业绩短期承压，传动与新能源业务占比提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 泉峰汽车（603982）：业绩短期承压，传动与新能源业务占比提升 2022年5月6日 强烈推荐/维持 泉峰汽车 公司报告 事件：近日公司公布2021年报和2022年一季报。2021年实现营业收入16.15亿元，同比+16.53%；实现归母净利润1.22亿元，同比+0.76%。2022Q1实现营业收入4.07亿元，同比-3.72%；实现归母净利润0.18亿元，同比-62.54%。 2021年营收同比增长，2022Q1营收短期承压，传动与新能源业务占比持续提升。2021年公司实现营收同比增长，主要得益于公司在新能源汽车零部件领域的提前布局和传动零部件业务市场渗透率的提升。公司2022Q1营收短期承压，主要因为大客户长城汽车由于博世ESP芯片短缺导致当期销量不及预期，以及疫情反复导致公司物流运输不畅通。2021年公司核心业务--新能源汽车零部件和汽车传动零部件业务收入分别同比增长43.3%和36.1%，收入占比分别为35.0%和20.0%，较2020年提升了5.0%和3.7%,产品结构持续优化。 考虑新会计准则将运费计入营业成本后，公司毛利率受多因素影响短期承压，销售与管理费用率基本持平，研发费用率提升。公司自2021年起将运费计入营业成本。为便于分析，我们根据公司公告的数据，将2020年的销售费用与管理费用减去对应的运输费，同时营业成本考虑运输费。则公司2021年毛利率为20.8%，较2020年减少2.67 pcts，主要受到了原材料涨价、国际海运费攀升的影响。我们认为，随着公司与客户的调价机制持续推进，成本向下游传导，毛利率有望提升。公司2021年销售费用率和管理费用率分别为3.63%、6.06%，较去年同期增加0.11 pcts、0.08 pcts，基本持平。公司在2021年与2022Q1的研发费用率分别为7.72%和10.59%，同比分别增加1.76 pcts、3.89 pcts，主要因为新项目研发投入的增多。 传动与新能源两大核心业务中长期增长逻辑不变，一体化压铸业务打开发展新空间。（1）传动业务：DCT阀板是公司的优势产品，除了主要通过博格华纳配套自主车企以外，公司还拿到了比亚迪、长城等客户的直供订单。受益于自主DCT渗透率提升，公司的传动业务将保持高增长。（2）新能源业务：公司较早进入新能源领域，具备较强的技术研发实力。目前公司已实现三电系统的全覆盖，随着产能释放，在手订单将快速放量。（3）一体化压铸业务：公司在大件新能源铝铸件拥有技术储备，较早购入了大吨位压铸机进行布局，目前大型压铸机主要用于“多合一”组件、电池构件及车身构件相关业务。根据公告信息，公司5000T压铸机已经投入使用并量产，6000T和8000T压铸机也将陆续到厂，预计2022年底前完成7台3000T以上大型压铸机的安装和调试。 盈利预测及投资评级：我们看好公司在新能源、传动零部件等核心业务的市场竞争力和高成长性。考虑到原材料价格和运费上涨的影响，我们调整公司2022-2023年归母净利润分别为1.45、2.65亿元（原值2.01、3.15亿元），对应EPS分别为0.72、1.31元（原值1.00、1.57元），预计2024年归母净利润4.28亿元，对应EPS为2.12元。2022年5月5日收盘价对应2022-2024年PE值分别为25、14和8倍。维持“强烈推荐”评级。 公司简介： 公司主要从事汽车关键零部件的研发、生产、销售，产品主要应用于中高端汽车。公司具备强大的产品研发和生产制造能力，逐步成为世界级汽车零部件一级供应商的一站式合作伙伴。公司坚持“以市场为导向，以客户为中心”的发展战略，在行业内以高质量标准、高执行力、诚信守约获得客户的一致认可。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 2021-09-14 发行6.2亿元6年期可转换公司债 泉峰控股（2285.HK）通过子公司持有公司23.12%可流通股 交易数据 52周股价区间（元） 51.28-14.85 总市值（亿元） 35.71 流通市值（亿元） 14.49 总股本/流通A股（万股） 20,142/20,142 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 6.68 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142 lijj-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897 zhangjuey in@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070004 -25.2%174 .8%374 .8%5/67/69/611/61/63/6泉峰汽车 沪深300 风险提示：乘用车销量不及预期；上游原材料价格上涨；缺芯恢复情况不及预期；新产能建设进度不及预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,386 1,615 2,232 3,434 4,739 增长率（%） 10.8% 16.5% 38.2% 53.9% 38.0% 归母净利润（百万元） 121 122 145 265 428 增长率（%） 40.8% 0.8% 19.3% 82.1% 61.5% 净资产收益率（%） 7.8% 6.6% 8.0% 12.9% 17.6% 每股收益(元) 0.60 0.61 0.72 1.31 2.12 PE 29.3 29.1 24.6 