中国贸易季刊（第73期）

2024年2月 中国贸易季刊 国内贸易 我们预计2024年中国经济增长4.8% 中国经济增长在第四季度同比增长5.2％ 2023年零售额同比增长7.2% 中央经济工作会议制定了2024年经济议程 对外贸易 中国出口在第四季度同比下降1.4％ 2023年中国FDI同比下降8.0% 中国加快内外贸一体化发展 Fung商业智能海伦·陈威廉·孔 副总裁高级研究经理helenchin@funglow1937.com 第73期 在这个问题上： 第一部分：国内贸易 A.最近的发展 B.亮点 第二部分：对外贸易 A.最近的发展 B.亮点 C.Outlook 海伦·钦 副总裁 E:helenchin@fungres1937.com 威廉·孔 高级研究经理 3E:williamkong@fungl1937.com 10Fung商业智能 李丰大厦11楼 香港九龙长沙湾道868号 T:(852)23002271 11F:(852)26351598 E:fbicgroup@fungl1937.com 17W:http://www.fbicgroup.com 18 第一部分：国内贸易 A.最近的发展 1.中国经济增长在第四季度同比增长5.2％ 中国第4季度的GDP实际同比增长5.2％，低于预期，比上一季度的4.9％的同比增长（见图表1）仍有所改善。第4季度的5.2％增长是在第4季度的低基数之上的，当时在全国范围内发生了大量的COVID-19感染浪潮，GDP同比增长仅为2.9％。 总体来看，2023年中国名义GDP达126.1万亿元，实际同比增长5.2%，较2022年仅同比增长 3.0%有所加快。 图表1：中国实际GDP增长和预测，第23季度至第24季度 FY231Q232Q233Q234Q231Q24F 5.2%4.5%6.3%4.9%5.2%4.5% 7.0 5.2 6.0 同比增长（%） 5.0 我们预测中国 实际GDP增长将 注册4。第一季度同比增长5%，受到稳定的支持 固定资产增长 投资和消费者支出扩张性宏观 政策。 我们预计中国人年环比增长4.8% 2024年经济，由政府主导扩大固定资产投资，进一步消费者的复苏 支出，以及出口反弹。 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1Q232Q233Q234Q231Q24 资料来源：中国国家统计局 2.2023年零售额同比增长7.2% 2023年，中国社会消费品零售总额达到47.1万亿元，同比增长7.2%（参见展品2、3和4）。自2023年年中低迷以来，中国零售业在过去几个月已经复苏。 图表2：2022年1月至2024年3月中国零售总额、同比名义增长和预测 FY231-2月23日4月5月6月7日8月9月10月11月12月 7.2%3.5%10.6%18.4%12.7%3.1%2.5%4.6%5.5%7.6%10.1%7.4% 20.0 15.0 同比增长（%） 10.0 5.0 0.0 我们预测中国零售销售增长将 考虑到2013年第一季度需求上升的 较高比较基数，24年第一季度同比 放缓至4.0% 零售销售后 COVID-19的松弛 2022年底的限制。 我们预计同比增长6%。0% 2024年零售额增长，受继续推出 政府政策 促进消费，以及潜力消费价格反弹。 Jan22 2月 3月4 月5月 7月8 月9月 10月 11月 12月 23日 2月 3月4 月5月 7月8 月9月 10月 11月 12月 24日 2月 3月 -5.0 -10.0 -15.0 资料来源：中国国家统计局 图表3:中国零售总额,环比名义增长,2023年7月至12月 妈妈增长（%），经季节性调整 7月23 日 8月 Sep Oct 11月 Dec 零售总额-0.01 1.30 0.18 0.37 0.09 0.42 资料来源：中国国家统计局 图表4：中国零售额增长，2022年至2023网上零售销售 名义增长，同比（%） FY22 1Q23 1H23 1-3Q23 FY23 零售总额 -0.2 5.8 8.2 6.8 7.2 • 货物 0.5 4.9 6.8 5.5 5.8 实物商品同比增长8。4%，至13.0 2023年万亿元， 占零售总额的27.6% 消费品，比去年同期提高0.4个百分点。 在规线模销以售上企业销售16.273.39 160.3.884.9 58.4 •餐饮服务-6.313.921.418.720.4 资料来源：中国国家统计局 图表5：2022-2023年中国规模以上企业零售额增长，分产品 名义增长，同比（%） FY22 1Q23 1H23 1-3Q23 FY23 谷物，石油和食品 8.7 7.5 4.8 5.3 5.2 饮料 5.3 1.8 1.0 2.0 3.2 烟草和白酒 2.3 6.8 8.6 9.8 10.6 服装、鞋类、帽子、针织品 -6.5 9.0 12.8 10.6 12.9 化妆品 -4.5 5.9 8.6 6.8 5.1 金，银和珠宝 -1.1 13.6 17.5 12.2 13.3 日用品 -0.7 5.1 5.0 3.5 2.7 运动和娱乐电器 -- 5.8 10.5 8.3 11.2 家用电器和音频/视频设备 -3.9 -1.7 1.0 -0.6 0.5 中西药 12.4 16.5 11.1 8.7 5.1 文化及办公用具 4.4 -1.4 -3.9 -6.8 -6.1 家具 -7.5 4.6 3.8 3.1 2.8 通信电器 -3.4 -5.1 4.1 3.9 7.0 石油及相关产品 9.7 10.3 7.5 6.5 6.6 汽车 0.7 -2.3 6.8 4.6 5.9 建筑和装饰材料 -6.2 -2.4 -6.7 -7.9 -7.8 资料来源：中国国家统计局 3.