能源&航运策略周观察2024年度·第10期

能源&航运策略周观察2024年度·第10期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青） 0 李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 Contents 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 1 上周原油系品种延续偏弱运行，布伦特跌1%，美汽油跌3.3%；天然气市场涨跌互现，欧气回落5.5%、美气上涨 1.7%；动力煤市场前期涨势有所弱化，澳煤小幅回落0.6%%，国内动力煤价格收涨2.2%。 5月10日上海-欧基港运价$2869/TEU，环比大涨$569/TEU，体现航司对于5月下旬的二轮调涨已有较为充分的落地，美东、美西也继续跳涨，航线分别报$5562/FEU和$4393/FEU，环比上涨$901/FEU和$791/FEU。 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 布伦特原油LPG美汽油 欧柴油高硫燃料油TTF天然气 25HH天然气ICENEWCQ6000秦港动力煤Q5500 20 15 10 5 0 23/4/19 23/6/19 23/8/19 23/10/19 23/12/19 24/2/19 24/4/19 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 8000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 8000 7000 上海-美东 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） 7000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 0 23/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/5 数据来源：上海航交所，国投安信期货 2 原油：上周原油市场处于震荡走势，月间结构及外盘裂解价差震荡偏弱。5月9日巴以在埃及的停火谈判破裂，以色列继续在 拉法进攻，经历4月上旬以来的持续降温后，地缘风险低位企稳，后续带给油价的上行风险仍值得对冲。供需面环比变化不大，二季度以来原油岸罐库存增加2%、在途库存下降1%，成品油库存增加2.2%，陆上石油库存未兑现去库预期仍令盘面承压。考虑到市场对偏弱供需、地缘降温的交易已大部完成，6月1日OPEC+会议仍有可能延续自愿减产，原油全口径去库自在途 向陆上环节的转移值得关注，布伦特临近80美元/桶或处于本轮油价下跌的尾声阶段。 燃料油：高硫燃料油进入旺季备货前夕，俄罗斯燃料油发运量仍处近年同期低位但存在回升预期，高硫燃料油裂解价差边际驱动或有所减弱，关注OPEC+减产支撑的延续性。低硫燃料油4月国产量123.1万吨，同比增15.9万吨，第二批低硫燃料油出口配额下发后前两批配额合计1200万吨，预计二季度高产量延续，高供应压力下LU仍可在油品套利策略中作为空配品种。 沥青：单周库存进一步上探，开工率维持季节性同期低位，表观需求极弱。稀释沥青升贴水已有下探迹象，远月成本可能有所下移，但低利润对供应端的负反馈使得现货相对维稳，6月合约较为抗跌。沥青近月合约仍可作为油品套利策略的多配，多沥青空低硫燃料油套利策略持有。 动力煤：4月以来的涨价行情近日有所缓和，供应端内产4月以来持续恢复，分省来看以陕蒙的产量增加为主、山西周度产量同比降幅仍在7%左右，近期针对山西煤矿增产的政策陆续出台，观察供应增量的落地效果。4月以来动力煤中下游库存累增7.5%，二季度累库预期仍在兑现，经历了此前坑口价格推动的上涨行情后，迎峰度夏补库旺季的行情已被部分透支，关注后续山西产量的释放力度。 3 天然气：需求端的刺激推动北美市场延续上行趋势，其中freeport出口量接近正常水平，LNG出口需求走强，另一方面预计 5月内美国将维持高温，电力需求预期向好。上周美国天然气活跃钻机数止跌转增，同时远月合约相对偏弱运行，反映市场对价格修复后缩供转向的担忧，短期内市场继续偏强运行。欧洲市场有所回落，近期温和气温下需求同比偏低，但澳大利亚和马来西亚LNG出口检修影响下，亚洲市场偏强，导致欧洲LNG采购被动收缩，加之挪威检修管道气缩量，累库速度已放缓之后欧气价格下行驱动有限，近期震荡偏弱为主。 LPG：国内炼厂气高位略有回调，燃气淡季的影响开始兑现，但五一节后各化工项目持续复产，同时国产气外放量暂无明显回升迹象，现货端下行压力较为有限。盘面跟随原油先于现货端回落后，淡季内化工需求的支撑开始落地，有望震荡筑底，关注盘面PDH价差收缩的可能。 策略推介 1）布伦特月间差反套策略关注止盈机会，保护性虚值看涨期权可继续持有 2）做多BU2406做空LU2407套利继续持有 3）逢高做空盘面PDH利润（PP-1.2*LPG） 4）逢低单边做多集运（欧线）6月合约止盈离场 集运指数（欧线）：随着交割月的逐渐临近，主力合约估值核心向现货价格的绝对值转移，航司连续调涨的充分落地使现货价格不断上行，成为期市走势的坚实支撑。08合约则基于同为旺季的预期跟涨主力合约，并在近期地缘冲突加剧的推动下，补涨前期复航风险抑制的涨幅。目前运力供应持续偏紧，航司开启对6月初运价宣涨，若货量保持韧性宣涨落地，有望带动盘面新一轮行情走势。 4 原油月间结构震荡偏弱；上周一中油大连国际新增199.4万桶注册仓单，内盘溢价高位回落 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 110 100 7 90 2 80 -3 23/1 70 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 数据来源：wind，国投安信期货 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 18/1119/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/11 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 8 美国&中东现货升贴水 6 HLSEmpireWTS LLS WTI米兰德 Mars 阿曼 4 2 0 -2 -4 -6 22/1123/1 23/3 23/5 23/7 23/923/1124/1 24/3 数据来源：路透，国投安信期货 上周北海、西非现货升贴水基本持稳，美国基差涨跌互现 美元/桶欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） CPC混合CIF西非BonnyLight西非Forcados西非Qualboe乌拉尔（右） 10Forties伊科菲斯克原油 5 0 -5 -10 22/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：路透，国投安信期货 0 -10 -20 -30 -40 5 美元/桶 欧洲石油制品裂解价差 80 60 汽油 石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 丙烷 40 20 0 -20 -40 -60 22/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 80 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 60 40 20 0 -20 -40 22/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 6000 5000 LPG 国内能化品种对布伦特裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：wind，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/7 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 22/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：wind，国投安信期货 上周海外市场石油制品裂解价差总体回落，汽油裂解跌幅尤甚，高低硫燃料油价差有所走阔。 上周国内能化品种对布伦特裂解总体走强，现货汽油除外。 6 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 2022 北美 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021 拉美 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 1.8 中国百城拥堵指数 2020202120222023 2024 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1/12/13/14/15/16/17/18/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 9/110/111/112/1 7 北美出行拥堵指数同比-7.3%，欧洲-6.4%，亚太-25.5%，中国持平 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2021 2022 欧洲 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2021 中东&非洲 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 亚太 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 中国整车货运流量指数 160 2020 2021 2022 2023 2024 140120 100 8060 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：wind，国投安信期货 架次 3000 中国-国际&港澳台执飞航班 2019 2022 2023 2024 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 架次 140000 全球商业在飞航班 2020 2021 2022 2023 2024 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投安信期货 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 美国成品油表需4周均值同比增速 成品油 汽油 柴油 航煤 22/622/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：w