信用业务周报：三中全会前瞻：如何看待政策预期影响？

信用业务周报 证券研究报告 三中全会前瞻：如何看待政策预期影响？ 2024年7月8日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •本周市场再度延续调整，中小市值板块领跌。从基本面来看，总理在达沃斯论坛强调经 济政策应“精准调理”，进一步减弱了市场对强财政政策刺激的预期。从筹码结构来看 ，近期银行等权重股拉升一定程度上影响了中小市值板块资金，加剧了中小市值流动性的匮乏，进而影响市场情绪，市场整体风险偏好收缩。对于刺激政策预期的减弱以及市场筹码结构的变化是造成近期市场回调的主要因素。 •当前三中全会会期临近，市场回调或接近尾声。就市场何时企稳来说，当前需重点关注中证1000，中证2000等中小市值ETF的价格，成交量以及持续性等情况。国内长线资金大幅流入中小市值或成为市场企稳反弹的一大信号。一方面，国内大资金流入可以阶段性缓解中小市值流动性负向循环。更重要的是，长线大资金流入或意味着修复中小市值流动性危机得到了更高层级的政策授权与支持，或带来市场情绪的有效修复。 •就结构来看，我们依然维持观点不变。若市场出现强力反弹，则以半导体、AI硬件为代表的科技板块以及中上游国企，公用事业等红利、泛红利板块或明显占优。这些板块可能是三中全会政策最主要受益的方向，亦或是市场后续反弹的主线。 •6月底政治局会议宣布将于7月15-18日举行三中全会。对于三中全会，会议从政治上赋予新时代改革开放以全新的内涵和权威的定义：“确保改革始终沿着正确政治方向前进”，即“以人民为中心”的改革方向。 •财税改革方面，我们认为三中全会财税改革的核心思路并非大规模“财政货币化”，而是更侧重“共同富裕”，如：上周审计署《2023年审计工作报告》中明确要求“加大税费征管力度”“做到应收尽收，颗粒归仓”，后续如消费税等改革也或将重点涉及。 •另一方面，以高科技与新质生产力为代表的高质量发展与供应链安全相关政策的篇幅或将最大。近期全国科技大会的规格是今年以来所有会议之中最高的。总书记在大会讲话中提出“针对集成电路、工业母机、基础软件、先进材料、科研仪器、核心种源等瓶颈制约，加大技术研发力度，为确保重要产业链供应链自主安全可控提供科技支撑”。7月5日，国务院新闻办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。工信部部长金壮龙在发布会上表示，随着新一轮科技革命和产业变革的深入发展，人工智能 、人形机器人等领域新赛道不断涌现，各国都在进行前瞻性谋划和布局，我国也在积极探索。将聚焦绿色、智能、融合，鼓励支持企业率先布局、持续投入，构筑未来发展的新优势，做好科技创新和产业创新深度融合这篇大文章。预计上述产业政策或将在三中全会中亦得到重点强调。就总量政策而言，地产等为代表的刺激政策或将依然保持定力持续超预期的特点。 市场表现： •上周主要市场指数大多下跌，科创50跌幅较大，周度涨跌幅为-1.86%； •大类行业表现来看，公用事业和房地产指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为1.24%和1.15%；信息技术、工业指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.71%和-2.42%。 •30个申万一级行业中有9个行业上涨，涨幅较大的行业有有色金属、商贸零售、钢铁，分别上涨2.61%、2.43%和1.92%；跌幅较大的行业有国防军工、机械设备、美容护理，分别下跌3.75%、3.52%和3.46%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为6107.60亿元（前值为6661.05亿元），处于历史低点（ 三年历史分位数0%水平）。 •北上资金：上周净流出139.47亿元，净流出额扩大。 估值跟踪： •截至2024/07/05，万得全A估值（PE_TTM）为16.12，较上周值下降0.13，处于历 史分位数（近5年）的4.20%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有9个行业估值（PE_TTM）出现修复。 图表：市场主要指数表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240705 •上周主要市场指数大多下跌，科创50跌幅较大，周度涨跌幅为-1.86%； •大类行业表现来看，公用事业和房地产指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为 1.24%和1.15%；信息技术、工业指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.71%和-2.42% 。 主要指数市场表现大类行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%）周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） 0.006.00 -1.00 4.00 -2.00 -3.00 2.00 0.00 -4.00 -2.00 -5.00 -6.00 -7.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240705 -4.00 -6.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240705 图表：申万一级行业指数表现回顾 •30个申万一级行业中有9个行业上涨，涨幅较大的行业有有色金属，商贸零售，钢铁，分别上涨2.61%、2.43%和1.92%；跌幅较大的行业有国防军工、机械设备、美容护理，分别下跌3.75%、3.52%和3.46%。 申万一级行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240705 •上周万得全A日均成交额为6107.60亿元（前值为6661.05亿元），处于历史低点（三年历史分位数0%水平）。 近三年万得全A周度日均成交额 周日均成交额（亿元）近三年历史分位数(右轴) 18000100.00% 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 00.00% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240705 •北上资金：上周净流出139.47亿元，净流出额扩大。 近一年陆股通净流入情况陆股通周度净流入情况 当日净流入（亿元,右）累计净流入（亿元）陆股通周度净流入（亿元） 20000 19500 19000 18500 18000 250 200 150 100 400 300 200 100 17500 17000 16500 16000 15500 15000 50 0 -50 -100 -150 23/07 23/09 23/10 23/12 24/02 24/03 24/05 0 -100 -200 -300 -40024/07 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240705 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240705 【估值跟踪】 •截至2024/07/05，万得全A估值（PE_TTM）为16.12，较上周值下降0.13，处于历史分位数（近5年）的4.20%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有9个行业估值（PE_TTM）出现修复。 主要指数估值（PE_TTM）走势 万得全A沪深300中证500万得全A-近5年分位数 28100% 2690% 2480% 70% 22 60% 20 50% 18 40% 16 30% 1420% 1210% 100% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240705 图表：申万一级行业指数估值跟踪 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240705 图表：本周全球经济日历 数据来源：Wind，中泰证券研究所 国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济 复苏不及预期。 财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。 引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响。 历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任 何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。