如何看待化债与防风险政策对市场的影响？

信用业务周报 证券研究报告 如何看待化债与防风险政策对市场的影响？ 2024年10月21日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 上周回顾 10月14日10月15日10月16日10月17日10月18日 星期一星期二星期三星期四星 3,3050 3,100 3,300 3,000 3,250 2,900 3,200 海外经济 数据 2,800 3,150 2,700 3,100 海外重要2,600 事件 中国9月进出口、9月贸易差额、9月社会融资规模、9月M0、M1和M2 国内经济数据 国内重要事件 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •10月12日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。 •首先，就本次财政部政策内容来看，其后续财政的重点将是“一次性增加较大规模债务限额，加力支持地方化解债务风险”与“国有大型商业银行补充核心一级资本”的“防风险政策”。我们预计，这两方面后续政策的力度将显著大于过去几年。会议对于市场此前预期较高的“消费、内需”乃至重大项目的刺激方面，基本着墨较少。对于地产政策，根据财政部的表述，我们预计收储方面会有比此前力度略大一些的资金安排，但依然要严格按照“市场化、自担风险”的原则进行。 •总体而言，我们预计接下来财政政策的重点将聚焦防风险。在刺激政策方面，本次财政部会议表述整体保持定力。这也就是我们此前反复强调的，当前高质量发展框架——“防风险，不强刺激”的整体框架并未改变。 •就“化债”方面，我们可以参考23年7月底政治局会议提出“有效防范化解地方债务风险”后经济与各大类资产的表现：23年7月底之后，城投债利率普遍下调，与此同时，以四大行为代表的银行股和红利板块整体表现较好。上述资本市场的整体表现反映了化债与防风险政策的核心在于“底线思维”下的“兜底”和确保基层政府的有序运转。市场此前预期的地方政府新增重大项目与“大干快上”难以落地，本轮政策实际上将更加理性与冷静。因此，我们认为，本次财政部会议最受益的资产依然将是城投债、银行，乃至部分重资产的红利类国央企。 •另一方面，财政“增量政策”与“预期管理”，将对市场短期与中期演绎带来重大影响。就市场短期博弈而言，地产、券商、消费等强顺周期板块节前涨幅较大，下一步上述板块能不能创新高的关键在于政策、行业、上市公司盈利能否逐步兑现。而周末的“预期管理”或使得市场的政策预期逐步回归理性。故对于机构投资者而言，当前强顺周期板块参与价值或相对有限。 •就中期而言，尽管我们认同本次高层级政策重心变化或意味着在后续经济压力更大之下，市场对于进一步政策变化的预期会更强的逻辑，但这一政策博弈需要注意以下几点： •第一，外围地缘风险至少需要可控，而接下来美国大选的结果对于后续的地缘风险走势有关键性影响；第二，就市场角度而言，这一逻辑类似于“困境反转”：只有当指数处于底部位置，相关公司pb较低，同时，经济快速下行时，这一逻辑的投资收益或才较为有效。 •首先，当前市场位置并不处于历史低位。同时，考虑到9月政治局会议后一揽子政策发力，特别是股市在节日前后的活跃对于产业资本的“赚钱效应”，我们预计四季度经济相对二、三季度会有一定的企稳迹象。这意味着，市场博弈后续刺激政策预期的空间亦相对有限。 市场表现： •上周市场主要指数大多上涨，科创50涨幅最大，周度涨幅为8.87%； •大类行业表现来看，信息技术指数和工业指数表现相对较好，周度涨幅分别为9.04%和2.98%；日常消费指数和能源指数表现较弱，周度跌幅分别为2.42%和1.43% •30个申万一级行业中有25个行业上涨，涨幅较大的行业有计算机、电子和国防军工，分别上涨10.29%、9.65%和7.89%；跌幅较大的行业有食品饮料、石油石化和公共事业，分别下跌3.18%、2.00%和0.91%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为16679.90亿元（前值为25495.16亿元），处于历史偏高 位置（三年历史分位数98.60%水平）。 估值跟踪： •截至2024/10/18，万得全A估值（PE_TTM）为18.19，较上周值上升0.4，处于历史分位数（近5年）的61.20% •分行业来看，30个申万一级行业中有25个行业估值（PE_TTM）出现修复。 图表：市场主要指数表现回顾 市场指数 周涨跌幅 （%） 前一周涨跌幅（%） 8月涨跌幅（%） 7月涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） Q4单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 科创50 8.87 3.04 25.67 -6.62 -6.64 -10.48 10.23 14.87 中证1000 6.14 -5.12 23.32 -5.31 -10.02 -7.58 -5.42 -2.34 创业板50 4.91 -2.52 40.53 -5.92 -7.45 -1.77 16.18 24.05 创业板指 4.49 -3.41 37.62 -6.38 -7.41 -3.87 9.54 16.06 中小综指 3.36 -5.27 19.78 -3.58 -6.45 -5.95 -4.04 -0.76 主要市场指数 万得全A 中证500 3.103.09 -4.04 22.2123.80 -3.97 -5.32 -2.85-2.64 2.99 7.10 -4.74 -5.06 -6.50 -0.89 3.88 深证成指 2.95 -4.45 26.13 -4.63 -5.87 -1.30 2.45 8.75 上证指数 1.36 -3.56 17.39 -3.28 -2.43 2.23 4.86 9.63 沪深300 0.98 -3.25 20.97 -3.51 -2.14 3.10 6.39 14.40 中证100 