招商ESG衍生品月度观察（6）：碳市场对大宗商品的影响-电解铝；多重因素导致南方降雨偏多偏强

期货研究报告|商品研究 专题报告 招商ESG衍生品月度观察（6）：碳市场对大宗商品 的影响-电解铝；多重因素导致南方降雨偏多偏强 2024年05月13日 4月ESG月度报告 绿色、低碳、可持续是经济社会发展的必然要求。碳排放、电力、气候等领域对经济、产业和金融市场正产生越来越广泛的影响。碳排放、电力、气候等期货品种已经纳入我国期货市场上市计划，将在绿色低碳资源配置、服务国家战略和实体经济上发挥重要作用。为了跟踪上述领域最新政策变化和市场表现，特撰写《招商ESG衍生品观察月报》。 全国碳排放权交易市场旨在通过市场机制来控制和减少温室气体排放，进而推动绿色低碳经济发展并助力实现碳达峰与碳中和目标。自2021年7月启动以来，该市场已稳定运作两年多，据测算，目前已结束的两个履约期，全国电力行业总体减排成本降低了约350亿元。 专题栏目：中国碳市场运行分析 研究员：颜正野 联系电话：075582763240 邮箱：yanzhengye@cmschina.com.cn执业资格号：Z0018271 2023年，全国碳市场的碳排放配额（CEA）交易量和成交额显著增长，主要受碳配额供应紧缩和企业履约需求预期影响。2024年，交易活跃态势持续，2月发布的《碳排放权交易管理暂行条例》加强了市场规范和违规处罚，推动企业提前购买配额。4月份，CEA的收盘价首次突破100，较启动当天的收 盘价上涨超100%。预计随着第三履约期的临近、市场覆盖范围的扩大以及碳 配额的预期收紧，市场活跃度将继续提升。 2024年初，生态环境部启动对铝冶炼行业的温室气体排放核算与报告指南的公开征求意见，预示电解铝行业或将被纳入全国碳市场。当前，中国电解铝 行业碳排放量约为全球平均水平的六倍，面临较大的减排压力。结合欧盟碳关税政策的推动效应，将铝冶炼行业纳入碳市场预计将加快企业向环保生产方式的转型步伐。LME的新提案要求自2025年起，所有金属铝交割品牌提供碳排放数据，这将促进产业链中碳排放数据的有效流通。 市场动态： 碳市场方面，从区域市场成交量来看，福建、上海和广东碳市场交易活跃度较好。欧盟碳市场4月日均成交量环比上升1.99%，较去年成交量显著回升。 电力市场方面，价格方面，5月代理购电价格，内蒙古东部地区环比上涨约 16.7%。四川、青海价格下降超10%。2024年3月，全国光伏发电利用率为 96.4%，风电利用率96.3%。政策方面，国家能源局进一步规范和完善现有的绿证交易制度。 气候追踪方面，高温叠加水汽输送偏多导致4月南方降雨偏多偏强，全球均 温连续11个月创同期新高。 风险提示：全球极端气候频发、碳排放政策超预期变化 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、碳市场对大宗商品的影响-电解铝行业4 （一）政策提振市场，碳价突破百元4 （二）电解铝行业或被纳入全国碳市场5 二、市场动态8 （一）碳市场8 （二）电力市场8 （三）气候情况10 三、新闻动态13 图表目录 图1：中国碳市场碳排放配额(CEA)2024年最新价走势4 图2：中国碳市场碳排放配额(CEA)2024年成交量和成交金额5 图3：电解铝总成本以及电力成本占比6 图4：中国原生铝合金和再生铝合金月度产量（万吨）6 图5：中国电解铝出口欧洲利润（美元/吨）7 图6：欧盟碳期货成交情况8 图7：国内各城市最新代理购电价格9 图8：各省光伏发电并网消纳情况9 图9：各省风电并网消纳情况10 图10：大型水库水情：水位变化（米）10 图11：3-4月ENSO循环概率预报对比11 图12：美国天气预报中心对ENSO循环的概率预报（2024年4月发布）11 图13：单一统计模型、动力模型在Niño3.4指数触及拉尼娜事件阈值的时间预测上晚于混合模型11 图14：我国4月降水量分布（单位：毫米）12 图15：全球月均温自2023年6月以来连续11个月创下同期最高温纪录12 表1：4月区域碳市场成交情况8 一、碳市场对大宗商品的影响-电解铝行业 全国碳排放权交易市场旨在通过市场机制来控制和减少温室气体排放，进而推动绿色低碳经济发展并助力实现碳达峰与碳中和目标。