 来自联营企业和合营企业股息 0 0 0 0 0 其他投资活动产生现金流量 (8) (1,233) (1) (21) (25) 投资活动所用现金净额 (85) (1,299) (41) (24) (24) 已付股息 (87) (79) (87) (97) (107) 总债务变化 273 99 (372) (372) (372) 发行股票所得款项 45 5 0 0 0 其他融资活动产生现金流量 62 76 383 342 250 融资活动所得现金净额 249 211 (76) (127) (229) 汇率差异的影响 0 0 0 0 0 现金净增加 505 (772) 217 221 137 每股经营现金流（元） 2.01 1.52 1.68 1.86 2.03 每股自由现金流（元）资料来源：公司公告、星展证券 1.32 1.21 1.43 1.80 1.91 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义如下： 公司评级 强于大市：预期未来12个月内总收益*表现相对于同期基准指数涨幅10%以上 中性：预期未来12个月内总收益表现相对于同期基准指数变动幅度介于-10%~10%之间 弱于大市：预期未来12个月内总收益表现相对于同期基准指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市：预期未来12个月内表现优于同期基准指数 中性：预期未来12个月内表现与同期基准指数基本持平 弱于大市：预期未来12个月内表现弱于同期基准指数 评级说明：投资评级基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的表现 其中A股市场以沪深300为基准，港股市场以恒生指数为基准，美股市场以纳斯达克综合指数为基准，新加坡市场以海峡时报指数为基准 *股价升值+股息 自2022年6月30日起由绝对收益评级系统切换至相对收益评级系统。 除非另行标注，否则所有表格及图表均来自于星展证券。 一般披露/免责声明 该报告由星展证券（中国）有限公司（“星展证券”）(已获得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作。该报告仅供星展证券、星展银行有限公司（“星展银行新加坡”）、星展银行（香港）有限公司（“星展银行香港”）、星展唯高达（新加坡）私人有限公司（简称“星展唯高达新加坡”）、星展唯高达(香港)有限公司(简称“星展唯高达香港”)及各自关联公司及附属公司客户使用。星展证券不会仅因接收人仅收到本研究报告而视其为客户。任何人不得擅自（1）以任何形式或方法抄袭、影印或是复制本研究报告的内容；或（2）在未经星展证券事先书面同意的情况下转发给任何其他人。 本研究报告中的信息均来源于公认可靠的已公开资料，但星展证券（连同星展银行新加坡、星展银行香港、星展唯高达新加