油脂周报：菜籽油领涨 油脂间价差修复

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年5月12日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 菜籽油领涨油脂间价差修复 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 本周豆油期价冲高回落。美国和巴西大豆油厂开工率将明显下滑，有利于美豆油库存的去化。同时，市场关注美国对中国相关商品关税政策可能发生的调整。拜登政府最早将于下周提高中国生产的电动汽车等商品的关税。周五市场传言称，中国废食用油可能被纳入这批关税之中。如果美国减少进口这种廉价的低碳生物柴油原料，那么将对豆油构成支持。美豆油期价获得提振。此外，投机基金小幅削减对豆油市场的看空押注，资金对美豆油期价的拖累有所减轻。国内油厂豆油库存延续小幅去化。同时，豆油对棕榈油替代消费也为豆油需求贡献增量。但随着豆棕价差的持续修复，豆油对棕榈油替代的性价比优势也将逐渐下降，关注豆棕价差修复对豆油需求的影响。短期豆油需求强于棕榈油，后期需求变动仍是重点。短期豆油期价受到原料成本支撑，同时在油脂板块内部，豆油价格表现仍将强于棕榈油，豆棕价差修复仍将持续。 棕榈油 4月马棕库存意外转增给盘面带来压制，近期国际油脂期价下跌，叠加马棕库存明显回升，国际棕榈油承压下行。二季度开始，东南亚棕榈油进入季节性增产期，能否延续去库趋势将是后市关注的重点。不过最新的气象数据显示，东南亚局部地区面临极端高温和干旱，已经有市场机构预估，2024年印尼棕榈油产量或下降100万吨。对于后市东南亚炎热干燥天气是否对棕榈油产量造成实质行影响仍需密切关注。国内上周棕榈油库存继续下降但降幅放缓。后期随着国内棕榈油买船增加，到港预期和国内需求偏弱仍将对棕榈油价格构成压力。短期来看，棕榈油基本面存在改善迹象，并不支持棕榈油期价持续反弹。随着豆油-棕榈油价差的逐渐修复，豆油替代的性价比优势明显下降，继续替代增量有限。短期棕榈油期价仍将承压运行，在油脂市场中表现偏弱。 菜籽油 请务必阅读文末免责条款部分1/24 加拿大统计局表示，截至2024年3月31日，加拿大油菜籽库存为826.3万吨，同比增长近18%，且接近市场预期的830万吨。接下来，新季加籽产区天气前景、全球经济趋势以及消费市场需求形势等多方面因素，都将继续影响着全球油籽市场价格走势。现阶段加拿大西部的降雨可能会导致一些地区的播种延迟，但从啊、长远来看将有利于作物生长，为大草原干旱地区带来急需的水分。短期ICE油菜籽期价继续累积天气风险升水。国内进口榨利有所改善，供应预期增加对国内市场进行补充，令菜系面临与豆类相同的局面，但进口成本的攀升意味着国内可能面临量价齐升的局面。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存整体处于相对高位。从库存角度来看，菜籽油库存面临从去化转向累积的可能性，关注下游需求变动情况。从盘面表现来看，菜籽油在三大油脂中表现明显偏强，菜棕价差持续修复。短期或将呈现震荡偏强运行的格局。 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格走势分化4 1.2菜籽油期价偏强运行4 2美国关税政策调整引关注马棕库存超预期增长6 2.1南北美大豆压榨量下降美国关税政策调整引关注6 2.2马棕库存超预期增长印尼长期棕榈油产量面临下降6 2.3加拿大油菜籽库存激增欧盟油菜籽减产预期仍存7 2.4三大油脂库存差异化显现8 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格走势分化 本周三大油脂现货价格稳中有涨，四级豆油张家港现货价格7800元/吨，周比小幅下跌70元。广州24度棕榈油现货价微幅下跌至7670元/吨，周比下 跌200元。进口菜籽产菜油广东现货价8400元/吨，周比上涨100元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2菜籽油期价偏强运行 本周国内三大油脂期价走势分化，其中菜籽油表现偏强，棕榈油明显偏弱。同时，五一假期过后，三大油脂期价均迎来成交和持仓的明显放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美国关税政策调整引关注马棕库存超预期增长 2.1南北美大豆压榨量下降美国关税政策调整引关注 巴西南里奥格兰德州洪涝灾害导致农作物受损，支持了大豆价格。邦吉公司周五表示，该公司已暂时中止其位于里奥格兰德市的大豆压榨厂和港口码头的活动。AgResource公司称，巴西南里奥格兰德州遭受的特大洪灾将导致农民损失约132万吨大豆。巴西2023/24年度大豆产量预测下调至1.4459亿吨，相比之下，早先的预测为1.4546亿吨。在美国和巴西大豆压榨量下降的支撑下，豆油库存将进入去化阶段。此外，阿根廷粮食港口和压榨厂因工人罢工而停产，也进一步支撑美豆油期价走势强劲。 同时，市场关注美国对中国相关商品关税政策可能发生的调整。