如何看待化债与防风险政策对市场的影响？

信用业务周报 证券研究报告 如何看待化债与防风险政策对市场的影响？ 2024年10月21日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 上周回顾 10月14日10月15日10月16日10月17日10月18日 星期一星期二星期三星期四星 33050 3100 3300 3000 3250 2900 3200 海外经济 数据 2800 3150 2700 3100 海外重要2600 事件 中国9月进出口、9月贸易差额、9月社会融资规模、9月M0、M1和M2 国内经济数据 国内重要事件 数据来源：Wind，中泰证券研究所 10月12日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。 首先，就本次财政部政策内容来看，其后续财政的重点将是“一次性增加较大规模债务限额，加力支持地方化解债务风险”与“国有大型商业银行补充核心一级资本”的“防风险政策”。我们预计，这两方面后续政策的力度将显著大于过去几年。会议对于市场此前预期较高的“消费、内需”乃至重大项目的刺激方面，基本着墨较少。对于地产政策，根据财政部的表述，我们预计收储方面会有比此前力度略大一些的资金安排，但依然要严格按照“市场化、自担风险”的原则进行。 总体而言，我们预计接下来财政政策的重点将聚焦防风险。在刺激政策方面，本次财政部会议表述整体保持定力。这也就是我们此前反复强调的，当前高质量发展框架“防风险，不强刺激”的整体框架并未改变。 就“化债”方面，我们可以参考23年7月底政治局会议提出“有效防范化解地方债务风险”后经济与各大类资产的表现：23年7月底之后，城投债利率普遍下调，与此同时，以四大行为代表的银行股和红利板块整体表现较好。上述资本市场的整体表现反映了化债与防风险政策的核心在于“底线思维”下的“兜底”和确保基层政府的有序运转。市场此前预期的地方政府新增重大项目与“大干快上”难以落地，本轮政策实际上将更加理性与冷静。因此，我们认为，本次财政部会议最受益的资产依然将是城投债、银行，乃至部分重资产的红利类国央企。 另一方面，财政“增量政策”与“预期管理”，将对市场短期与中期演绎带来重大影响。就市场短期博弈而言，地产、券商、消费等强顺周期板块节前涨幅较大，下一步上述板块能不能创新高的关键在于政策、行业、上市公司盈利能否逐步兑现。而周末的“预期管理”或使得市场的政策预期逐步回归理性。故对于机构投资者而言，当前强顺周期板块参与价值或相对有限。 就中期而言，尽管我们认同本次高层级政策重心变化或意味着在后续经济压力更大之下，市场对于进一步政策变化的预期会更强的逻辑，但这一政策博弈需要注意以下几点： 第一，外围地缘风险至少需要可控，而接下来美国大选的结果对于后续的地缘风险走势有关键性影响；第二，就市场角度而言，这一逻辑类似于“困境反转”：只有当指数处于底部位置，相关公司pb较低，同时，经济快速下行时，这一逻辑的投资收益或才较为有效。 首先，当前市场位置并不处于历史低位。同时，考虑到9月政治局会议后一揽子政策发力，特别是股市在节日前后的活跃对于产业资本的“赚钱效应”，我们预计四季度经济相对二、三季度会有一定的企稳迹象。这意味着，市场博弈后续刺激政策预期的空间亦相对有限。 市场表现： 上周市场主要指数大多上涨，科创50涨幅最大，周度涨幅为887； 大类行业表现来看，信息技术指数和工业指数表现相对较好，周度涨幅分别为904和298；日常消费指数和能源指数表现较弱，周度跌幅分别为242和143 30个申万一级行业中有25个行业上涨，涨幅较大的行业有计算机、电子和国防军工，分别上涨1029、965和789；跌幅较大的行业有食品饮料、石油石化和公共事业，分别下跌318、200和091。 交易热度： 上周万得全A日均成交额为1667990亿元（前值为2549516亿元），处于历史偏高 位置（三年历史分位数9860水平）。 估值跟踪： 截至20241018，万得全A估值（PETTM）为1819，较上周值上升04，处于历史分位数（近5年）的6120 分行业来看，30个申万一级行业中有25个行业估值（PETTM）出现修复。 图表：市场主要指数表现回顾 市场指数 周涨跌幅 （） 前一周涨跌幅（） 8月涨跌幅（） 7月涨跌幅（） Q2单季涨跌幅（） Q1单季涨跌幅（） Q4单季涨跌幅（） 年初至今涨跌幅（） 科创50 887 304 2567 662 664 1048 1023 1487 中证1000 614 512 2332 531 1002 758 542 234 创业板50 491 252 4053 592 745 177 1618 2405 创业板指 449 341 3762 638 741 387 954 1606 中小综指 336 527 1978 358 645 595 404 076 主要市场指数 万得全A 中证500 310309 404 22212380 397 532 285264 299 710 474 506 650 089 388 深证成指 295 445 2613 463 587 130 245 875 上证指数 136 356 1739 328 243 223 486 963 沪深300 098 325 2097 351 214 310 639 1440 中证100 046 352 2082 275 189 340 609 1470 上证50 006 272 1799 169 083 382 697 1529 信息技术指数 904 151 2518 579 664 893 607 811 工业指数 298 464 2158 484 522 147 143 689 房地产指数 295 833 3695 406 1213 931 1182 245 金融指数 275 065 2365 160 183 350 2703 3680 大类 材料指数 199 635 2150 460 638 201 