大众品2023年报、2024一季报总结：分化中寻找机遇，成本进入红利期

分化中寻找机遇，成本进入红利期 -大众品2023年报&2024一季报总结 食品饮料证券研究报告/行业季度报告2024年5月14日 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 青岛啤酒 85.25 3.13 3.74 4.25 4.67 27.2 22.8 20.1 18.3 1.47 买入 中炬高新 28.45 2.16 1.01 1.24 1.49 13.2 28.2 22.9 19.1 1.01 买入 天味食品 14.15 0.43 0.53 0.62 0.72 33.0 26.7 22.8 19.7 1.34 买入 安井食品 97.38 5.04 5.86 7.07 8.13 19.3 16.6 13.8 12.0 0.67 买入 盐津铺子 75.10 2.58 3.45 4.39 5.51 29.1 21.8 17.1 13.6 0.63 买入 备注股价选取自2024年05月13日收盘价 投资要点 核心观点：2023年随着疫情管控放开，大众品高预期、弱修复。大众品需求出现分化，不同场景、不同品类、不同价格带的表现有较大差异。典型的自2023年以来，节假日消费高景气，而节假日后消费迅速归于平淡，淡旺季更为分明。2024年应从分化中寻找α机会，同时建议关注部分细分子行业的成本红利。 啤酒：一季度销量承压，期待旺季行情+成本红利。2023年啤酒总量表现平稳，年内前 高后低，2024Q1高基数下销量承压，但高端化大趋势不变，成本红利逐步兑现。2024年啤酒板块仍具备强确定性和较大的利润弹性，且均价和吨酒成本有望逐季向好。随着旺季到来，低基数叠加体育赛事催化，销量有望环比走强，销量压力减弱后货折有望收缩推动均价环比加速，同时固定成本摊薄环比改善叠加原材料价格回落，吨酒成本有望加速下行。 调味品：基础调味品拐点已至，成本端持续下行。2024年餐饮仍延续了修复趋势，有 望持续推动调味品下游需求向好。基础调味品经过2023年的调整后，收入有望迎来加速拐点，同时成本进入回落周期，盈利能力开始修复，收入与盈利能力有望实现双击。复合调味品收入保持快速增长，2024年成本端预计保持平稳，盈利能力相对稳定。 卤制品：同店有待修复，成本红利逐步释放。2023年及2024Q1卤制品需求仍有压力， 一方面需求疲软下同店承压，另一方面龙头公司放慢了净开店节奏，提升门店生存能力，并加速关闭经营困难的门店。2024年鸭副价格高位回落将推动休闲卤毛利率显著修复，牛肉价格同比仍处于下行阶段推动餐桌卤盈利能力进一步提升。 餐饮供应链：供给加速出清，空间依旧广阔。回顾2023年，强预期、弱现实下，供需 变化共同作用，餐饮供应链行业格局受到阶段性扰动，进入下半年后，行业Beta向下的趋势反应至上市公司财务报表。展望2024年，一方面，行业竞争进入下半场，供给有望进一步收缩，另一方面，预制菜新政策加速行业劣质产能出清，行业格局有望进一步优化。考虑到餐饮场景逐渐修复以及餐饮连锁化率提升趋势明显以及餐饮企业日趋强烈的降本增效需求，餐饮供应链龙头有望持续受益。 休闲零食：渠道变革引领增长，景气度有望延续。2023年，休闲零食在新兴渠道的红 利进一步延展，零食系统高速扩店，会员制商超品牌也在加大门店开拓力度，直播电商热度同样不减，积极拥抱新渠道业态、进行渠道变革的零食企业增速亮眼。对于高线城市，零食ASP较低，迎合了消费者极致性价比的消费趋势。对于低线城市，高效率的新兴渠道拉直品牌零食和消费者之间的距离，降低了品牌零食的购买门槛，迎合了下沉市场消费升级的消费需求。整体来看，零食板块高景气有望延续。 乳制品：收入平稳，毛利率改善。乳制品短期需求仍有压力，龙头收入增长放缓。但受 益于奶价保持低位，以及龙头引领竞争格局改善，盈利能力逐步提升。 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 上市公司数 121 行业总市值(亿元) 52,979 行业流通市值(亿元) 51,045 基本状况 行业-市场走势对比 相关报告 1《食品板块2023Q3总结：盈利率先修复，静待需求回暖》 投资建议：分化中寻找机遇，成本进入红利期。从需求端看，我们认为需要在分化中把握α机会，复合调味品、餐饮供应链、休闲零食及部分具备改革逻辑的个股，有望保持 快速甚至加速增长。从成本端看，2024年大众品成本进一步回落，盈利能力拐点更清晰，建议布局啤酒、基础调味品、休闲卤味、速冻食品等。目前大众品需求弱复苏下，成本红利具备确定性，龙头估值处于合理水平。从分化的思路，重点推荐具备α机会的燕京啤酒、中炬高新、天味食品、颐海国际、安井食品、千味央厨、盐津铺子、劲仔食品；基于成本红利的逻辑，重点推荐青岛啤酒、华润啤酒、中炬高新、涪陵榨菜、绝味食品、立高食品、洽洽食品等。 风险提示：食品安全事件风险；全球经济增速放缓；行业数据进行了一定的筛选和分类， 存在与行业整体情况有偏差的风险；第三方数据引用风险；研报信息更新不及时的风险。 内容目录 啤酒：一季度销量承压，期待旺季行情+成本红利.-5- 调味品：基础调味品拐点已至，成本端持续下行................................................-9- 卤制品：同店有待修复，成本红利逐步释放.....................................................-13- 餐饮供应链：供给加速出清，空间依旧广阔.....................................................-15- 年报总结：需求相对疲软，盈利略受扰动.................................................-16- 一季报总结：需求延续弱修复，龙头表现更佳..........................................-16- 休闲零食：渠道变革引领增长，景气度有望延续..............................................-18- 年报总结：春节错期略有影响，渠道变革引领增长..................................-19- 一季报总结：行业Beta再次验证..............................................................-20- 乳制品：收入平稳，毛利率改善.......................................................................-21- 年报总结：需求平稳，盈利承压................................................................-21- 一季报总结：盈利能力呈改善趋势............................................................-21- 投资建议............................................................................................................-23- 风险提示............................................................................................................-24- 图表目录 图表1：啤酒行业年度产量及增速......................................................................-5- 图表2：啤酒行业月度产量增速..........................................................................-5- 图表3：啤酒企业2023年和2024Q1收入及利润表现......................................-6- 图表4：啤酒企业2023年和2024Q1量价成本表现..........................................-6- 图表5：青岛啤酒产品结构表现..........................................................................-7- 图表6：重庆啤酒产品结构表现..........................................................................-7- 图表7：进口大麦价格同比回落..........................................................................-7- 图表8：期货铝价低位运行.................................................................................-8- 图表9：瓦楞纸价同比回落.................................................................................-8-图表10：啤酒企业2023年和2024Q1盈利能力变化........................................-8-图表11：餐饮行业年度收入及增速....................................................................-9- 图表12：餐饮月度收入增速...............................................................................-9- 图表13：调味品企业2023年和2024Q1收入及利润表现..............................-10- 图表14：调味品企业2023年主业量、价及单位成本表现...............................-11- 图表15：大豆价格走势....................................................................................-11- 图表16：糖价格走势........................................................................................-11- 图表17：油脂价格走势....................................................................................-12- 图表18：辣椒价格走势....................................................................................-12- 图表19：调味品企业2023年和2024Q1盈