拜登政府最早将于下周提高中国生产的电动汽车等商品的关税。周五市场传言称，中国废食用油可能被纳入这批关税之中。如果美国减少进口这种廉价的低碳生物柴油原料，那么将对豆油构成支持。美豆油期价获得提振。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金小幅削减了对豆油期市上的看空押注。值得一提的是，周五（10日）传言美国政府可能宣布对中国废食用油进口提高关税，引发周五芝加哥豆油期货暴涨4.2%，下周持仓报告可能显示基金继续减持豆油净空单。截至2024年5月7日，投机基金在芝加哥期货交易所 （CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单65,706手，比一周前减少1,176手，前一周 净卖出17,354手。基金持有豆油期货和期权多单67,785手，一周前65,136手；空单 133,491手，一周前132,019手。豆油期货和期权的空盘量为591,931手，一周前为 592,947手。 2.2马棕库存超预期增长印尼长期棕榈油产量面临下降 马来西亚棕榈油总署（MPOB）周五公布的数据显示，马来西亚4月底棕榈油库存增加，为六个月来首次，因产量跳增，出口下滑。马来西亚是全球第二大棕榈油生产国，排在印尼之后。马来西亚棕榈油库存的增加将给基准期货价格带来压力，价格目前交投于三个月最低水平附近。MPOB数据显示，马来西亚4月底棕榈油库存较前月增长1.85%，至174万吨，自去年10月以来首次月度增长。马来西亚4月毛棕榈油产量 较3月增长7.86%，至150万吨，棕榈油出口量则下滑6.97%，至123万吨。目前产地已进入季节性增产周期，随着出口需求走疲，5月马棕库存或将继续累库，独立检验公司ITS和AmSpecAgri周五发布数据显示，5月前10日马棕出口量较上月同期分别减少14.2%和14.8%。 印尼市场来看，行业组织表示，随着印尼政府整理土地所有权，印尼可能损失多达240万公顷的棕榈油种植园，这可能导致棕榈油产量下降。印尼油棕种植园总面积 达到1,683万公顷，但是政府认定330万公顷在国家森林区内经营。根据印尼政府2020年的规定，依据违法程度的不同，违法较轻的种植园所有者可以通过支付罚款来获得种植许可证，而违法较重的种植园所有者除了缴纳罚款，还要启动退耕还林，在种植园当前生命周期结束后将耕地归还给政府。按照印尼规定，油棕种植园的生命周期为25年。印尼棕榈油协会(GAPKI)董事长埃迪·马尔托诺表示，将有240万公顷土地将被处以巨额罚款，并且只能在一个生命周期内生产。当该周期结束时，必须将耕地归还给国家并重新造林。他补充说，一些种植园可能在未来10年仍能保持生产力。一些 GAPKI成员企业被处以每公顷650万至1.3亿印尼盾（399至8,000美元）的罚款。 GAPKI官员萨特里娅·维巴瓦表示，我们目标是在未来20年生产1亿吨毛棕榈油。但是事实是，种植园没有扩张，而且大部分需要重新种植，而且面积可能还会减少。 2.3加拿大油菜籽库存激增欧盟油菜籽减产预期仍存 加拿大谷物理事会（CGC）称，截至4月28日当周，加拿大油菜籽出口为8.7万吨，远低于一周前的18万吨。而2023/24年度迄今出口463万吨，同比减少31.4%。显然，加籽以及全球油菜籽产量预期增加，而加籽出口需求下降，也是造成其库存大幅增加的主要原因。此外，全球大豆等相关品种供应预期宽松，也间接导致加拿大油菜籽库存的进一步增加。5月7日，加拿大统计局称，截至2024年3月31日，加拿 大油菜籽库存为826.3万吨，比去年同期增加100多万吨或同比增长近18%，但仍符合市场预期。同时，加拿大油菜籽出口量为370万吨，同比下降36%，远低于五年均值。近来油菜籽价格持续上涨，鼓励加拿大农民加快销售，出口需求匮乏，油菜籽供应充足。加籽以及全球油菜籽供应宽松而需求下降，使得本年度加拿大油菜籽库存预期激增近18%。此外，加拿大统计局发布的播种面积报告显示，2024/2025年度加拿大油菜籽播种面积将减少3.1%，且降至2140万英亩，基本处于近五年同期平均水平。2024/25年度油菜籽产量预测从2月份的1840万吨下调到1810万吨，也低于2023/24 年度的1833万吨。可见，新年度加拿大油菜籽产量预期减少，将间接导致全球油菜籽供应或趋紧。 法国分析机构战略谷物公司周一发布月报，维持2024年欧盟油菜籽产量预期不 变，仍为1810万吨，表明欧盟主要产区的作物状况良好。作为对比，之前两个月里该机构曾连续调低油菜籽产量预期。不过由于种植面积大幅下降，油菜籽产量仍比上年的1,990万吨减少9%。报告称，主要油菜籽产区的生长条件令人满意。截至4月中旬， 油菜籽作物长势略快于平均水平，因为天气温暖且阳光充足。不过德国和波兰从4月中旬开始气温下降，可能出现霜冻风险，这引发了对油菜籽花期的担忧。欧盟委员会在月报里预计2024年欧盟油菜籽产量为1,940万吨，低于2023年的1,980万吨。 2.4三大油脂库存差异化显现 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图