营收增速环比放缓，盈利能力持续改善

亿田智能（300911） 公司研究/公司点评 营收增速环比放缓，盈利能力持续改善 报告日期：2022-08-26 投资评级：增持（维持） 主要观点： 事件：公司发布2022年半年报 收盘价（元）56.73 近12个月最高/最低（元）83.62/47.82 总股本（百万股）108 流通股本（百万股）42 流通股比例（%）38.83 总市值（亿元）61 流通市值（亿元）24 公司价格与沪深300走势比较 亿田智能沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：夏振宇 执业证书号：S0010122060022邮箱：xiazy@hazq.com 联系人：刘阳东 执业证书号：S0010121070040邮箱：liuyd@hazq.com 相关报告 1.改革红利持续兑现，Q1经营再超预期2022-04-28 2.Q4营收超预期，多维改革兑红利 2022-04-19 3.集成灶行业领航者2022-01-02 公司22H1实现营收6.10亿元，同比+21.81%，实现归母净利润1.11 亿元，同比+21.34%。其中，22Q2单季度实现营收3.63亿元，同比 +3.95%，实现归母净利润0.67亿元，同比+7.08%。 营收增速环比放缓，市场份额不降反增 在地产低迷、疫情扰动背景下，集成灶行业景气度有所下行，据奥维 44% 25% 5% -14% 8/2111/212/225/228/22 -33% 推总数据显示，22H1集成灶行业销量/销额分别同比-0.6%/+9.6%，增速较21Q4有所放缓。加之二季度疫情导致物流运输受阻，618期间公司部分销售收入递延至Q3确认，合同负债因此较21年底增加4960万元。综合影响下，22Q2公司营收增速环比Q1有所放缓。但公司改革红利仍在释放，多元渠道发展可圈可点。线下渠道方面，截至22H1，公司经销商团队为1300多家，新增合作装企超1200家，下沉 渠道网点及经销商专卖店达到4300多家，经销商优化和渠道网点建设并行推进，据奥维云网数据，22H1公司线下销额占比达到9.30%，同比+6.91pct；线上渠道方面，22H1公司在京东和天猫平台共实现销售金额4.25亿元，同比+56.28%，大幅领先于同行，公司在电商精细化运营方面know-how积淀日深，据奥维云网数据显示，22H1公司线上销额占比达14.01%，同比+3.79pct。 毛利率逆市提升，盈利能力持续改善 22Q2单季度公司实现毛利率/净利率分别为48.66%/18.32%，同比 +1.86/+0.53pct，在原材料仍处高位背景下，公司毛利率逆市提升，主要动因来自于：1）产品结构优化；2）提价传导。22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.91%/5.83%/3.77%/-1.62%，同比 -1.64/+3.05/+0.53/-0.47pct，其中，公司销售费用率下降或因疫情扰动减少线下广告投放所致；管理费用增加主因股权支付费用和员工薪酬增加；研发费用增加主因公司对研发支出持续投入，财务费用因利息收入增加而减少。 投资建议 公司技术领先、产品力扎实，具备深厚的行业积淀，2021年公司落实 多维改革，不断增强组织运营能力，持续释放组织运营效率，阿尔法属性渐次凸显，叠加集成灶行业低渗透、高成长的强贝塔属性，料想公司将充分受益、保持高增。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.7、3.3、4.1亿元，当前股价对应PE分别为25.3x、20.4x、16.5xPE。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；原材料涨价风险；疫情反复影响线下销售和货物运输风险；新品研发不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1230 1602 2018 2538 收入同比（%） 71.7% 30.3% 26.0% 25.7% 归属母公司净利润 210 265 330 406 净利润同比（%） 45.8% 26.6% 24.3% 23.2% 毛利率（%） 44.7% 46.1% 46.1% 46.1% ROE（%） 17.6% 18.2% 18.5% 18.5% 每股收益（元） 1.96 2.45 3.05 3.76 P/E 41.80 25.29 20.36 16.52 P/B 7.44 4.61 3.76 3.06 EV/EBITDA 34.41 15.40 11.36 8.40 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1455 1793 2319 2966 营业收入 1230 1602 2018 2538 现金 961 1211 1666 2231 营业成本 680 863 1088 1367 应收账款 69 68 92 117 营业税金及附加 9 14 20 28 其他应收款 4 9 10 12 销售费用 237 312 399 508 预付账款 26 32 41 52 管理费用 42 59 77 99 存货 106 134 170 213 财务费用 -11 -22 -29 -40 其他流动资产 289 339 340 340 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 354 386 384 376 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 20 0 0 1 固定资产 163 154 112 61 营业利润 239 311 386 476 无形资产 71 84 91 99 营业外收入 8 0 0 0 其他非流动资产 120 149 181 216 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 1809 2180 2703 3342 利润总额 245 311 386 476 流动负债 577 682 875 1108 所得税 35 45 56 69 短期借款 0 0 0 0 净利润 210 265 330 406 应付账款 195 224 290 366 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 381 457 586 742 归属母公司净利润 210 265 330 406 非流动负债 43 43 43 43 EBITDA 230 358 445 534 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.96 2.45 3.05 3.76 其他非流动负债 43 43 43 43 负债合计 619 724 918 1150 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 108 108 108 108 成长能力 资本公积 694 694 694 694 营业收入 71.7% 30.3% 26.0% 25.7% 留存收益 388 654 983 1390 营业利润 45.9% 29.9% 24.3% 23.2% 归属母公司股东权 1190 1455 1785 2191 归属于母公司净利 45.8% 26.6% 24.3% 23.2% 负债和股东权益 1809 2180 2703 3342 获利能力毛利率（%） 44.7% 46.1% 46.1% 46.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.0% 16.6% 16.3% 16.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 17.6% 18.2% 18.5% 18.5% 经营活动现金流 280 400 540 656 ROIC（%） 14.9% 16.9% 17.0% 16.9% 净利润 210 265 330 406 偿债能力 折旧摊销 22 69 88 99 资产负债率（%） 34.2% 33.2% 34.0% 34.4% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 52.0% 49.8% 51.4% 52.5% 投资损失 -20 0 0 -1 流动比率 2.52 2.63 2.65 2.68 营运资金变动 76 66 122 151 速动比率 2.29 2.39 2.41 2.44 其他经营现金流 125 199 207 255 营运能力 投资活动现金流 -127 -150 -85 -91 总资产周转率 0.68 0.73 0.75 0.76 资本支出 -67 -101 -86 -91 应收账款周转率 17.80 23.65 21.91 21.61 长期投资 -80 -50 0 0 应付账款周转率 3.48 3.85 3.75 3.74 其他投资现金流 20 0 0 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -14 0 0 0 每股收益 1.96 2.45 3.05 3.76 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流 2.59 3.70 4.99 6.07 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 11.01 13.46 16.51 20.27 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 47 0 0 0 P/E 41.80 25.29 20.36 16.52 其他筹资现金流 -62 0 0 0 P/B 7.44 4.61 3.76 3.06 现金净增加额 138 250 455 565 EV/EBITDA 34.41 15.40 11.36 8.40 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场