油脂周报：美豆油引领油脂上涨 油脂间价差持续修复

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年5月19日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 美豆油引领油脂上涨油脂间价差持续修复 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 本周豆油期价大涨超5%，主要追随美豆油期价强势。虽然本周美国拜登政府对华商品关税清单中并未包含废食用油，一度令美豆油期价出现大幅回落，但很快豆油期价再度恢复强势。美国大豆压榨量超预期下降，令美豆油库存6个月来首次下降，后期美国和巴西大豆油厂开工率仍有下降预期，有利于美豆油库存的持续去化，这也将对美豆油期价构成支撑。此外，投机基金削减对豆油市场的看空押注，令美豆油期价的盘面压力有所减轻。国内油厂豆油库存延续小幅去化。同时，豆油对棕榈油替代消费也为豆油需求贡献增量。但随着豆棕价差的持续修复，豆油对棕榈油替代的性价比优势也将逐渐下降，关注豆油的替代增量变化。短期豆油需求强于棕榈油，后期关注渠道库存和下游备货情况。短期豆油期价受到原料成本支撑，同时在油脂板块内部，美豆油期价成为油脂市场的风向标，豆油期价有望领涨油脂板块，近期保持多头思路。 棕榈油 随着东南亚棕榈油进入季节性增产期，能否延续去库趋势将是后市关注的重点。最新出口数据显示，马来西亚棕榈油出口下滑的势头仍未得到遏制。需求国来看，印度4月棕榈油进口量增至三个月最高水平，因价格下跌吸引了买家，而竞争对手葵花油的进口量下滑。此外，中国也增加了棕榈油的买船。未来重点关注棕榈油需求的变化。国内方面，截至2024年第19周末，豆油、菜油库存回升，棕榈油库存回落。后期棕榈油进口到港节奏以及国内港口库存消耗情况仍需关注。短期国内油脂跟随国际油脂期价走势，美豆油成为油脂市场风向标，油脂期价跟随国际油脂价格大幅波动，重心小幅抬升。短期棕榈油基本面存在改善迹象，同时在豆棕价差持续修复的背景下，棕榈油期价涨幅落后豆油。短期棕榈油期价跟随上行。 菜籽油 近期ICE油菜籽期价跟随美豆期价偏强运行。现阶段加拿大西部的降雨可能会导致一些地区的播种延迟，但从长远来看将有利于作物生长，为大草原干旱地区带来急需的水分。短期ICE油菜籽期价继续累积天气风险升水。同时，加拿大油菜籽进口步伐有所加快，有利于库存的去化。此外，有关于欧洲油菜籽的减产预期仍在，也将对ICE油菜籽价格构成支撑。国内进口榨利有所改善，供应预期增加对国内市场进行补充，但进口成本的攀升意味着国内可能面临量价齐升的局面。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存整体处于相对高位。从库存角度来看，菜籽油库存面临从去化转向累积的可能性，相比棕榈油面临的库存压力较大。从盘面表现来看，近期菜籽油期价走势有所转弱，市场热点轮动至豆油。短期菜籽油或将以跟随性上涨为主。 请务必阅读文末免责条款部分1/24 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格大幅上涨4 1.2油脂期价整体上涨4 2美国豆油库存6个月来首次下降马棕库存或迎来持续增长6 2.1美国对华商品关税未包含废食用油美国豆油库存下降6 2.2马棕产量季节性增长印度增加棕榈油进口6 2.3加拿大油菜籽销售加快欧盟油菜籽减产预期仍存7 2.4三大油脂库存差异化显现7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格大幅上涨 本周三大油脂现货价格稳中有涨，四级豆油张家港现货价格8080元/吨，周比上涨280元。广州24度棕榈油现货价上涨至7940元/吨，周比上涨270 元。进口菜籽产菜油广东现货价8600元/吨，周比上涨200元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价整体上涨 本周国内三大油脂期价全线大涨，其中豆油表现最强，菜籽油明显偏弱。同时，三大油脂成交出现明显放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美国豆油库存6个月来首次下降马棕库存或迎来持续增长 2.1美国对华商品关税未包含废食用油美国豆油库存下降 本周美国发布对华新一轮301调查，此前广受市场关注的中国UCO并不在范围内。因之前市场传闻美国将对中国废食用油加征关税，该消息端利好或将刺激美豆油生柴需求提升。随着美国对中国商品关税清单公布，废食用油并未列入其中，美豆期价随后大幅回落。 美国全国油籽加工商协会（NOPA）公布数据显示：2024年4月份NOPA会员企业的大豆压榨量1.66亿蒲（约折合452万吨），环比1.964亿蒲（约折合535万吨）下 降-15.5%。也低于2023年同期1.732亿蒲（约折合471万吨），降幅-4.14%。也低于 五年均值1.67亿蒲（约折合455万吨），降幅-0.58%。 