中国贸易季刊（第74期）

五月2024 中国贸易季刊 国内贸易 中国经济增长在第1季度同比加速至5.3％ 第1季度零售额同比增长4.7% 中国宣布2024年宏观经济目标和政策 对外贸易 1-4月中国出口的增长标志着外部需求的复苏 第1季度，中国的外国直接投资同比下降26.1％美国向中国施压清洁能源产品和钢铁“产能过剩” Fung商业智能 海伦·陈威廉·孔 副总裁高级研究经理helenchin@funglow1937.com 问题74 在这个问题上： 第一部分：国内贸易 A.最近的发展 B.亮点 第二部分：对外贸易 A.最近的发展 B.亮点 C.Outlook 海伦·钦 副总裁 E:helenchin@fungres1937.com 威廉·孔 高级研究经理 3E:williamkong@fungl1937.com 10Fung商业智能 李丰大厦11楼 香港九龙长沙湾道868号 T:(852)23002271 11F:(852)26351598 E:fbicgroup@fungl1937.com 17W:http://www.fbicgroup.com 18 第一部分：国内贸易 A.最近的发展 1.中国经济增长在第1季度同比加速至5.3％ 中国第1季度的GDP实际同比增长5.3％，好于预期，是三个季度来最快的速度（见图表1）。强劲的数字是由固定资产投资的扩张以及海外需求增加推动的工业生产的更快增长推动的。中国第1季度的名义GDP为29.6万亿元人民币。 我们预测，受消费支出到工业生产，投资和出口等经济活动的广泛改善以及2Q23的较低比较基数的推动，中国第二季度的实际GDP增长将加快至5.4％。 图表1：中国实际GDP增长和预测，第二季度至第二季度 我们预测中国的实际GDP增长将 年环比提高到5.4% 第二季度，受广泛的改善推动 从消费支出到工业生产的经济活动，投资和出口，以及低 第23季度的比较基础。 FY232Q233Q234Q231Q242Q24F 5.2%6.3%4.9%5.2%5.3%5.4% 7.0 5.3 6.0 同比增长（%） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2Q233Q234Q231Q242Q24 资料来源：中国国家统计局 2.第1季度零售额同比增长4.7% 在第1季度，中国的社会消费品零售总额同比增长4.7％，达到12.0万亿元人民币（参见展览2、3和4）。在1月和2月的强劲开局之后，由于去年同期的比较基数较高，3月份零售额的增长有所放缓，当时经济重新开放后释放了被压抑的需求。 我们预测中国的零售销售增长将 考虑到低点，第二季度同比增长至 6.0% 23年第二季度的比较基础。 图表2：2022年4月至2024年6月中国零售总额、同比名义增长和预测 FY234月23日5月6月7月8月9月10月11日12月1-2月24日 7.2%18.4%12.7%3.1%2.5%4.6%5.5%7.6%10.1%7.4%5.5.%3.1% 20.0 15.0 同比增长（%） 10.0 5.0 4月22 日5月 6月7 月8月 9月10 月11 日12 月23日2月 3月4 月5月 7月8 月9月 10月 11月 12月 24日 2月 3月 4月 5月 6月 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 资料来源：中国国家统计局 图表3:中国零售总额,环比名义增长,2023年10月至2024年3月 妈妈增长（%），经季节性调整 Oct23 11月 Dec Jan24 2月 Mar 零售总额0.52 0.01 0.14 0.03 0.01 0.26 资料来源：中国国家统计局 图表4：中国零售销售增长，2023年至1Q24 名义增长，同比（%） FY23 1Q24 零售总额 7.2 4.7 •货物5.84.0 网上零售销售 实物商品同比增长11.6%，至2.8 1Q24万亿元， 占零售总额的23.3% 消费品。 规模以上企业销售 5.54.9 在线销售8.411.6 •餐饮服务20.410.8 资料来源：中国国家统计局 名义增长，同比（%） FY23 1Q24 谷物，石油和食品 5.2 9.6 饮料 3.2 6.5 烟草和白酒 10.6 12.5 图表5：2023年至第1季度中国规模以上企业零售额增长，分产品 值得注意的是，“吃、喝、玩”产品类别包括 “粮食、石油和食品” (+9.6%)、“烟草和白酒”(+12.5%)和 ） 服装、鞋类、帽子、针织品 12.9 2.5 第1季度销售增长强劲。 化妆品 5.1 3.4 金，银和珠宝 13.3 4.5 日用品 2.7 0.7 运动和娱乐电器 11.2 14.2 家用电器和音频/视频设备 0.5 5.8 中西药 5.1 3.3 文化及办公用具 -6.1 -8.0 家具 2.8 3.0 通信电器 7.0 13.2 石油及相关产品 6.6 4.5 汽车 5.9 3.8 建筑和装饰材料 -7.8 2.4 资料来源：中国国家统计局 在我们看来，中国 “运动和娱乐电器”（+14.2% 3.1季度工业生产增长加速 中国工业生产，以规模以上工业企业工业产值增加值衡量1，在第1季度同比增长6.1%（见图表 6）。 图表6：中国工业生产增长和预测，2022年4月至2024年6月 FY234月23日5月6月7月8月9月10月11日12月1-2月24日 4.6%5.6%3.5%4.4%3.7%4.5%4.5%4.6%6.6%6.8%7.0%4.5% 工业生产将继续保持稳定 在改善的情况下，短期内的增长国内和外部 需求。我们预测工业生产增长将注册 第二季度同比增长5.0%-5.5%。 8.0 同比增长（%） 6.0 4.0 2.0 4月22 日5月 6月7 月8月 9月10 月11 日12 月23日2月 3月4 月5月 7月8 月9月 10月 11月 12月 24日 2月 3月 4月 5月 6月 0.0 -2.0 -4.0 资料来源：中国国家统计局 1'规模以上工业企业'是指年收入在2000万元以上的工业企业。 