13.5 8.4 PB 2.3 1.9 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 泉峰汽车（603982）：业绩短期承压，传动与新能源业务占比提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 1156 1611 1510 2062 2732 营业收入 1386 1615 2232 3434 4739 货币资金 271 310 308 314 396 营业成本 1025 1279 1741 2623 3568 应收账款 371 441 550 847 1169 营业税金及附加 11 7 16 24 33 其他应收款 5 10 14 21 29 营业费用 41 8 11 17 24 预付款项 6 19 19 19 19 管理费用 84 98 134 206 284 存货 297 489 477 719 978 财务费用 16 14 22 34 47 其他流动资产 9 47 47 47 47 研发费用 83 125 167 258 332 非流动资产合计 1075 1879 2193 2568 2892 资产减值损失 0 1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 2 3 3 3 3 固定资产 902 1069 1609 1971 2246 投资净收益 1 1 0 0 0 无形资产 81 142 187 230 271 加：其他收益 7 38 17 17 17 其他非流动资产 35 176 76 96 116 营业利润 133 128 160 291 470 资产总计 2231 3490 3703 4630 5625 营业外收入 2 1 1 1 1 流动负债合计 649 1165 1704 2401 3018 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 178 569 900 1300 1600 利润总额 134 127 160 291 470 应付账款 334 348 514 774 1053 所得税 13 6 14 26 42 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 121 122 145 265 428 一年内到期的非流动负债 0 10 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 23 491 28 24 25 归属母公司净利润 121 122 145 265 428 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 460 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 672 1657 1732 2425 3043 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 10.81% 16.53% 38.19% 53.87% 38.03% 实收资本（或股本） 201 201 201 201 201 营业利润增长 44.75% -3.79% 25.31% 81.95% 61.42% 资本公积 994 999 999 999 999 归属于母公司净利润增长 40.82% 0.76% 19.33% 82.08% 61.47% 未分配利润 336 432 545 752 1085 获利能力 归属母公司股东权益合计 1560 1833 1813 2046 2423 毛利率(%) 26.06% 20.80% 22.00% 23.62% 24.71% 负债和所有者权益 2231 3490 3703 4630 5625 净利率(%) 8.73% 7.55% 6.52% 7.71% 9.02% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.42% 3.49% 3.93% 5.72% 7.60% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.75% 6.65% 8.02% 12.94% 17.64% 经营活动现金流 212 -105 429 244 452 偿债能力 净利润 121 122 145 265 428 资产负债率(%) 30% 47% 47% 52% 54% 折旧摊销 120 139 141 200 251 流动比率 1.78 1.38 0.89 0.86 0.91 财务费用 16 14 22 34 47 速动比率 1.33 0.96 0.61 0.56 0.58 应收帐款减少 -71 -69 -110 -296 -322 营运能力 预收帐款增加 -1 0 0 0 0 总资产周转率 0.64 0.56 0.62 0.82 0.92 投资活动现金流 6 -824 -251 -572 -572 应收账款周转率 4 4 5 5 5 公允价值变动收益 2 3 3 3 3 应付账款周转率 4.66 4.73 5.18 5.33 5.19 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 1 1 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.61 0.72 1.31 2.12 筹资活动现金流 -133 973 -60 679 715 每股净现金流(最新摊薄) 0.42 0.22 0.59 1.74 2.