自2021年7月启动以来，该市场已稳定运作两年多。据测算，目前已结束的两个履约期，全国电力行业总体减排成本降低了约350亿元。 （一）政策提振市场，碳价突破百元 2023年，全国碳市场碳排放配额（CEA）呈现“量价齐升”的态势。成交量同比增长 316%，达到2.12亿吨；成交额同比增长413%，至144.44亿元；成交均价同比增长 23.24%，达到68.15元/吨。这主要源于碳配额供应紧缩及重点排放企业对履约需求的预期，促使企业更倾向于持有而非出售配额。 2024年CEA交易继续展现出与2023年相似的活跃态势。今年2月份《碳排放权交易管理暂行条例》发布，首次以行政法规的形式对碳排放权市场的交易制度进行明确规范，大幅提高违规行为的处罚力度。该条例的发布加之第二履约期的经验，部分发电企业选择提前购买配额，以摊平成本并防止在下一个履约期截止前价格出现超预期的上涨。此 外，目前全国碳市场已步入第三个履约周期，进一步扩大碳市场行业覆盖范围的各项措施正在开展。企业履约积极性的显著提高以及未来供需偏紧的预期推动CEA交易价格屡创新高。 4月24日全国碳市场收盘价首次破百，后继续强势运行，29日冲到103.47元/吨。截 至4月30日，全国碳市场收盘价格为103元/吨，这一价格较2021年7月启动第一天 的收盘价51.23元/吨上涨超100%。本月成交均价为93.59元/吨，相较上月85.43元/吨上涨9.55%。 图1：中国碳市场碳排放配额(CEA)2024年最新价走势 103.47 105 95 85 75 65 Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24 资料来源：Wind、招商期货 2024年一季度全国碳市场碳配额总计交易量为861.5万吨，交易金额为67327万元，同比分别增长151.96%和260.24%。交易均价为78.15元/吨，同比上涨42.98%。 4月碳配额交易活跃度相比上月还是去年同期均呈现上升态势，成交量和成交额均显著 增长。截止到4月底，全国碳市场碳配额累计成交约4.57亿吨，累计成交金额261.97 亿元。 图2：中国碳市场碳排放配额(CEA)2024年成交量和成交金额 成交金额（百万）成交量-右轴（万吨） 100 80 80 60 60 40 40 2020 00 Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24 资料来源：Wind、招商期货 后期来看，全国碳市场第三履约期尚未启动，国内碳配额预期收紧，以及在碳市场覆盖范围扩大的强烈信号下，我国碳排放配额市场活跃度将进一步提高。 （二）电解铝行业或被纳入全国碳市场 2024年2月发布《碳排放权交易管理暂行条例》后，3月15日，生态环境部正式对外公开征求铝冶炼行业企业温室气体排放核算与报告指南和企业温室气体排放核查技术指南的意见。这是继生态环境部2022年12月正式印发发电设施企业温室气体排放核算 与报告指南和企业温室气体排放核查技术指南之后的，首次对外公开征求的行业温室气体排放核算和核查指南。目前我国铝冶炼行业碳排放约为5.8-6.5亿吨，电解铝是铝冶炼中最大的二氧化碳排放来源，约占铝冶炼总排放量的83.8%。此举向市场释放一定的信号，即电解铝行业很可能成为下一批纳入全国碳市场的重点行业之一。 1.电解铝行业是典型的高耗能高排放行业 电解铝企业耗电量占其生产成本的30%-40%，碳排放量约八至九成来自电耗。截至2023年底，电解铝行业约占中国碳排放总量4.5%。电解铝企业的电力消耗在其生产成本中占大约30%-40%，单位产品碳排放的80%至90%源自电力消耗。截至2023年底，电解铝行业约占中国碳排放总量的4.5%。 