0.46 -3.52 20.82 -2.75 -1.89 3.40 6.09 14.70 上证50 0.06 -2.72 17.99 -1.69 -0.83 3.82 6.97 15.29 信息技术指数 9.04 -1.51 25.18 -5.79 -6.64 -8.93 6.07 8.11 工业指数 2.98 -4.64 21.58 -4.84 -5.22 -1.47 1.43 6.89 房地产指数 2.95 -8.33 36.95 -4.06 -12.13 -9.31 -11.82 2.45 金融指数 2.75 -0.65 23.65 -1.60 1.83 3.50 27.03 36.80 大类 材料指数 1.99 -6.35 21.50 -4.60 -6.38 -2.01 -5.54 -0.85 -3.11 1.47 5.64 8.64 行业 可选消费指数 1.64 -4.73 22.82 -7.02 指数 电信服务指数 1.45 -4.01 11.83 -0.49 0.25 5.72 10.46 14.64 医疗保健指数 0.91 -5.89 21.63 -3.46 -9.16 -11.87 -10.39 -10.25 公用事业指数 -1.01 -4.52 8.12 -4.41 7.01 6.53 12.92 12.50 能源指数 -1.43 -4.05 10.89 0.15 1.29 12.93 10.51 11.38 日常消费指数 -2.42 -7.50 23.71 -3.51 -11.36 -2.25 -12.89 -8.45 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241018 •上周市场主要指数大多上涨，科创50涨幅最大，周度涨跌幅为8.87%； •大类行业表现来看，信息技术指数和工业指数表现相对较好，周度涨幅分别为 9.04%和2.98%；日常消费指数和能源指数表现较弱，周度跌幅分别为2.42%和1.43% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241018 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241018 图表：申万一级行业指数表现回顾 行业指数 周涨跌幅 （%） 前一周涨跌幅（%） 8月涨跌幅 （%） 7月涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） Q4单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 计算机 10.29 -1.44 34.93 -6.95 -16.06 -10.51 -1.12 2.21 电子 9.65 -0.02 19.12 -5.28 1.55 -10.45 18.20 13.74 国防军工 7.89 -2.48 19.65 -8.90 -3.98 -6.29 3.87 7.78 传媒 7.25 -8.57 26.85 -1.65 -20.15 -1.48 -7.99 -5.06 通信 5.20 -1.99 24.60 -6.20 -1.94 5.68 14.01 22.04 社会服务 4.50 -8.66 27.17 -2.85 -18.05 -7.32 -16.31 -9.07 机械设备 4.10 -5.11 22.11 -4.51 -9.48 -3.92 -5.00 -2.16 环保 4.08 -3.82 20.40 -5.85 -9.40 -6.57 -7.02 -2.13 建筑装饰 3.57 -2.36 18.57 -6.24 -7.13 -1.12 -6.88 1.82 房地产 2.96 -8.31 36.22 -4.49 -12.07 -9.52 -14.53 -0.07 建筑材料 2.85 -6.15 22.90 -7.13 -7.94 -6.25 -20.08 -6.56 银行 2.62 -0.77 12.89 -1.75 5.81 10.60 21.64 30.25 非银金融 2.49 -0.64 36.63 -1.86 -5.28 -3.48 20.94 31.90 电力设备 1.92 -5.44 27.11 -3.75 -11.73 -4.34 -9.23 0.07 有色金属 1.85 -6.24 19.60 -3.96 -5.37 8.55 6.44 8.64 钢铁 1.51 -4.93 21.87 -6.96 -10.10 -0.53 -7.34 -1.34 汽车 1.15 -4.57 22.46 -5.69 -3.84 0.58 6.99 8.09 医药生物 1.04 -6.00 21.34 -3.28 -10.25 -12.08 -11.85 -11.85 基础化工 0.98 -6.40 20.54 -4.03 -6.35 -6.23 -10.80 -7.11 纺织服饰 0.97 -6.44 19.74 -2.71 -14.16 -2.91 -15.60 -13.62 轻工制造 0.82 -7.01 22.90 -3.38 -14.72 -5.96 -18.34 -14.24 美容护理 0.62 -8.00 32.02 -8.13 -12.45 -2.08 -19.84 -6.19 家用电器 0.51 -2.27 21.91 -1.93 -1.61 10.26 19.14 24.51 交通运输 0.16 -6.56 16.35 -4.82 0.28 3.05 2.27 7.63 农林牧渔 0.15 -7.59 19.48 -8.36 -7.86 -5.97 -10.93 -12.44 商贸零售 -0.07 -6.14 26.01 -3.64 -19.26 -6.61 -18.22 -9.82 公用事业 -0.76 -4.83 8.92 -4.68 5.24 6.19 8.53 8.68 煤炭 -0.91 -5.69 14.65 -0.94 1.35 10.46 10.36 5.93 石油石化 -2.