23年营收稳步增长，24Q1盈利能力环比改善

2024年05月10日 证券研究报告•2023年报&2024一季报点评 买入（维持）当前价：9.81元 精锻科技（300258）汽车目标价：12.60元（6个月） 23年营收稳步增长，24Q1盈利能力环比改善 1 投资要点 事件：2023年公司实现营收21.0亿元，同比+16.3%，实现归母净利润2.4亿元，同比-3.9%。分拆单季度看，Q4实现营收6.0亿元，同比+10.9%，环比+7.2%，实现归母净利润0.5亿元，同比-32.6%，环比-17.4%。24Q1公司实现营收5.0 亿元，同比+12.4%，环比-15.7%，实现归母净利润0.5亿元，同比+1.8%，环比-5.3%。 23年毛利率承压，24Q1盈利能力环比改善。23年公司毛利率/净利率分别为 25.6%/11.2%，同比-2.8pp/-2.5pp。分业务来看，锥齿轮业务毛利率29.6%，同 比-3.7pp，结合齿业务毛利率18.8%，同比-0.04pp，总成类业务毛利率24.6%，同比-1.0pp，毛利率整体承压，预计主要受规模效应未充分显现以及产品“年降”影响。24Q1盈利能力有所改善，公司毛利率27.4%，同比-0.7pp，环比+3.3pp；期间费用率15.7%，同比-1.0pp，其中财务费用率为1.9%，同比-1.2pp，主要系增加可转债利息所致（利息收入：本期864.31万元，上期486.73万元）。 总成产品持续放量，新能源布局兑现高业绩。23年公司锥齿轮类/结合齿类/总成类产品收入8.5/2.0/4.1亿元，同比+1.4%/+3.1%/+40.3%。具体来看，总成产品增长强劲，占营业收入比重达19.7%，同比+3.4pp，主要受益于北美大客户项 目放量增长以及沃尔沃等客户新项目的进入批量生产。长期看，公司于2023年 2月发行可转债募集资金，新募投项目包括年产能180万套的差速器总成项目，建成周期为两年，产能扩张将助力差速器总成业务实现新突破。此外，公司积极拥抱新能源时代并开展相关品类开发与客户拓展，23年新能源车配套产品销量490万件，产销量基本接近1：1，实现收入4.7亿元，占营业收入22.4%，同比+1.3pp。公司23年其他产品类销量同比增长34.5%至1142.5万件，对应收 入5.9亿元，同比+36.4%，主要系轴类件、异形件、盘类件等产品客户市场需求增长和新项目进入批量生产，未来有望进一步利好公司业绩增长。 项目储备充足，24年有望兑现不低于25%营收增速。公司年报披露，23年新立项的新产品项目41项；完成样件提交/小批量试生产的项目64项；实现批产的新项目35项，客户覆盖北美、日韩、欧洲等外资客户以及国内的各大主机厂及 Tier1的零部件供应商，获得了通用、长城、伊顿、沃尔沃、GKN、ZF、H公司等新项目的定点，今年预计仍有望实现超25%的营收增长。2024年，公司将积极拓展新能源电动车领域和铝合金轻量化领域的新客户新产品；完成泰国工厂一期项目的厂房建设和生产线安装调试；并针对北美及欧洲客户逐步开展当地生产基地的调研规划。伴随公司对海外布局的持续推进，公司业绩有望实现新的突破。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0/3.5/4.0亿元，24-26年归母净利润复合增长率为19.14%，对应PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2103.39 2629.23 3256.58 3948.62 增长率 16.32% 25.00% 23.86% 21.25% 归属母公司净利润（百万元） 237.61 304.38 354.25 401.80 增长率 -3.94% 28.10% 16.39% 13.42% 每股收益EPS（元） 0.49 0.63 0.74 0.83 净资产收益率ROE 6.29% 7.94% 8.60% 9.06% PE 20 16 13 12 PB 1.26 1.24 1.15 1.07 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 相对指数表现 精锻科技沪深300 72% 53% 35% 16% -2% -20% 23/523/723/923/1124/124/324/5 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)4.82 流通A股(亿股)4.64 52周内股价区间(元)7.66-16.22 总市值(亿元)47.26 总资产(亿元)64.42 相关研究 每股净资产(元)7.54 1.精锻科技（300258）：Q3收入持续增长，电动化配套顺利推进(2023-10-23) 2.精锻科技（300258）：Q2业绩亮眼，差速器总成高增(2023-08-31) 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：考虑新能源汽车渗透率逐步提升，叠加公司积极开发新客户新项目，特别是以电动差速器总成为主的电动化配套业务有望保持增长态势，预计24/25/26年锥齿轮类销量同比增长10%/9%/8%，结合齿类产品销量同比增长8%/7%/6%，总成类产品销量320/400/440万件。受行业竞争加剧影响，产业链面临降价趋势，故假设24/25/26年锥齿轮类均价20/19/18元/件，结合齿类均价29.5/28.0/26.5元件，总成类产品均价200/200/200元/件（公司在差速器总成产品具备一定市场竞争力，价格有望维持稳定）。 假设2：考虑单价下降，假设24-26年公司锥齿类、结合齿毛利率分别为29.60%/29.55%/29.50%、18.80%/18.77%/18.74%。