图3：电解铝总成本以及电力成本占比 电解铝总成本电解铝电力成本占比 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 40% 39% 38% 37% 36% 35% 34% 33% 32% 31% 30% 14,500 Jan-22 Apr-22 Jul-22 Oct-22 Jan-23 Apr-23 Jul-23 Oct-23 Jan-24 Apr-24 29% 资料来源：SMM、招商期货 不同能源来源的生产方式对碳排放量有显著影响，使用火电生产1吨电解铝的二氧化碳 排放量约为13吨。 使用清洁能源水电生产电解铝的二氧化碳排放量仅为1.8吨，和火电生产可减少67%的碳排放量。按照2024年5月9日国内碳价98.09元/吨计算，每吨水电铝有望节约碳税1098.61元成本。 生产1吨再生铝的二氧化碳排放量仅为CO20.62吨，可减少碳排放量约95%。具体来看，假设2025年和2030年再生铝产量分别达到1150万吨和1800万吨，可分别实现降碳量超过1亿吨和2亿吨，在节能减排方面优势显著。 图4：中国原生铝合金和再生铝合金月度产量（万吨） 原生铝合金再生铝合金 70 60 50 40 30 20 10 0 Jan-23 Mar-23 May-23 Jul-23 Sep-23 Nov-23 Jan-24 Mar-24 资料来源：SMM、招商期货 若未来电解铝冶炼行业被正式纳入碳市场，火电铝企业将承受较大的碳税压力，而以水电为能源的铝企业则因较低的碳排放而享有显著的成本优势。这一市场动态预计将激励 铝企业加速其绿色转型进程，通过增加水电等可再生能源在电解铝生产中的使用比例，以及提升再生铝产量，实现更可持续的发展模式。 2.欧盟碳关税政策下的减排压力 欧盟是中国铝材及铝制品的主要出口地区之一。2023年，中国对欧盟出口CBAM铝产品总量为68.9万吨，同比下降30%，占相应产品对全球出口总量的8.7%；出口总额为 227.6亿元人民币，同比下降26%，占相应产品对全球出口总额的10.3%。 当前碳关税对铝碳排放的核算仅限于直接排放，即电解环节，这一部分我国与欧美的差距并不大，影响较为有限。但长期看来，欧盟有将铝产品的用电排放纳入核算的打算。 我国电解铝生产中煤电占比较高，单位产品排放量达到10.3吨二氧化碳，超出全球平 均水平9.5吨，接近欧洲排放水平的六倍，这表明我国在该行业面临更为严峻的减排挑战。因此，电解铝冶炼行业无疑将成为我国碳市场未来扩展覆盖范围时的重点关注对象。 图5：中国电解铝出口欧洲利润（美元/吨） 700 600 500 400 300 200 100 0 Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24 资料来源：SMM、招商期货 3.LME拟要求铝交割品提交碳排放数据 近日，伦敦金属交易所（LME）对一项提案发起磋商，拟将欧盟碳边境调节机制（CBAM）相关要求与LME市场规则进行整合，要求所有金属铝交割品牌（包括原铝及铝合金）自2025年3月开始须提供经过验证的产品碳排放数据，相关碳排放数据将被上传并存储至LMEpassport平台。 CBAM法案的过渡期自2023年10月起持续至2025年末。在过渡期间，相关商品的进口商需遵守规定的申报要求：对铝及铝制品，进口商需申报范围1（直接排放）和范围2（购买的电力、热力、蒸汽和冷气产生的间接排放）的排放数据。贸易商在获取产品生产过程中的碳排放数据方面面临挑战，而LME的提案将促进这些数据在产业链中的有效流通。但LME不对碳排放数据准确及真实性负责。考虑到国内铝锭出口至LME交割货源较少，提案对国内铝价影响相对有限。 二、市场动态 （一）碳市场 1.区域碳市场 区域市场方面，本月有8个区域碳市场进行交易，其中福建碳市场成交量最高，约 67.0662万吨，广东、上海其次，天津、深圳较为活跃，湖北、重庆、北京碳市场交易活跃度较低。价格方面