NOPA会员企业美豆油库存环比下降：NOPA报告显示，2024年4月底NOPA会员企业的豆油库存为17.55亿磅，上月豆油库存为18.51亿磅，环比下降-5.19%。上一年 同期豆油库存为19.6亿磅，同比下降-10.46%。也低于近五年均值18.75亿磅，降幅 -6.4%。4月底豆油库存出现自去年10月份以来的首次下降。也低于分析师们的预期 18.82亿磅。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第二周削减对豆油期市的看空押注。截至2024年5月14日，投机基金在芝加哥期货交易 所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单61,812手，比一周前减少3,894手，前一 周净买入1,176手。基金持有豆油期货和期权多单65,266手，一周前67,785手；空 单127,078手，一周前133,491手。豆油期货和期权的空盘量为591,019手，一周前 为591,931手。 2.2马棕产量季节性增长印度增加棕榈油进口 船运调查机构表示，5月1日-15日马来西亚棕榈油出口量环比降低5.2%到17.6%。在斋月节日结束后，棕榈油需求步伐迟缓；与此同时，棕榈油产量进入季节性增长期。南马来西亚棕榈油公会（SPPOMMA）的数据显示，2024年5月1-15日，南马来西亚棕榈油产量环比增长56.35%。目前多家投行预计未来几个月马来西亚棕榈油库存将继续攀升。马来亚银行投资银行（MaybankIB）、丰隆投资银行（HLIB）和马来西亚公共投资银行（PIB）的分析师均预测毛棕油库存将继续上升，并维持对种植业的“中性”评级。MaybankIB表示，马来西亚毛棕榈油库存将超过200万吨。船运调查机构的数据显示5月上旬马来西亚棕榈油出口量环比下降14.2-14.8%。根据过去的趋势，斋月后出口回落在预期之内。从现在开始，库存增长将会更加显著，特别是在8月至10月的生产高峰期。 马来西亚棕榈油局周四表示，6月份毛棕榈油出口税率仍为8%，并将计算关税的参考价格下调至每吨3,956.06令吉，低于5月份的参考价格4,273.93令吉/吨。 行业组织周二称，印度4月棕榈油进口量增至三个月最高水平，因价格下跌吸引了买家，而竞争对手葵花油的进口量下滑。印度溶剂萃取商协会在声明稿中称，印度4月棕榈油进口量较前月增长40.9%，至684,094吨，为1月以来最高水平。 2.3加拿大油菜籽销售加快欧盟油菜籽减产预期仍存 加拿大统计局公布的数据称，截至5月5日当周，当周油菜籽出口量为17.7万 吨，之前一周8.7万吨，本年度迄今的出口量为481万吨，同比降低29.0%，之前一周同比降低31.4%。显然，近期加籽出口节奏有所加快，这将有助于油菜籽库存的去化。此外，全球大豆等相关品种供应预期宽松，也间接导致加拿大油菜籽库存的进一步增加。5月7日，加拿大统计局称，截至2024年3月31日，加拿大油菜籽库存为826.3万吨，比去年同期增加100多万吨或同比增长近18%，但仍符合市场预期。同时，加拿大油菜籽出口量为370万吨，同比下降36%，远低于五年均值。近来油菜籽价格持续上涨，鼓励加拿大农民加快销售，出口需求匮乏，油菜籽供应充足。加籽以及全球油菜籽供应宽松而需求下降，使得本年度加拿大油菜籽库存预期激增近18%。此外，加拿大统计局发布的播种面积报告显示，2024/2025年度加拿大油菜籽播种面积将减少3.1%，且降至2140万英亩，基本处于近五年同期平均水平。2024/25年度油菜籽产量预测从2月份的1840万吨下调到1810万吨，也低于2023/24年度的1833万吨。可见，新年度加拿大油菜籽产量预期减少，将间接导致全球油菜籽供应或趋紧。 法国分析机构战略谷物公司周一发布月报，维持2024年欧盟油菜籽产量预期不 变，仍为1810万吨，表明欧盟主要产区的作物状况良好。作为对比，之前两个月里该机构曾连续调低油菜籽产量预期。不过由于种植面积大幅下降，油菜籽产量仍比上年的1,990万吨减少9%。报告称，主要油菜籽产区的生长条件令人满意。截至4月中旬， 油菜籽作物长势略快于平均水平，因为天气温暖且阳光充足。不过德国和波兰从4月中旬开始气温下降，可能出现霜冻风险，这引发了对油菜籽花期的担忧。欧盟委员会在月报里预计2024年欧盟油菜籽产量为1,940万吨，低于2023年的1,980万吨。 2.4三大油脂库存差异化显现 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油 本周豆油期价大涨超5%，主要追随美豆油期价强势。虽然本周美国拜登政府对华商品关税清单中并未包含废食用油，一度令美豆油期价出现大幅回落，但很快豆油期价再度恢复强势。美国大豆压榨量超预期下降，令美豆油库存6个月来首次下降，后期美国和巴西大豆油厂开工率仍有下降预期，有利于美豆油库存的持续去化，这也将对美豆油期价构成支撑。此外，投机基金削减对豆油市场的看空押注，令美豆油期价的盘面压力有所减轻。国内油厂豆油库存延续小幅去化。同时，豆油对棕榈油替代消费也为豆油需求贡献增量。但