总成类产品方面，公司产能利用率稳步提升，规模效应显现，叠加主要原材料成本可控，预计24-26年毛利率为25.0%/25.3%/25.6%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：万元 2023A 2024E 2025E 2026E 锥齿轮类 收入 85260.79 88959.83 92117.90 94251.16 增速 1.35% 5.74% 3.55% 2.32% 成本 60015.07 62627.72 64897.06 66447.07 毛利率 29.61% 29.60% 29.55% 29.50% 结合齿类 收入 19710.09 20920.52 21246.74 21315.03 增速 3.12% 6.14% 1.56% 0.32% 成本 15998.68 16987.46 17258.72 17320.59 毛利率 18.83% 18.80% 18.77% 18.74% 差速器总成 收入 41407.62 64000.00 80000.00 88000.00 增速 40.31% 54.56% 25.00% 10.00% 成本 31225.48 48000.00 59760.00 65472.00 毛利率 24.59% 25.00% 25.30% 25.60% 其他产品类 收入 58839.50 83768.66 126,861.20 185,700.63 增速 36.38% 42.37% 51.44% 46.38% 成本 49066.26 69946.83 105929.10 155060.03 毛利率 16.61% 16.50% 16.50% 16.50% 其他业务 收入 5120.66 5274.28 5432.51 5595.48 增速 3.9% 3.00% 3.00% 3.00% 成本 119.31 105.49 108.65 111.91 毛利率 97.67% 98% 98% 98% 合计 收入 210338.65 262923.29 325658.34 394862.30 增速 16.32% 25.00% 23.86% 21.25% 成本 156424.80 197667.50 247953.54 304411.60 毛利率 25.63% 24.82% 23.86% 22.91% 数据来源：Wind，西南证券 我们选取了行业中与精锻科技业务最相近的双环股份、豪能股份及新坐标3家公司作比 较，截止5月10日收盘，2024-2026年3家公司平均PE分别为17/13/11倍。结合可比公司和行业估值，考虑公司产能释放、降本增效持续推进、铝合金材料及铝合金锻件产品持续推广，给予公司2024年20倍PE，对应目标价12.60元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002472.SZ 双环传动 23.97 0.97 1.21 1.51 1.82 24.71 19.76 15.87 13.17 603809.SH 豪能股份 12.71 0.47 0.74 0.94 1.16 27.28 17.18 13.59 10.93 603040.SH 新坐标 21.26 1.38 1.62 1.93 2.23 15.41 13.16 10.99 9.53 平均值 22.47 16.70 13.48 11.21 300258.SZ 精锻科技 9.81 0.49 0.63 0.74 0.83 19.89 15.53 13.34 11.76 数据来源：Wind（可比公司股价截止2024年5月10日收盘价），西南证券整理 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2103.39 2629.23 3256.58 3948.62 净利润 236.12 303.67 353.20 400.47 营业成本 1564.20 1976.67 2479.54 3044.12 折旧与摊销 296.28 483.97 539.44 570.04 营业税金及附加 19.95 24.94 30.89 37.45 财务费用 18.76 7.50 -1.72 -14.22 销售费用 13.67 13.15 16.28 15.79 资产减值损失 -3.36 -3.30 -3.00 -2.70 管理费用 135.36 262.92 328.91 406.71 经营营运资本变动 -71.88 -124.16 -155.84 -172.78 财务费用 18.76 7.50 -1.72 -14.22 其他 68.82 1.38 0.50 1.53 资产减值损失 -3.36 -3.30 -3.00 -2.70 经营活动现金流净额 544.74 669.06 732.58 782.34 投资收益 5.66 8.51 8.51 8.51 资本支出 -603.79 -340.00 -340.00 -340.00 公允价值变动损益 1.43 1.38 1.36 1.38 其他 -371.59 9.89 9.88 9.89 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -975.38 -330.11 -330.12 -330.11 营业利润 277.71 357.24 415.56 471.36 短期借款 -572.67 -31.54 30.48 42.64 其他非经营损益 0.72 0.85 0.94 0.88 长期借款 166.73 -80.00 -80.00 -80.00