554 085 311 147 564 864 行业 可选消费指数 164 473 2282 702 指数 电信服务指数 145 401 1183 049 025 572 1046 1464 医疗保健指数 091 589 2163 346 916 1187 1039 1025 公用事业指数 101 452 812 441 701 653 1292 1250 能源指数 143 405 1089 015 129 1293 1051 1138 日常消费指数 242 750 2371 351 1136 225 1289 845 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241018 上周市场主要指数大多上涨，科创50涨幅最大，周度涨跌幅为887； 大类行业表现来看，信息技术指数和工业指数表现相对较好，周度涨幅分别为 904和298；日常消费指数和能源指数表现较弱，周度跌幅分别为242和143 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241018 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241018 图表：申万一级行业指数表现回顾 行业指数 周涨跌幅 （） 前一周涨跌幅（） 8月涨跌幅 （） 7月涨跌幅（） Q2单季涨跌幅（） Q1单季涨跌幅（） Q4单季涨跌幅（） 年初至今涨跌幅（） 计算机 1029 144 3493 695 1606 1051 112 221 电子 965 002 1912 528 155 1045 1820 1374 国防军工 789 248 1965 890 398 629 387 778 传媒 725 857 2685 165 2015 148 799 506 通信 520 199 2460 620 194 568 1401 2204 社会服务 450 866 2717 285 1805 732 1631 907 机械设备 410 511 2211 451 948 392 500 216 环保 408 382 2040 585 940 657 702 213 建筑装饰 357 236 1857 624 713 112 688 182 房地产 296 831 3622 449 1207 952 1453 007 建筑材料 285 615 2290 713 794 625 2008 656 银行 262 077 1289 175 581 1060 2164 3025 非银金融 249 064 3663 186 528 348 2094 3190 电力设备 192 544 2711 375 1173 434 923 007 有色金属 185 624 1960 396 537 855 644 864 钢铁 151 493 2187 696 1010 053 734 134 汽车 115 457 2246 569 384 058 699 809 医药生物 104 600 2134 328 1025 1208 1185 1185 基础化工 098 640 2054 403 635 623 1080 711 纺织服饰 097 644 1974 271 1416 291 1560 1362 轻工制造 082 701 2290 338 1472 596 1834 1424 美容护理 062 800 3202 813 1245 208 1984 619 家用电器 051 227 2191 193 161 1026 1914 2451 交通运输 016 656 1635 482 028 305 227 763 农林牧渔 015 759 1948 836 786 597 1093 1244 商贸零售 007 614 2601 364 1926 661 1822 982 公用事业 076 483 892 468 524 619 853 868 煤炭 091 569 1465 094 135 1046 1036 593 石油石化 200 376 813 010 243 1058 328 380 食品饮料 318 747 2465 245 1436 088 1632 1006 30个申万一级行业中有25个行业上涨，涨幅较大的行业有计算机、电子和国防军工，分别上涨1029、965和789；跌幅较大的行业有食品饮料、石油石化和公共事业，分别下跌318、200和091。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241018 上周万得全A日均成交额为1667990亿元（前值为2549516亿元），处于历史偏高位置（三年历史分位数9860水平）。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241018 【估值跟踪】 截至20241018，万得全A估值（PETTM）为1819，较上周值上升04，处于历史分位数（近5年）的6120 分行业来看，30个申万一级行业中有25个行业估值（PETTM）出现修复。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241018 图表：申万一级行业指数估值跟踪 大类行业一级行业PETTM较前值 变化 3年分位数 5年分位数 10年PETTM 分位数中位数 较前值 变化 3年 分位数 5年分位数 10年 分位数 PBLF较前值 变化 3年分位数 5年 分位数 10年周成交额 分位数占比 较前值 变化 3年 分位数 5年 分位数 10年 分位数 基础化工 222 019 902 634 455 299 023 779 556 340 174 050 188 128 103 35 01 194 116 58 石油石化 147 030 701 568 322 294 096 454 486 299 12 090 162