4.第1季度固定资产投资同比增长4.5% 第1季度，中国固定资产投资（FAI）（不包括农村家庭）的名义增长同比增长4.5％（见图表7） 年初至今，同比增长%Sep23 Oct 11月 Dec 2月24 日 Mar FAI（不包括农村家庭）3.1 2.9 2.9 3.0 4.2 4.5 •制造业6.2 6.2 6.3 6.5 9.4 9.9 •基础设施(不包括电力、热力、 6.2 5.9 5.8 5.9 6.3 6.5 。本季度，中国的FAI（不包括农村家庭）达到10.0万亿元人民币。 图表7：2023年9月至2024年3月中国FAI（不包括农村家庭）增长 气体和水基础设施) 我们预计在 制造业和基础设施将在第二季度继续，而对 受挫的房地产行业将开始稳定。 •房地产开发-9.1-9.3-9.4-9.6-9.0-9.5 资料来源：中国国家统计局 5.M2和未偿人民币贷款总额增长放缓 广义货币供应量（M2）和未偿还的人民币贷款总额最近都以较慢的速度增长（见图表8和9）。 图表8：2023年4月至2024年3月广义货币供应量（M2）和人民币贷款 （万亿元） （万亿元） 5月23日结束 282.1 11.6% 227.5 11.4% End-Jun 287.3 11.3% 230.6 11.3% 7月底 285.4 10.7% 230.9 11.1% 8月底 286.9 10.6% 232.3 11.1% 9月结束 289.7 10.3% 234.6 10.9% 10月底 288.2 10.3% 235.3 10.9% 11月底 291.2 10.0% 236.4 10.8% 12月底 292.3 9.7% 237.6 10.6% 1月24日结束 297.6 8.7% 242.5 10.4% 2月底 299.6 8.7% 244.0 10.1% End-Mar 304.8 8.3% 247.1 9.6% 4月底 301.2 7.2% 247.8 9.6% 来源：中国人民银行 广义货币供应量（M2）未偿人民币贷款总额 Asof金额yoy增长金额yoy增长 图表9：2023年至2024年4月人民币贷款增加 人民币贷款增加（万亿元） FY23 22.74 1Q24 9.46 5月23日 1.36 Jun 3.05 7月 0.35 8月 1.26 Sep 2.31 Oct 0.74 11月 1.09 Dec 1.17 Jan24 4.94 2月 1.43 Mar 3.09 四月 0.73 来源：中国人民银行 中国人民银行（PBoC）于2月20日下调了主要基准贷款利率，这是八个月来的首次下调。五年期贷款最优惠利率（LPR）-作为抵押贷款的参考-下调了25个基点，至3.95％，而一年期LPR则维持在3.45％不变。2 此外，中国央行继续采取行动，鼓励银行将资金引入实体经济。4月7日，中国人民银行表示已建立了价值 5000亿元人民币的特殊再贷款设施，以支持科技创新，技术改造和设备更新。中国人民银行将为21家金 融机构提供低成本资金，并为这些机构发放的符合条件的贷款提供相当于贷款本金60%的再贷款。3 中国倾向于 有针对性的货币宽松支持实体经济，并将继续避免西式 量化宽松政策到期 对高债务和资本外流的担忧，在我们的观点 2http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125440/3876551/5242639/index.html3http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5322085/index.html 6.PMI显示制造业近期持续扩张 在从1月的49.2降至2月的49.1后，由于农历新年假期抑制了当月的工厂活动，中国3月制造业PMI 升至50.8，4月继续保持在50以上，为50.4，表明制造业最近持续扩张。 4月份产出指数增长0.7点，至52.9，表明制造业生产增长更快。新订单指数较3月份下降1.9点，至 4月份的51.1，表明市场需求增长放缓。 4月份投入价格指数跃升3.5点，至54.0，表明企业持续面临成本压力。同时，出厂价格指数上升1.7 点，至49.1，表明出厂价格开始稳定。 4月份商业预期指数保持在55.2的高位，表明中国采购经理人对各自行业的近期前景持乐观态度。 中国制造业 PMI继续保持 4月份高于50，为50.4，表明持续 在 制造业最近。生产活动 加速，而市场需求在速度较慢。的价格 工业产品小幅下跌，但价格生产投入 以更快的速度增长。 图表10：2024年4月中国制造业PMI一览 索引 季节性调整指数 与上月相比的指数 方向 PMI 50.4 下▼ 扩展 输出 52.9 更高▲ 扩展 新订单 51.1 下▼ 扩展 新的出口订单 50.6 下▼ 扩展 订单积压 45.6 下▼ Contracting 成品库存 47.3 下▼ Contracting 主要投入的股票 48.1 不变 Contracting 购买输入 50.5 下▼ 扩展 Imports 48.1 下▼ Contracting 投入价格 54.0 更高▲ Rising 出厂价格 49.1 更高▲ 坠落 Employment 48.0 下▼ Contracting 供应商交货时间 50.4 下▼ 加速 业务预期 55.2 下▼ 乐观 资料来源：中国物流与采购联合会；国家统计局 7.NMI表明非制造业最近的增长放缓 中国非制造业商务活动指数，被引用为非制造业商务活动指数。制造业采购经理人指数(NMI)，从9个月高点 3月为53.0，4月为51.2（见图表11）。最新指数显示，非制造业最近增长减速。 自去年10月以来，销售价格指数一直保持在50的中性水平以