营收增长稳健，盈利能力环比改善

事项： 公司发布2023年一季报。2023Q1实现营收18.37亿元，yoy+9.51%，预计主要由价贡献；归母净利润1.22亿元，yoy-16.35%；扣非归母净利润1.15亿元，yoy-13.11%。其中投资收益同比增加34.22%。 评论： 钛白粉价格同比下滑&提价促毛利率环比改善。23Q1钛白粉均价同比下滑23.3%，夏王盈利同比改善。同时在春节后下游需求回暖背景下，公司多次对热转印纸等提价，带动毛利率环比改善，23Q1毛利率环比+1.1pct。费用率方面，23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.8%/1.3%/1%，分别同比-0.01/+0.32/+0.05/+0.19pct；综合作用下公司23Q1归母净利率/扣非净利率同比-2.1/-1.6pct至6.6%/6.3%。存货方面，截至23Q1公司存货26.5亿元，相较2022年年末增长29.1%。现金流方面，23Q1公司经营性现金流净额为-6.8亿元，主要系高价浆采购增加所致。 销售&利润有望步入上行通道。展望Q2，销售&利润有望步入上行通道，修复斜率或加速。营收：1）销量：短期随客户库存消化，Q2需求有望提升。且当前30万吨食品白卡已投产，产能持续扩张；2）盈利：23Q1阔叶浆外盘价环比-7.6%，且近期纸浆超预期下跌，未来预计持续走低（供应端UPM&Arauco投产或带来新增量，需求端欧洲木浆3月库存环比/同比+2.9%/+55.5%），吨盈利有望向好发展。 特种纸龙头，盈利弹性释放可期。短期受益于浆价下行盈利有望持续改善； 中期随特种纸及木浆产线陆续落地，产能&木浆自给率将进一步提升。预计23/24/25年利润12.24/16.13/19.51亿元，YOY+72.4%/+31.7%/+21%，对应PE 14/11/9X。参考绝对估值法，给予目标价32元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：线上增长不及预期，婴儿护理业务恢复不及预期，行业竞争加剧。 主要财务指标