第4季度工业生产增长加速 以规模1以上工业企业工业产值增加值衡量，中国工业生产在2023年同比增长4.6%，高于1-3季度的4.0%（见图表6）。 2023年，消费者 自由裁量类别，如“黄金、白银和珠宝和服装、鞋类、帽子、针织品的销售强劲 增长，表明可自由支配支出的快速恢复 。同时， 住房相关支出关于“建筑和装饰材料和 '家用电器和 音频/视频设备在冷却属性中仍然低迷 市场。 我们预计中国的VAIO增长率将在第1季度下降至4.5% 基础效果褪色。 图表6：中国工业生产增长和预测，2022年1月至2024年3月 FY231-2月23日4月5月6月7日8月9月10月11月12月 4.6%2.4%3.9%5.6%3.5%4.4%3.7%4.5%4.5%4.6%6.6%6.8% 8.0 同比增长（%） 6.0 4.0 2.0 Jan22 2月 3月4 月5月 7月8 月9月 10月 11月 12月 23日 2月 3月4 月5月 7月8 月9月 10月 11月 12月 24日 2月 3月 0.0 -2.0 -4.0 1“规模以上工业企业”是指年收入在2000万元以上的工业企业。 4.2023年固定资产投资同比增长3.0% 2023年中国固定资产投资（FAI）（不含农户）名义同比增长3.0%（见图表7）。总体而言，中国全年FAI（不含农户）为50.3万亿元。 图表7：中国的FAI（不包括农村家庭）增长，2023年7月至12月 FAI（不包括农村家庭）3.4 3.2 3.1 2.9 2.9 3.0 •制造业5.7 5.9 6.2 6.2 6.3 6.5 •基础设施(不包括电力、热力、 6.8 6.4 6.2 5.9 5.8 5.9 年初至今，同比增长%7月23日8月SepOct11月Dec 气体和水基础设施) 我们预测 中国FAI的增长将在2024年回升，原因有两个。首先， 增发1万亿元人民币 第四季度的国债将促进今年的基础设施投资。 第二，投资于 受挫的房地产行业可能会稳定并减少 拖累FAI增长。 •房地产开发-8.5-8.8-9.1-9.3-9.4-9.6 资料来源：中国国家统计局 资料来源：中国国家统计局 5.M2和未偿人民币贷款总额增长放缓 广义货币供应量（M2）和未偿还的人民币贷款总额最近都以较慢的速度增长（见图表8和9）。 图表8：2023年1月至12月广义货币供应量（M2）和人民币贷款 （万亿元） （万亿元） 1月23日结束 273.8 12.6% 219.8 11.3% 2月底 275.5 12.9% 221.6 11.6% End-Mar 281.5 12.7% 225.5 11.8% 4月底 280.9 12.4% 226.2 11.8% 5月结束 282.1 11.6% 227.5 11.4% End-Jun 287.3 11.3% 230.6 11.3% 7月底 285.4 10.7% 230.9 11.1% 8月底 286.9 10.6% 232.3 11.1% 9月结束 289.7 10.3% 234.6 10.9% 10月底 288.2 10.3% 235.3 10.9% 11月底 291.2 10.0% 236.4 10.8% 12月底 292.3 9.7% 237.6 10.6% 来源：中国人民银行 广义货币供应量（M2）未偿人民币贷款总额 Asof金额yoy增长金额yoy增长 图表9：2022年至2023年人民币贷款增加 人民币贷款增加（万亿元） FY22 21.44 FY23 22.75 Jan23 4.90 2月 1.81 Mar 3.89 四月 0.72 May 1.36 Jun 3.05 7月 0.35 8月 1.26 Sep 2.31 Oct 0.74 11月 1.09 Dec 1.17 来源：中国人民银行 中国人民银行（PBoC）继续采取行动，以保持银行体系的合理和充足的流动性，并鼓励银行将资金引入实体经济。1月25日，它将农业部门和小企业的再贷款和再贴现利率下调了25个基点。2月5日，它将所有商业银行的存款准备金率（RRR）下调50个基点（已执行5%存款准备金率的商业银行除外），以释放超过1万亿元人民币的长期流动性。 最新的货币宽松政策是对中国的担忧 经济前景 在2024年初加深。然而，中国将 继续避免大规模货币宽松由于对高债务和资本的担忧流出，在我们看来。 2 6.PMI显示1月份制造业下行压力有所缓解 在12月份降至49.0的六个月低点之后，中国制造业PMI在1月份回升至49.2，这表明中国制造业的下行压力有所缓解。 该月产出指数跃升1.1点，至四个月高点51.3，表明制造业产出增长更快。1月份新订单指数上升0.3 点，至49.0，表明市场需求收缩较小。 1月份的投入品价格指数下降了1.1点，至50.4，这表明最近生产投入品的价格上涨有所放缓。同时，本月出厂价格指数下降了0.7点，至47.0，表明出厂价格持续下降。 1月份商业预期指数降至54.0的七个月低点，表明中国的采购经理人对各自行业的近期前景变得不那么乐观。 中国制造业 1月份PMI回升至49.2，指向宽松向下 对中国的压力 生产活动加速增长，而市场需求继续收缩，尽管速度较慢。 工业价格 产品下跌，在 生产投入价格上涨放缓。 图表10：2024年1月中国制造业PMI一览 索引 季节性调整指数 与上月相比的指数 方向 PMI 49.2 更高▲ Contracting 输出 51.3 更高▲ 扩展 新订单 49.0 更高▲ Contracting 新的出口订单 47.2 更高▲ Contracting 订单积压 44.3 下▼ Contracting 成品库存 49.4 更高▲ Contracting 主要投入的股票 47.6 下▼ Contracting 购买输入 49.2 更高▲ Contracting Imports 46.7 更高▲ Contracting 投入价格 50.4 下▼ Rising 出厂价格 4